投资大亨埃维拉德的凄惨经历

追梦文库 2023-02-11 发布于天津

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埃维拉德是华尔街长期屹立不倒的投资大亨。1979-2004，埃维拉德主理的索根国际基金（后更名为第一鹰全球基金）(First Eagle)年平均收益率15.8%，高出标普500指数13.7%。2003年，艾维拉德被晨星授予终生荣誉成就奖。

成功的投资不需要超群的智商、非凡的眼光或者内幕消息，所需要的只是理性地思考、完善的知识架构，以及避免群体情绪感染的能力。

1968年在巴黎兴业银行任职投资分析师马利·埃维拉德（Jean-Marie Eveillard）经常对自己的工作感到茫然，投资策略都是按照【指示】。当年他被派往纽约，之后他开始改变了选股策略。那年夏天，他和哥伦比亚商学院的两名法国学生在中央公园骑车时听说了本杰明·格雷厄姆的事迹。顺藤摸瓜，埃维拉德一口气读完了《证券分析》和《聪明的投资者》，格雷厄姆的投资思想像黑暗中的明灯，在一瞬间点亮了埃维拉德。“格雷厄姆的大作让我茅塞顿开，之前15年的大好光阴全部都浪费了。”他说。

实践上的真正转向发生在埃维拉德39岁时。那年他被总部任命为索根国际基金的经理。这是一支规模很小、名不见经传的共同基金。1979年埃维拉德上任时，该基金只有1500万美元的规模。基金公司总部设在曼哈顿，他独自在那里工作了很多年，享受着不被法国母公司干涉的自由。

因为未来是不确定的，所以投资应该把风险降至最低。

成功投资的秘诀：安全边际。即，购买股票和债券时，可在“估值”的“有利”折扣基础上获得安全边际，也就是说，价格和价值之间的差距将为投资者提供一个缓冲，从而缓解由“误判”“较差的运气”和“未来未知的条件”产生的影响。

不以乐观主义为基础，而以理性的数据计算为基础。

......

格雷厄姆的哲学思想深深影响了埃维拉德，他效仿格雷厄姆在市场中搜寻成本比估值至少低30%—40%的股票。

他的策略奏效了，他赢得了低风险高回报的好名声。接着他管理的资金越来越大。

到1997年，索根国际基金已经连续18年没有经历过巨大的损失了，而且收益率一直跑赢大盘，埃维拉德管理的资产从1500万美元也飙升至了60亿美元。这让他觉得自己肩负的责任愈加重大，因为这些资金是数十万投资者为退休生活或子女教育攒下来的钱。“他们输不起。”为了确保投资者的投资安全，埃维拉德对估值极为关注。

尽管如此，埃维拉德还是迎来了自己的麻烦时刻。

1997年，市场正在流行互联网热潮，从1997年1月至2000年3月，在互联网和电信股热潮的推动下，以科技股为主的纳斯达克指数上涨了290%。

考虑到荒唐的估值以及预测公司持续成长的难度，他决定拒绝任何科网公司的股票。对基金经理来说，完全偏离市场指数真的需要勇气，因为一旦判断有误，自己的职业生涯就会被断送。

埃维拉德坚守安全边际的策略和“顽固不化”的性格，让他连续3年落后于市场。1998年，纳斯达克指数就上涨了39.6%，摩根士丹利资本国际指数上涨了24.3%，而索根国际基金则损失了0.3%。1999年，索根国际基金大涨，收益率为19.6%。表现很好，对吧？错了，当年纳斯达克指数上涨了85.6%。在随便一个新手入场抄个代码就能中大奖的时代，埃维拉德的收益率看起来很可怜，因此投资者颇有微词。一年后，投资者不高兴了；两年后，他们变得很生气了；三年后，投资者愤然离去。在不到3年的时间里，索根国际基金失去了70%的投资者，其管理的资产也从60多亿美元缩减为20亿美元。

为什么你看不到流行的互联网科技股的机会呢？你必须持有科技、媒体和电信股！你这种投资风格过时了，你已经不适合快速变化的行业了！......我们可以想象投资者愤怒、颤抖的手指几乎顶到了埃维拉德的鼻子。

一位高管抱怨他“有点儿老了”，另一位高管分析了索根基金惊人的赎回率后已经“算出了资金被赎光的确切日期，时间并不遥远，届时我们将无资产管理”……埃维拉德感觉自己陷入了四面楚歌的境地。

过去，他曾落后于市场最多几个月的时间，但这次是3年。他坦言：“落后的时间太久了，以至于有时我认为自己是个白痴，事实上，我开始怀疑自己了……每个人似乎都看到了光明，但为什么我看不到呢？”

尽管如此，埃维拉德仍在苦苦坚守，他拒绝改变策略，也拒绝退休。

最终，老东家法国兴业银行暗渡陈仓，把他和基金卖给了一家小型投资银行，埃维拉德就像一名被淘汰的球员一样，被卖给了另一支球队。

否极泰来。“极度痛苦的时刻”之后往往是“新的开始”和“极其有利的机会”。

翻转和有趣的转折就发生在这次“转会”交易之后。

1999年10月交易信息公布，2000年1月交易完成，两个月后，即3月10日，科技股泡沫破裂，当初追逐科网股的投资者纷纷折戟扑街。美国纳斯达克指数从2000年的历史最高点5048点一路跌到2002年的1114点。

被市场热捧的互联网公司其中有52%在这次危机中破产，大多数互联网公司的市值跌去了75%，各路基金重仓的通信公司和硬件公司包括思科和Sun Micro system跌去了几乎90%的市值。免费软件模式的鼻祖Netscape也在和微软的对抗中失去了大部分的市场份额，四十多万IT从业者失去了工作被迫转行。让投资者热血沸腾的千禧盛宴最后只剩下一地鸡毛。

被【转会】后，埃维拉德的投资组合迅速“起死回生”，表现出色，理性的价值终于得到了市场的肯定。2000年他的基金跑赢纳斯达克49个百分点，2001年跑赢了31个百分点，2002年跑赢了42个百分点。

2003年，晨星公司为表彰他“卓越的长期业绩”、对投资者最大利益的维护以及“敢于偏离共识的勇气”，向他颁发了首届终身成就奖。

市场很善变，前一刻埃维拉德还被视为傻瓜、顽石，转眼之间，他就变成了圣人，赢得了所有人的尊敬。大量的资金涌入，他管理的资产最终增加至1000亿美元。

现在如日中天者，将来必坠入深渊；现在腐朽者，将来必重焕光彩。

现在埃维拉德的老东家肠子已经悔青了。

埃维拉德之所以能成为一名长期屹立不倒的全球投资大亨，正是因为他有所为有所不为，拒绝了前景看起来辉煌但无安全边际的热门股的诱惑，正是因为他对价值投资理念—格雷厄姆“安全边际”投资原则的坚守，让他的投资组合一次次地避开了前进道路上的致命危险，进而避免了损失。回顾他在索根国际和第一鹰资本的职业生涯后，他说：“我们几十年来能取得这样的成绩，主要是因为我们不持有某些股票。80年代末我们不持有日本股，90年代末不持有科技股，在2000—2008年间，我们不持有任何金融股。”诚如芒格所言，少犯错就可以比别人做得更好。埃维拉德在30年里避开了3次灾难，这决定了他的成败。

今天回顾埃维拉德这段悲惨经历，我们还应该看到以下因素对投资成功的影响：

1.坚定价投原则信仰，控制情绪克服压力影响。基金经理是基金运作决策的核心。临危不乱，帮助投资者守住优质资产，是基金经理专业价值的一部分。

成功的投资除了超群的洞察力之外，投资者还需要坚韧的意志和长期的耐心。无论外界压力如何刺痛，都不要乱了阵脚；无论外界如何精彩，都不要越雷池一步。但投资经理并非生活在真空中，外界的期待（投资者的情绪和反复无常）、不合理的市场策略、不怀好意的接任者都会对投资经理的意志和耐心造成威胁。

在严重跑输市场的背景下，很多投资经理除了要面对业绩的压力，还要面对投资者（渠道）的压力，老板上司的压力。相比之下，“顽固”的埃维拉德是幸运的，他对价值投资理念的深刻理解让他经受住了科技股狂热的诱惑，远离公司总部6000公里避免了来自上司同事的直接施压，对基金的持股让他有底气选择不退休，和基金的利益一致性也让坚守者更有信心。

2.坚守正确的投资策略，避免从众效应情绪传染，敢于偏离市场共识。当其他人一窝蜂地涌进互联网科技股的赛道时，埃维拉德没有随波逐流。

3.坚守安全边际，这是穿越任何周期的法宝。

4.未来充满不确定性，任何时候都要避免使用杠杆。

后记：在埃维拉德获奖的时刻，悔青肠子的何止是他的老东家法国兴业银行，还有转身离去又在高位追逐科网梦想的投资人。想想1*0.2 = ?

身边有朋友曾买入某价值型基金，在市场的底部净值滑落，问我怎么办？看了基金经理的历史长期业绩和基金重仓股后，我的回复是：凉拌。拿的时间足够长，收益不会差。但是频繁出入或者底部卖出就会发生悲剧。

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特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。