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错失 ' 水果第一股 ' 后，百果园终于登陆资本市场。 1 月 16 日，水果连锁零售商深圳百果园实业 ( 集团 ) 股份有限公司（以下简称 ' 百果园 '）正式在港交所上市，股票代码为 02411.HK。此次，百果园全球发售约 7894.75 万股股份，每股定价 5.6 港元，约募资 3.66 亿港元。 当日开盘，百果园即涨 16.43%，盘中持续走高，一度涨近 25%，市值超百亿港元。截至 19 日收盘，百果园报 6.08 港元，较前一日跌 1.46%，总市值为 96 亿港元。 作为港股 2023 年的第一个消费 IPO，加之市场反馈正向，百果园一时风头无两。但回顾这一路走来，不仅经历了模式数度调整，而且多次辗转港股和深市，可谓坎坷。如今，身处高度分散、竞争激烈的市场，百果园仍然面临诸多挑战。 一年营收百亿，八成依赖加盟店 百果园，由余惠勇夫妇创立于 2001 年，最初只是一家 51 平米的水果小店，开业生意意外火爆，当时有报道称，第一天销售额达到了 1.9 万元，首月销售额近 41 万，这让余惠勇下定决心开 ' 连锁 '。 然而，刚开到第三家直营店，余惠勇便发现，门店生意虽好，开店成本也高，实际并不赚钱，于是转向了 ' 轻资产 ' 的加盟模式。该模式下，百果园扩张迅速，至 2008 年已有 100 多家门店。 只是随着体量变大，加盟模式天然存在的弊端难免暴露，即不便于统一管理和运营，导致门店货品的品控和服务问题难以得到有效解决。因此，之后的三年里，百果园喊停了加盟模式，并以参股的方式陆续回收加盟店的控制权。 直到资本开始入局。天眼查信息显示，自 2015 年至 IPO 前，百果园一共进行了 7 轮融资，投资方达 20 多家，包括深创投、中金资本、招商资本等机构。其中，仅 2018 年一年，百果园就获得了 3 轮融资，B 轮融资规模达到 15 亿元；2020 年 3 月最后一次股权交易时，百果园估值达到 120 亿元。 在资本的加持下，百果园再度开启加盟模式，且扩张速度进一步加快。2019 年至 2021 年，百果园新开门店数量分别为 928 家、695 家和 865 家。截至 2022 年 11 月，百果园共有 5613 家门店，其中 5594 家为加盟店，占比高达 99.67%。这些加盟店中，又有 4556 家由百果园管理，1038 家由区域代理管理。 正是这些加盟店，支撑起了百果园的百亿级收入。据其招股书，百果园的营收 2019 年时为 89.76 亿元，在 2020 年受到疫情影响略降至 88.54 亿元，但 2021 年一举突破百亿大关至 102.89 亿元。2022 年上半年，百果园营收继续增长了 7%，达到了 59.15 亿元。  来自：百果园招股书 收入主要由四部分构成：水果及其他食品销售占比高达 97% 左右，特许权使用费及特许经营收入占比不到 2%，余下是会员收入和其他收入。其中，由百果园管理的加盟店的收入占产品销售收入的比例，2019 年至 2022 年上半年分别为 87.9%、84.5%、81.3% 和 80.3%。 利润率仅 3%，创始人称有提升空间 尽管规模已相当可观，百果园还是不太赚钱。 招股书显示，2019 年至 2022 年上半年，百果园的净利润分别为 2.48 亿元、0.46 亿元、2.26 亿元和 1.90 亿元，净利润率仅为 2.8%、0.5%、2.2% 和 3.1%。 事实上，水果零售行业的毛利率本就不高。如百果园在招股书中所言，' 相比于发达国家，中国传统的水果价值链普遍存在低效率、多层次配送，导致损耗率较高等问题。根据弗若斯特沙利文报告，行业损耗率普遍在 35-45% 范围内波动，叠加多层次分销成本后，行业利润率较低。' 不过，2019 年至 2022 年上半年，百果园的毛利率分别为 9.8%、9.1%、11.2% 和 11.5%，呈上升趋势，却仍低于某友商，同期平均毛利率为 17.6%，且低于行业平均水平，安信证券研报称生鲜电商行业平均毛利率在 15% 左右。 这与其供应链模式有关。据了解，百果园一早就切入了水果种植和采后处理环节，但其生产基地的生产和品种有限，主要还是依赖从源头或者经销商手中进行采购，导致成本增加。 反映在招股书中：2019 年至 2022 年上半年，百果园的销售成本分别为 80.99 亿元、80.46 亿元、91.33 亿元和 52.37 亿元，占总营收的 90.2%、90.9%、88.8% 和 88.5%。其中采购成本占比均在 95% 以上。  此外，进军大生鲜领域和发展线上业务，也拖累了百果园的毛利率。2019 年，百果园线上毛利率为 2.8%；随着大生鲜订单线上销量上升，配送费用及包装费用增加，2020 年线上渠道的毛利率降至 -4.9%；2021 年和 2022 年上半年，该数据均有所改善，分别为 -0.3% 和 -0.1%，只仍处于亏损状态。 值得注意的是，在敲钟发言里，余惠勇表示，百果园在毛利方面亦有很大的提升空间。从招股书公布的上市融资用途看，其计划通过改善供应链体系，收购发展联盟，孵化自主品牌产品等来改善。 水果零售三巨头角逐资本市场 在水果零售界，素有 ' 南百果、北鲜丰、西洪九 ' 的说法，三者在同一个时代成长起来，走出了不同的路子——百果园和鲜丰水果都通过加盟进行扩张，只前者侧重 2B 模式，后者则是 O2O 模式；洪九果品主打 ' 端到端 ' 模式，做的是批发生意，如今又将在资本市场展开角逐。 2022 年 9 月 5 日，洪九果品率先登陆港交所，拿下 ' 水果第一股 '，上市四个多月，其股价最高涨超 146.25%，后大幅跳水，目前报 33.4 亿港元，较发行价下跌了 16.5%。在此之前，洪果九品在 IPO 大门外徘徊了三年之久。 百果园也曾苦 IPO 久矣。2020 年 6 月，百果园首次向证监会提交境外 IPO 审批申请，计划到港上市，未果；同年 11 月，又与民生证券签署上市辅导协议，改为在深圳创业板上市，也无后续；2022 年 5 月，百果园再向港交所递交了上市申请，之后提交的资料失效；到如今第四次招股才成功上市。截至 1 月 19 日收盘，百果园股价报 6.08 港元，较发行价涨 8.57%。 鲜丰水果也已经在上市的路上。据悉，早在 2019 年底，鲜丰水果就与中信证券签署上市辅导协议，于 2021 年 1 月终止辅导，仅仅过了 1 个月，转而选择中信建投证券成为辅导团队，目前已经完成 A 股上市的第一期辅导工作。 根据弗若斯特沙利文的统计，中国水果零售市场的市场规模由 2016 年的 8237 亿元，增至 2021 年的 12290 亿元，复合年增长率为 8.2%，到 2026 年有望达到 17752 亿元。其中，按 2021 年水果零售额计，前五大参与者合计占总市场份额仅为 3.6%。 这意味着，水果零售市场规模巨大且行业分散，有足够的空间留给巨头整合和发展。 对三小巨头来说，上市只是一个新的开始，未来不仅要解决自身的供应链问题，继续与对方竞争，还要面对生鲜电商、即时零售等新晋玩家。 （本文首发钛媒体 App，作者｜刘萌萌） |
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