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2022年，我国广义货币发行量M2达到2,66万亿元，是同期GDP的近2.2倍，已经连续好几年超过了美国+欧洲，甚至接近美日欧的总和。 为什么会发生这样的现象呢？ 有人总结了两个原因：第一是统计口径不同；第二是我国以间接融资为主，贷款创造货币。 这个说法有没有道理呢？让我们俩分析一下！
首先来谈一谈M2的统计口径。 中国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次： M0：流通中的现金，即银行体系以外各个单位的库存现金和居民手持现金总和，可以用央行发行的现金总额减去银行机构的库存现金推导出来。 M1：狭义货币，是人们接受的充当交易媒介的资产，包括现金以及商业体系银行体系的支票存款。 因此，M1=M0+活期存款，这里的活期存款指的是单位活期存款。 M2：广义货币，在M1的基础上加上准货币。 准货币包括单位定期存款、储蓄存款、证券保证金存款以及其他存款等。 这是最通常用的指标。 M3：最广义的货币供应量，这是考虑到金融不断创新而增设的，在M2的基础上加上商业票据、短期融资债券等。 有些国家还有M4，在M3的基础上加上大额可转让定期存单等其他金融工具。 美国M2与中国最大的不同是，把10万美元以上的定期存款剔除，放在了M3里面。 自从2006年以后，美联储不再公布M3数据，所以无法直接比较中美同口径下的M2的大小。 但是可以倒推！ 2020年12月底，中国M2突破33万美元，而美国同期数据为19.1万亿美元。 中国企业定期存款在M2中占比17.4%，为38.4万亿元人民币。 假设这部分全部属于大额定期存款，从M2中剔除，那么中国的M2将降至27.6万亿美元，比美国多8.5万亿美元。 按当年6.45的平均汇率，近55万亿人民币的差额。
2022年8月，我国定期存款46.7万亿元，这个数据是高于2020年底的。 就算这些定期存款全部是10万美元以上的定期存款，从M2中剔除，也弥补不了55万亿的差额，中国的M2还是高于美国的。 所以，统计口径不同只能解释一小部分原因。 更大的原因还是第二个，我国以间接融资为主。 直接融资与间接融资的区别在于金融机构所扮演的角色： 如果只是承担一个中介撮合角色，就是直接融资，例如股票和债券。投资者会将资金比较直接地交给企业使用，金融机构不承担风险，只赚手续费。 而在间接融资中，资金需求方和初始资金供应者之间不直接发生关系，而是分别与金融机构完成独立的交易。 最典型的就是银行存贷款！储户把钱存在银行；银行再把钱贷给企业，以自己的名义独立承担风险， 赚取利差。
2022年，中国A股市场融资规模突破5600亿元，创历史新高。领跑全球。 我国有上海、深圳、北京三大证券市场，上市公司基本上都是本国企业；而中国企业除了在国内资本市场融资外，还在海外上市。 所以，我国企业在股票融资这一块与美国差距不大。 真正比较薄弱的环节是债券！ 2021年，美国公司债规模超过15万亿美元，按当时汇率折合近百亿人民币。 而同期中国发行各类债券61.9万亿元，包括银行间债券、交易所债券以及国债、地方债、金融债等。 其中，公司信用债券近14.8亿元人民币，规模要远远小于美国。
向银行借钱的主要是企业和居民！ 宏观杠杆率由政府、非金融企业和居民三大部门组成。 政府的主要靠发债融资，这是直接融资。 中美居民杠杆率分别为60%与65%，相差不大。 中国非金融企业的杠杆率为173.7%，美国仅为64.4。 在负债相对总规模是对方近三倍的情况下，债券市场还没对方发达，那么中国企业必然更加依赖银行信贷。 但以间接融资为主，只是我国M2数据远超美国的表面原因。 在我国企业部门中，负债率最高的是房企和城投公司。 根据公开数据推测，2022年底，我国房企负债总额90万亿，而城投债达到65万亿。 两者总和155万亿，超过同期GDP。 根据173.7%的企业杠杆率，中国企业总负债额是210万亿。 房企和城投公司负债总额占比高达73.8%。 无论房企还是城投公司，都是高杠杆运营。 城投公司以土地抵押从银行借款，建设和完善基础设施，使得周边地价上涨，再卖给房企。 房企拿到地皮后，招标让施工队垫资建设，再预售给购房者。 购房者掏空6个荷包作为首期，再从银行按揭30年，将钱交给房企。 房企只需要少量资金就能撬动整个项目。 每一个环节都是高杠杆运营，货币乘数相当高，因此广义货币供应量M2超过美欧就不难理解了。 这就是负债驱动投资，投资再驱动经济的发展模式，最底层的资产还是土地！ |
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