沥青：估值偏高

观点小结

核心观点：中性 沥青现货交投情绪好，有货的人惜售，没货的人想要买货，现货价格较为坚挺；同时市场担心3月沥青原料供应问题，稀释沥青贴水重心也有上扬，不过考虑到45-60天的海运时间，2月上旬装货仍然可以在3月下旬到达，因此最终是否到货减少暂时无法证实或者证伪，待后续船期数据验证。沥青期货也较为坚挺，表现强于原油，裂解价差已超过前高，估值高，继续向上不容易，但向下驱动也不足，认为裂解价差仍将维持高位波动。

成本：中性 近端现货淤积未改，需求边际好转但未明显向实货传导；远端预期仍然乐观。

春节期间国内需求恢复表现较好，整体边际好转但受假期、reopen初期阶段等因素的影响，尚未在现货市场上形成规模性买盘。同时，近端俄油出口不减反增，使得整体船运量继续回升，近端整体现货宽松，1月全球库存回升。节奏上看，国内仍处需求修复起步阶段，持续性需求修复传导至国际市场仍需等到1季度末到2季度才会有更为明显的兑现，量级在100万桶日以上。

供应端俄油的减产可能性是关注重点，随着油品禁运的生效在即，成品油轮会出现和原油同样的困境，即贸易流改变后运距增加、部分船队被归为“影子舰队”无法算作可用运力等等。而成品油轮的更难替代性和局限性将导致俄罗斯油品出口出现比原油更为明显的减量，从而倒逼上游炼厂和油田相继降负减产，使得原油产量被迫下降，量级在50-70万桶日，但拐点未知。

宏观暂未出现较大预期差，2月美联储会议加息25bp，符合市场对其放缓加息节奏的预期。欧佩克会议也未改变当前的产量政策。关注后续美国CPI等数据的预期差而带来的宏观压力。整体来看，原油仍处于brt75-95震荡区间，75底部测试较为牢固，俄油的被动减产和后续中国的需求修复兑现是主要的上行驱动。

开工率：中性偏多 开工率仍在低位，不过根据检修信息预计将回升。

投机需求：偏多 社会库存整体+1.94%，社会库入库速度加快。

刚性需求：中性偏空 沥青刚需下滑。

委内瑞拉原油周度离港量较1月已有恢复

• 委内瑞拉原油周度离港量较1月已有恢复，按目前船期数据，1-2月前往美国的量分别占总量的32%和11%。

数据来源：Wind，紫金天风期货

社会库累库速度加快

炼厂整体库存微降

• 炼厂库存整体-0.32%至33.48%，华东+0.25%至23.31%，华北山东-0.34%至40.79%。节后炼厂库存波动不大。
• 有冬储合同在执行，也就是炼厂到社会库的移库，认为3月前炼厂压力可控，进到3月需要观察社会库容余量还有多少。

数据来源：百川，紫金天风期货

社会库存累库速度加快

• 社会库存整体+1.94%到17.05%，累库速度明显快于前期，并且可能继续加快。
• 上半年社会库以累库为主，完成炼厂库存到社会库存的转移，减缓炼厂库存压力。

数据来源：百川，紫金天风期货

依检修信息预计沥青产量将回升

利润角度炼厂也有提负荷的动力

沥青开工率仍在低位

• 开工率周度整体-4.0%至32.5%，华东-22%到29%，山东-5%至40%。开工率仍在低位。

数据来源：卓创，紫金天风期货

预计产量将回升

• 根据目前的检修信息，1-3月平均周产量分别为51.47万吨、52.06万吨、54.07万吨，2月下旬到3月沥青产量回升较为明显。
• 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

春节后利润好于节前

• 山东地炼加工内贸原油的利润为+558元/吨。
• 山东地炼加工稀释沥青的利润为+347元/吨。
• 低硫船燃-华东沥青价格为838元/吨。

数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货

油品现货裂解价差强劲修复

• 山东现货裂解价差：汽油6.43$/bbl，柴油17.75$/bbl，沥青-2.52$/bbl。
• 春节后原油回调但是油品价格均上涨，裂解价差强劲修复，其中汽柴油现货裂解价差均处历史偏高位置。

数据来源：wind，卓创，紫金天风期货

投机需求带动沥青需求的回升

投机需求带动沥青需求的回升

• 本周刚需-2.55万吨至24.62万吨，刚需+投机需求之和+7.92万吨至41.26万吨。

数据来源：百川，紫金天风期货

供需平衡表

• 平衡表：调整1月消费以匹配实际库存变化，上半年消费跟随下调；根据检修信息调整2-3月产量。

数据来源：百川，紫金天风期货

沥青价格价差

节后沥青现货价格上涨

• 山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

数据来源：卓创，wind，紫金天风期货

山东基差走强，华东基差震荡

• 基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密；二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

数据来源：wind,紫金天风期货

沥青期货裂解价差超过前高

• 估值再次回到高位，但尚无向下驱动，认为裂解价差将维持高位震荡。

数据来源：wind，紫金天风期货

节后厂库仓单注销2.2万吨

数据来源：wind，紫金天风期货

燃料油数据跟踪

燃料油市场概况

◾ 新加坡

• 高硫：偏空
• 380 CST：船加油需求近端略有走弱。高硫燃料油供应充裕，2月进口量、净进口量重心均上移。
• 低硫：偏空
• 0.5%S：新加坡低硫燃料油2月进口量回升，供应增加。Al-Zour炼厂一季度计划开启第二套CDU，预计低硫燃料油产量将增加。

◾ 欧洲

• 低硫
• 0.5%S：前期汽油逆季节性走强，吸引0.2%-0.3%S的低硫组分去往FCC装置进行深加工，低硫燃料油供应收紧，但近端汽油已在走弱。
• 1%S：VGO供应偏紧，因炼厂加工需求有提升。
• 高硫
• 380 CST：供应过剩，船加油需求清淡，高硫燃料油承压。

供需平衡表

• 平衡表：11月进出口量调整为实际值；根据周数据调整1月进出口量；调整其他项以匹配库存变化。

数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

新加坡库存上升