伟大的博弈：1978~2022年，中国经济发展大复盘

历史洪流滚滚向前，巨龙从未停步，以前没有，未来也不会。

最近在阅读李奇霖老师的《宏观经济数据分析手册》，564页，比我的鼠标还厚，因此有了写一套读书笔记的想法，把这本书的精华拆解出来，且我的解读更注重实用性，比如XX指标在Wind里的编号是多少，书里是没有讲的，然而很多指标长得都很相似（比如“固定资产投资完成额”和“固定资本形成总额”完全是两个概念，需要用指标ID来区分），这样读者们就不会乱掉。

往期文章：

宏观经济有什么用？为什么我要写这套笔记？详见：《200元抄底腾讯，2个月收益率63.26%，我是怎么做到的？》

GDP的大致分析框架：《一文看懂GDP的分析方法》

以下是用上文讲述的GDP分析方法，复盘1978年以来中国经济发展。

总量分析

在上述文章中我们说过，一般看GDP不变价当季同比（M0039354），但该数据只有1992年以后的数据，所以还可以参考GDP不变价年度同比（M0045788）。

根据历史，可以划分出以下几个关键节点：

• 78年改革开放-92南巡：经济高增，波动较大
• 92-01入世之前：增长趋于稳定，处于调整阶段
• 01入世-11年：黄金10年，工业化腾飞
• 11年以后：新常态，经济发展动能转型

结构分析

分别从生产法、支出法的视角，看三大产业对GDP的拉动点数。

在上一篇笔记《一文看懂GDP的分析方法》中，我们提到“对GDP当季同比的拉动”指标，以衡量三大产业对GDP增长的贡献率，但它们都是1992年才有的数据。

为了研究1978年开始的数据，我们需要这3个指标：

Wind中的指标ID分别是：M0024764、M0024765、M0024767（注：M0024766是第二产业中工业的贡献率）

1978-1992：从改革开放到“九二”南巡

GDP同比方面，1978-1981年增速下滑，主要是为控制投资过热而进行调整，表现为投资贡献率从66%下降到负数。

1982-1985年经济回升，消费、投资回升明显，三大产业都有较大贡献，这一时期的背景包括家庭联产承包责任制、户籍制度松绑、工资改革（可查看平均实际工资指数，M0024198）等，这一时期，净出口在负增长，其实是内需增长过快，进口大于出口所致。

1985年，经济增长率13%，国家面临的问题是保经济还是防通胀，最终选择了后者，1986年经济大滑坡后，国家重新放开信贷，导致87、88年继续高增。随后国家进行了3年整顿（1989-1991）。

接下来怎么搞？经历了3年迷茫后，伟人的“九二南巡”开启了一个伟大的时代。

1992-2001：从“九二”南巡到“入世”

1992-1994年，坚定了市场经济理念后，消费、投资修复，第二产业贡献尤其突出。

1994-1997年，是因为经济又过热，又引起了新一轮防通胀，可以看出投资热情在缩小。对宏观经济的分析要定性和定量相结合，数字背后的原因是什么，不是光看数字都能解决的。所以我的恩师，也是和君集团董事长王明夫经常说，要读产业史、经济史，才能知道那个时候发生了什么，才能知往鉴来。

97年虽然发生了亚洲金融危机，但最终我们扛住了风险，这期间净出口影响较大，但发行国债以加大基础设施建设、减税+补贴提振消费等，对冲了风险。

这段时期经常出现经济过热，主要是生产能力跟不上需求，出现缺口，净出口贡献率为负数能佐证这一点。而市场经济制度本身也不完善，所以经济受政策影响很敏感。

2001年，又一个伟大的时代开启了，2001年11月10日18时39分，卡塔尔多哈世贸组织部长级会议上的木槌落定，批准中国加入世贸组织，真正开启了“躺着都能赚钱”的黄金十年。

2001-2011：黄金时代

这一时期，除了08年金融危机，我国经济基本保持两位数增长，消费、投资依然支撑着经济发展，因为“入世”，我国的制造业带来的贡献尤其明显，这是中国实现工业化腾飞的黄金十年。

与大多数人想象中不同的是，除了2005-2008年，净出口的贡献依然为负数。我们常常说，“入世”后中国成为了世界工厂，赚了全世界的钱，实际上是，中国人富起来后，内需和投资对GDP的拉动更为明显。

2008年以后，净出口大幅下滑，然而2009年的投资贡献率大幅提高，这应该是“四万亿”带来的影响。

如何分析资本形成总额

说到这里就提一下，GDP的资本形成总额部分，一般可参考固定资产投资完成额累计同比（M0000273），该指标是月频数据，因此参考性较大。

同样，可以对该指标进行结构分析，主要有3个细分项：基建投资（M5440435）、房地产投资（M0000449）、制造业投资（M0000357）的累计同比。基建、房地产、制造业又分别是一个大模块，每个都能单独写篇文章来解读分析方法，所以还是请持续关注“投资林教头”，我会在后面的笔记中分享基建、房地产、制造业的分析方法。

看2009年的数据，制造业持续下滑；基建的增速却大幅提高；房地产在08Q4下滑明显，后急速反弹。这些都是“四万亿”刺激的结果，虽然渡过了08年金融危机，然而“大放水”也带来了很多问题，如高杠杆和产能过剩。

2011年至今：“新常态”和经济动能转换

2011年以后，中国GDP增速持续下降，保持在6%-7%的中速水平，我清楚地记得2012年左右，做生意的朋友都期待着“V”形反转，现在终于接受了“新常态”的现实。其本质原因是老旧的经济增长方式难以为继，产业升级、打破中等收入陷阱迫在眉睫，于是就有了后来的制造业升级、双碳、半导体等。

从表中可以看出，消费降级是个伪命题，或者说从来就不存在，2011年至今，依然是消费在支撑着中国经济的增长，净出口大多数时间还是负数，说明内需依然无法被满足，中国人热衷于“海淘”。因为不再“大水漫灌”，投资的贡献率在弱化。从生产法看，第三产业蓬勃发展，2015年贡献率超过了50%，经济结构其实是在改善的。经济中速增长的背后，是结构性优化，然而很多人依然唉声叹气，是因为他们还抱着过去的老方法不放。

消费和投资一直以来都是中国经济的重要支撑，尤其是消费，出口的增长在增加了老百姓的收入后，又反过来扩大了内需。那些在“抱团行情”瓦解后看空消费的投资者可以闭嘴了，从1978年至今，消费升级的逻辑已经持续运行了半个世纪。而这个逻辑还能否持续运行，就要看我国的产业升级、经济动能转换是否顺利，所以先进制造也是这个时代值得关注的方向。

2020年，随着疫情爆发，经济受到打击，第一年最受打击的是消费，好在中国作为“世界工厂”保住了全球供应链，加上医疗物资出口等，扛住了衰退。2022年，因为疫情反复，消费的贡献率略有下降，经济增速只有3%。

现在是2023年，春节刚结束，可以预见的是：随着复产复工的推进，我们正迎来复苏期的起点。