探矿还是采矿，矿业并购项目如何优选——矿业投资基本面分析之四

刘先生的地质/地质老刘

一、概述

在矿业项目资本运营中，蛇吞象也有成功的个例，但不是普遍现象。赌博与稳中求进之间要进行慎重选择。

术业有专攻，有的专营煤炭项目、有的专营有色项目、也有的专营建材项目；也有的专营勘查服务、也有的专门营采矿项目。

在矿业收并购投资中，首先必须明确战略投资的基本方向包括，采矿权探矿权（是风险探矿项目，还是采矿项目）、矿种（贵金属、黑色、有色、煤炭、建材等）、地域（国内、国外）、资金能力（投资额度）等。

作为基本面分析的基础工作之一，本文从标的是风险找矿还是生产项目的角度，阐述投资方向，并重点说明风险找矿项目的特征。

二、矿业项目分类

从风险、可研与开采角度，将矿业项目分为风险找矿项目与开发阶段项目

风险找矿项目包括草根勘查项目和普查勘探项目。

开发阶段项目包括完成勘查具备可研与开发建设的项目与生产项目（可以用NVP估值的项目）。

国内的详查介于二者之间。

三、风险勘查项目的特点

1、工作周期长

地质探矿本身周期长，发现并探明一个矿床平均需要3-8年。如果资金与人员充足，并且资源有找大矿的潜力，1/5万矿调至1/1万普查需2-3年，详查至勘探至少2-4年。

2、勘查投资大

勘查投资是巨大的，多数花在了无任务成果的项目上，以下会有说明。

以国内为例，无矿项目的普查投资平均200万元/个，有希望而前景不确定的项目投资平均600万元/个，探明中型矿床投资平均2000万元/个，探明大型-特大型矿床投资平均6000万元/个。国外的勘探直接成本是国内的3～5倍。

3、找矿成功率低

统计表明，风险找矿项目的成功率为1％～2％（国内约为1%、国外约2%）。

找矿成功的概率比较低，不符合某些公司急功近利的原则，而逐渐失去了投资信心。

成功找矿是人力、技术、方法、时间、金钱和运气的耦合。

4、找矿类似于赌博

美国加州大学的L.B.斯利科特教授（地质学家）则认为，“赌徒破产律”可作为找矿这项风险事业的指导理论，破产概率Pr是冒险次数N和每次冒险成功概率P的函数，即：

Pr=e^(-NP)

式中：Pr-破产率（%）；

N-冒险次数；

p-每次冒险的成功概率，按1%估计

e=2.718282。

这个公式，也就是指导矿产勘探的金科玉律。

根据上述金科玉律，在一定的经济规模投资下，只要不断地坚持下去，你最终肯定会取得成功而非破产。前提是你要能不断地坚持一定规模的投资。

5、不适应于凯利公式

在概率论中，凯利公式【注：f*=(bp－q)/b=[p(b+1)－1]/b】是一个用以使特定赌局中，拥有正期望值之重复行为长期增长率最大化的公式，并管理仓位。

勘查项目如同赌博。凯利公式可能符合国家宏观层面上的管理，不适应于矿业公司的管理。本人曾多次尝试计算过，利用凯利公式管理公司的风险探矿项目，结论是不适应矿业公司，因为数量不足。

有兴趣的人可专门研究一下。

6、找矿项目投入与产出的宏观估算

地质找矿是高风险的活动，从国内近15年的统计，每1万个勘查项目，找到小矿为几百个，中型矿100个左右、大型-特大型矿20个左右。

因为长期来看，找到大中型矿这种小概率事件是必然发生的，而且在现实生活中，找到大矿的事件发生的实际概率要远远地大于它的理论概率。这就是金融学中的肥尾效应。

以国内近15年的勘查投资成本、与矿权交易估值，从宏观层面估算风险找矿项目的投入与产出，情况如下表：

从上表可以看出：

（1）风险找矿近70%花在了无成果的项目上。

（2）找矿的首要目标是大型-特大型矿床，价值高。

（3）以上是从大样本数据的宏观统计结果，而实际中项目数量不足，不符合统计结果，也就是人们讲故事的谈资。

四、风险勘查项目与开发阶段项目的对比

从资源、风险、周期、投资、回报等角度进行对比。

五、矿业项目投资方向建议

很多公司想要鱼和熊掌兼得，采矿项目能盈利，探矿项目年年有突破，这也是理想模型。理想是丰满的，现实是骨感。但现实中找大矿多数是听别人讲故事，自己的项目却是只播种不见收成。根据公司自身的特点，明确矿业项目投资的重点方向。

1、有资金实力的公司

（1）对于有资金实力的公司，开发阶段项目是收并购的首选。其优点是可以估算出投资、分析经济效益，降低风险；也可以快速进入生产期，获得稳定收益；其缺点是投资大，需要有相应的资金实力或融资能力。

（2）可以配置风险找矿项目碰碰运气，但别作为主要投资方向。

2、风险找矿项目

术业有专攻，风险找矿项目建议主要由国家与初级勘探公司去做。如果有团队能力，看准的风险勘查项目，也可以快速进入。

在国内，也有风险找矿是做的较好的公司（这里不点名），但寥寥无几，得益于老板的深刻认识与团队的建立，这类公司老板几乎都是搞地质的。

举个栗子：地勘单位全国到处有，目前几乎没有投资找矿项目的。

参考文献：

1. 自然资源部，中国矿产资源报告，2018-2022。

2. 紫金矿业，历年公告。