 《拾盐士》|出品 谋求上市，似乎成为国货美妆品牌突出重围的必然选择。据不完全统计，2022年以来至少有18家美妆相关企业已启动上市进程或正在寻求上市机会。 其中，头顶“医美面膜”光环出圈的敷尔佳于2022年9月在创业板IPO顺利过会，但至今未能上市。 乘着“医美面膜”概念的东风，敷尔佳被业内戏称为“面膜印钞机”，在2018-2021年期间狂赚23亿元，2021年综合毛利率高达82%，远超美妆行业70%平均毛利率水平。 在最新一期的《胡润百富榜》上，敷尔佳老板张立国榜上有名，以80亿元人民币的财富拥有量位列全国第795名，成为哈尔滨地区唯一一位上榜的企业家，一举摘得“哈尔滨首富”的桂冠。 一边大手笔分红，一边上市募资；一盒面膜成本不到十元售价却高达百元以上……敷尔佳堪称张立国的“提款机”。 但是，号称械字号的敷尔佳，却被曝隐含高风险防腐剂，安全性存疑，导致多名消费者过敏。 大手笔分红同时上市募资 张立国被质疑“动机不纯” 弗若斯特沙利文数据显示，2020年，敷尔佳贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，市占率达21.3%；其中医疗器械贴类敷料产品/功能性护肤品贴膜类产品市场占比分别为25.9%/16.6%，市场排名为第一/第二。 根据官网信息，敷尔佳主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产及销售。敷尔佳在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉、洁面、凝胶等多形态产品。  其中，敷尔佳透明质酸修复贴盒装销量10万 ，销售额1600万 ，均价在136元，几乎成为爆款。 经营业绩上，敷尔佳总体保持增长态势。2018年至2021年，敷尔佳的营业收入分别为3.73亿元、13.42亿元、15.85亿元、16.5亿元，净利润分别为2亿元、6.61亿元、6.48亿元、8.06亿元。2019年，敷尔佳营业收入和净利润大幅增长，同比增速分别高达259.44%和231.2%。 不过从业绩增速看，2020年开始，敷尔佳的发展速度明显慢了下来。2019年，敷尔佳营收增速为259.4%，2020年和2021年这一数据分别为18.1%和4.1%。  而面对市场，据敷尔佳官方店铺显示，敷尔佳白膜医用敷料售价为148元/盒；黑膜售价为199元/盒，均为一盒5片，这意味着单片价格高达25-40元不等。 但据敷尔佳披露的问询函回复，2021年敷尔佳医用敷料和面膜采购单价分别仅10.17元/盒、9.49元/盒，成本仅在十元左右，堪称暴利！ 也是因此，敷尔佳自2019年以来的综合毛利率一直高于行业平均水平，2021年度，敷尔佳综合毛利率高达81.95%。  来源于开源证券 值得注意的是，2019年和2020年，敷尔佳连续两年进行现金分红，分别向股东支付1.2亿元和9.22亿元的股利，合计10.42亿元，分红金额占公司这两年净利润总额的79.6%。尤其2020年，公司的分红额度甚至超过了当年6.48亿元的净利润。  图源：招股书 左手狂分红右手忙募资，现金流充足仍募资补流。对此，有业内人士指出，敷尔佳上市募资的真实动机不纯，不免被疑存在上市“圈钱”的行为。 营销费数亿元，研发费用率却过低 不过，业绩优异的敷尔佳上市之路却颇为不易。从去年九月开始呈递招股书，在经历了数轮问询后，至今还未成功上市。 在第二轮监管问询中，敷尔佳被问到的第一个问题便是关于公司专利和研发的，包括公司核心技术是否具有独创性、先进性，是否存在被迭代的风险等。 研发费用率决定科创企业原动力，研发费用率不仅体现出一家公司的科技含量,而且也是衡量科技创新类公司能否建立长期技术壁垒的重要指标。 2019年至2021年，敷尔佳的研发费用分别为60.39万元、147.97万元和524.29万元，期间研发费用率分为别0.04%、0.09%和0.32%。  来源于敷尔佳招股书 虽然从数据看，敷尔佳的研发投入越来越大，但是跟同行对比，公司的研发投入并不突出。但与上文提及的国内其他贴片类医用敷料市场的主要参与者相比，2019年到2021年，敷尔佳的研发费用率在上述企业中一直处于靠后位置。  来源：国金证券 研发人员上，据招股书显示，截至2021年末，敷尔佳共有员工441人，研发人员仅有6人，占总人数的1.36%，销售人员则高达100名，占比22.68%，生产人员215人，占比48.75%，几乎公司近半人员为生产人员。  然而，在研发上不”给力”的敷尔佳，在营销费用上却毫不手软。 报告期各期，公司宣传推广费分别约为7031.75万元、1.7亿元及2.4亿元，占主营业务收入的比例分别为5.24%、10.49%及14.29%，宣传推广费率变动主要受线上推广费用及形象宣传费用影响，线上推广费用主要是互联网引流所支出的平台推广服务费，而形象宣传费用则是主要是明星代言、冠名综艺、影视剧广告植入等花销。 此外，报告期各期，敷尔佳线上电商平台推广服务费分别为4389.75万元、8526.07万元及16460.26万元。 从本次拟募投的项目看，其拟募集的约18.97亿元资金的用途分配中，关于“品牌营销推广项目”投资额高达8.86亿元，为第一大募投项目，远高于“研发及质量检测中心建设项目”的5698.53万元。  来源于敷尔佳官网 面膜含有高风险防腐剂，安全性存疑！ 事实上，“医用面膜”概念虽火，但也饱受争议。市场监管趋严也是敷尔佳不得不面临的问题。而 早在2020年，国家药监局就发布了《化妆品科普：警惕面膜消费陷阱》，公告中明确指出不存在“械字号面膜”的概念，医疗器械产品不能以“面膜”作为其名称。同时，“妆字号面膜”不能宣称“医学护肤品”。 而 “医美面膜”这一类别也从未被我国食品药品监督管理局（CFDA）批准过，其正确名称应该是“医用敷料”。一般指具有辅助治疗作用、以贴片面膜形式使用的医用敷料，主要用于水光、微针、超声刀、激光等医美术后的皮肤修复，帮助患者修复愈合皮肤创伤。 但是在敷尔佳等企业营销的影响之下，很多消费者认为“医美面膜”“械字号面膜”既可以美容又可以“医疗”，并且成分干净可靠，护肤功效更佳。 一位皮肤科医生公开表示，因为可能会直接接触皮肤创面，国家对“械字号”产品在生产源头上有严格的要求，对生产过程中的原料、厂房、质量管控上都更为严格。包括使得在生产过程中细菌、灰尘以及微生物都能得到严格的控制，从而有可能减少最终产品中防腐剂。  但是，医用面膜中真的不含防腐剂吗？答案是否定的。相对来说，普通面膜3年保质期，医用面膜2年保质期，而医用面膜防腐成分应该更温和。 然而，敷尔佳作为医院和医疗机构大力推广的医用面膜，不仅被曝出含有致癌风险的尼泊金酯类防腐剂，还导致多名消费者出现过敏的情况。 《拾盐士》关注到，在使用的在安全性上，敷尔佳面膜遭到了很多消费者的质疑。据小红书多名博主的反映，她们在正规渠道购买的敷尔佳面膜，使用后出现了不同程度刺痛、红肿、爆痘等问题。  截图自小红书平台 此外，还有消费者爆料称，自己在某医美机构做完手术后被推荐购买敷尔佳医用修复贴，使用过程中面部出现了浮肿，小红疙瘩，眼睛也倍感痛痒。 使用导致不适后，该消费者怀疑面膜成分里有致敏物质，并通过在国家药品监督管理局官网查询。敷尔佳医用透明质酸钠修复贴于2021年4月申请注册为“第二类医疗器械”，产品中成分表除了透明质酸钠、水之外，只有三种化学成分：对羟基苯甲酸乙酯钠、对羟基苯甲酸丙酯钠、卡波姆940。 据了解，对羟基苯甲酸乙酯和对羟基苯甲酸丙酯都是高效防腐剂，两者合用可以提高防腐能力和溶解性；卡波姆940则是增稠剂。所以，该消费者怀疑是防腐剂引发了自己皮肤过敏反应。 事实上，化妆品为了延长保质期加入不同剂量的防腐剂，属于常规操作。但是，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴使用的防腐剂，都属于尼泊金酯类防腐剂（包括羟基苯甲酸甲酯、对羟基苯甲酸乙酯、对羟基苯甲酸丙酯、对羟基苯甲酸丁酯等），而近年来市场上围绕尼泊金酯类防腐剂的争议较大。 此前曾有研究称，化妆品中过量使用对羟基苯甲酸酯可引起接触性皮炎，英国医学人员的一则研究则显示，尼泊金酯在人体内累积会增加女性患乳腺癌和子宫癌的风险。 考虑到其潜在毒性，欧盟从2014年开始限制尼泊金丙酯和丁酯的用量，从此前允许的单独使用0.4%的量和0.8%混合使用量降到单独使用或共同使用0.14%的量。此外，这两种防腐剂被禁止添加到3岁以下儿童尿布中，可见其具有一定的危害性。 如今业界普遍的共识是，羟苯甲酯、羟苯乙酯在法定限制浓度下是较为安全的，但对于羟苯丙酯、羟苯丁酯要谨慎对待，主要是因为容易致敏。 一位医学护肤专家表示，客观的说，尼泊金酯类防腐剂除了有争议的副作用外，刺激性是比较弱的，用于护肤品中一般不会感受到不适，但是对这类防腐剂过敏的人并不少见。 因为使用在面膜中，这类防腐剂添加量可能不大，但一张面膜往往可以用到20ml的料体，以一瓶精华30ml精华为例。一般人每次可能也就使用0.2-0.5g的精华，而敷一次面膜，则可能有比擦护肤品高百倍的防腐剂一下子接触到消费者的脸上，大大增加了出现刺激性及过敏的概率。 另外，面膜是应用了皮肤科封包原理，用一块膜布紧紧地覆盖在脸上，阻止局部汗液和水分的蒸发。皮肤水合程度提高后，角质细胞像泡海参一样被泡大，成分物质更容易进入到皮肤深层。因此，添加在乳液面霜中，平时用起来不会有什么反应的尼泊金酯类防腐剂，加在面膜里就可能会对皮肤产生刺激。 但值得注意的是，敷尔佳医用透明质酸钠修复贴也并没有在成分表中披露其尼泊金酯的具体用量，但和羟苯乙酯相比，羟苯丙酯具有更高的风险，将其用于医美手术等皮肤破损后的修复用途似乎并不合适。 再就具体风险而言，某第三方化妆品测评网站对照显示，敷尔佳医用修复贴所用的透明质酸钠和水风险等级为1，意味着非常安全；但羟苯丙酯的风险高达7，这意味着其风险较高。 在此之前，也有研究结果显示，即使是微量防腐剂，在日积月累使用下，也会令皮肤细胞加速老化及变得脆弱。 而事实上，除了能够直接查到的防腐剂成分，还存在着一类不太容易被关注到的“隐形”防腐剂。 虽然某些“防腐剂”并未公开在防腐剂清单里面，但仍然能起到防腐效果。以敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜为例，其成分表中含有“对羟基苯乙酮”和“1,2 己二醇”的经典防腐组合。 据了解，1,2-己二醇是一种多元醇，目前未被列入防腐剂范畴，而是定义为保湿剂、渗透助剂，通常添加量5%左右就会具有明确的防腐效果。而对羟基苯乙酮是植物中天然存在的一种抗氧化成分，是新型的防腐剂替代产品，它和己二醇、丙二醇之类的复配，能够代替传统防腐剂。 在提交给国家食品药品监督管理局的产品配方中可以看到，敷尔佳使用了“对羟基苯乙酮”和“1,2 己二醇”，但使用目的标记为“保湿”、“祛斑”、“调理剂”等。 有业内研究称，因为“对羟基苯乙酮”和“1,2 己二醇”并没有在国家规定的51种防腐剂名单里。所以在敷尔佳申报使用目的时，这两种材料如果用防腐剂是无法通过的，但可以用保湿剂/皮肤调理剂之类的称呼让审核通过。 一边打着“械字号”的名头，安全性却被消费者质疑，敷尔佳能否顺利IPO？《拾盐士》将持续关注。
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