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紧接着《构建自己的交易体系04——风险》一文的讨论，如果你所持有的现金已经是可以随意使用，至少是在你的设定交易期限内随意使用的话，那么如何管理和使用资金自然就成了接下来需要重点思考的一项课题。现金管理需要根据每个人的情况具体定制，所以这里只讨论一下重要的通用性的观点，仅作探讨。 我们先看一个例子热热身：美国联邦利率倒挂的现象。倒挂现象是一种奇葩的资金现象，虽然表面上看跟资金管理没啥关系，实际如果搞懂了，对资金管理用处太大了。  图：美国10年期债券 减去 2年期债券 所得收益率 图是我今天在PRED上现截的最新的统计图，图中的曲线是用 美国10年期债券收益率-2年期债券收益率 所得值绘制的统计图，即上面线条每个点都是一个差值。目前10年期与2年期倒挂了-0.76，基本历史最佳了！ 通常情况下，长期利率（比如10年期债券）的利率肯定要比短期的（比如3个月，1年期或者2年期）的高，这个很容易理解，从风险控制的角度去理解就行了。打比方你从我这里借一笔钱，2年还跟10年还的最大区别之一是什么？是风险不一样，时间越长我承担的风险越高，不确定性越高，所以我要求的风险补偿就越高，最终表现为我的利息要更高； 还可以从企业经营的角度去反过来思考，企业短期借来的钱去买资产，获取长期收益，只有这样经营才有逻辑，才能维持下去，如果你短期借来的钱利息高于长期资本回报（简单点就是长期债券的收益率），你永远都是亏损的，那谁还借钱去做生意呢？ 现在倒挂了！由于美元是全球资产底层逻辑与通用货币，也就是说，目前无论你做什么投资，理论上都是亏损的，你买入一个资产的最终目的就是期待另外一个人以更高的收益预期去接盘，在倒挂的情况下，所有人都会去存钱，现金真的成了王！ 但这显然对经济活动是致命性的打击。由于倒挂通常是因为快速加息所致，所以每次倒挂都有风险事件发生，一点也不奇怪。你本来借了好多钱投资做生意，期待未来长期回报可以弥补你的短期成本，结果现在发现不管你怎么努力经营，长期回报也不可能超过短期成本，那还拿什么还债呢？ 倒挂时代，不投资就是好投资！因为投资什么都是亏的。所以人们常说，最聪明的投资者在债市！！ 从资金管理与投资的角度，我们可以提炼出一个指引：如果预期投资逻辑完全错误，没有盈利的可能，或有重大不确定性，那就持有资金等待趋势明确，有时候不投资就是好投资。资金管理的高境界之一就是：能够清晰得辨识在特定情形下，现金也可能是最好的最保值的资产，而不是人们常说的，不能拿现金，因为通货膨胀。 转入正题！ 01-资金管理是跟风险紧密相关的，目的是控制风险，而不是获取你的预期收益！如果资金管理仅仅考虑收益，这样的资金管理本身就是错误的！也就是说投资一开始是怎么保命，不是怎么赚钱！ 我们先从中国房地产过去5年的一个小周期的行业案例说起：  图一：中国房地产企业到期债务统计 站在2018年的当下，当时跟很多国内陆产行业的战略投资的朋友交流，我就不断提醒他们，未来到期债务越来越大，目前的商业模式走不下去，特别是美元会慢慢进入强势周期，一旦加息，中资美元债就很有可能暴雷，海外融了那么多钱，不怕还不上债务崩溃嘛。如果遇到国内政策变化，只会雪上加霜。很可惜，据我了解当时真正重视的人太少了，很多人也未必不是不知道，毕竟数据是极其充分的（比如人口数据,，2015年就全知道了，只是没有预料到2020年的普查结果比预期的还要差），只是大家都想着再赚最后一波快钱，没人想过以后怎么样。结果最近几年大家都看到了，现金流断得一塌糊涂！ 中国地产行业过去10几年的模式是典型的高杠杆高周转模式：即通过不断借钱，疯狂拿地，卖更多的房子，然后再借更多的钱，再卖更多的房子，来完成。典型的现象就是房子销售规模指数增长，当然债务也指数累计。这种模式有几个前提条件：人们要继续买房子，债务成本不会突然暴增，说白了，房价要一直涨上去，债主愿意继续低成本借你钱。 显然这是不可能的，在2018年，最聪明谨慎的战略人员应该立刻抛售所有房产资产，降低将债务，回笼资金准备过冬，如果这么做了，现在都舒服得不得了，可惜结果大家都看到了。在这一点，香港开发商很优秀，可惜细水长流的赚钱大部分人真的不喜欢，都喜欢一夜暴富。 从资金管理与投资的角度，国内陆产的问题是：
现金是抵御风险的，是保命的！这里著名的案例就是股神巴菲特了，  伯克希尔哈撒韦 2022年投资者大会 巴菲特把现金当成氧气：它一直都在，只是如果消失几分钟，一切就都完了！！你看看2022年一季度，伯克希尔哈撒韦手上躺着多少现金：整整1000亿美元！（图中右上红框） 02-资金管理与资金规模无关，它不是要不要的问题，是如何做的问题 一个非常常见的案例，很多投资者说我的资金太小了，就10万块，或者就1万块，我需要快速做大，哪里有必要做资金管理与安排呢？等我资金上去了，几百万或者几千万的时候再去做好了。再或者，平时衣食住行的钱精打细算，股市投资的钱反正是自由流动的，大不了亏完了，所以不太在意怎么管理。 1万块都守不住的人，我觉得去守住1百万是非常困难的。1万块如果通过合理的管理每周增长1%，一年以后也会变成1.63万，也是很惊人的成绩了；同样的，对待生活很谨慎，对待投资很潦草，也是做不了投资的。 03-资金管理与投资者对风险认知程度紧密相关 这也是个麻烦，由于每个人对于风险认知的程度不一样，同一个事物的评估结果自然也不一样。比如最近两周大盘的这一笔下的调整，有的人认为是牛市起点，大仓位买，有的人认为是末端行情，小仓位买，认知不一样，资金配置也不一样。在这种情况下都是可以注重风险的，你不能说大仓位的人没风险控制，不买或者小仓位的人就一定有控制。毕竟大家预期不一样。 再举个例子，我现在特别害怕小盘股，这跟10几年前完全不一样，以前大量的人都会建议个人投资者做小盘股，因为股性活，容易涨，价格可人，每次投资也可以多买一点，特别是连续拉涨停板，做轿子的那种愉悦，这种说法到现在都非常流行；但你仔细回头想，盘子小不也容易跌嘛？说白了，一定规模的资金就能操控他的走势，现在注册制，弄不好直接退市了或者被查了。所以现在见到盘子太小的都躲远远的，更喜欢那些波动稳健的。 还有一种极端的，牛市来了或者自认为非常确定，满仓！我个人的理解是任何时候都不值得满仓，哪怕你非常非常确定未来的盈利预期也不能，满仓等于你在赌博，人一旦赌性上来了，就特别容易犯错。 我的建议是：如果你没把握就不做或者降低仓位，不要凭感觉！同时任何时候都应该留有部分现金做预备，不要满仓！ 04-资金管理与投资者的操作级别或操作频率相关 任何投资分析的探讨都需要先确定你的操作级别，也就是说你开始投资了，你都得把自己操作级别明确掉，不管是单级别还是多级别联动，都需要明确。在级别明确的前提下设计合理的仓位分配。 如果你操作的级别很低，自以为自己是短线高手，比如1分钟级别操作，这意味着你一天可能就要交易若干次，那么资金管理的要求一般都不会太低，低级别走势经常上蹿下跳，稳定性很不好；一旦连续操作失误，资金就会大幅度回撤。特别是带杠杆的品种，大起大落太快，肯定要控制仓位。我听别人聊过期货投资，很多做得好的人，都是时刻准备爆仓几十次还能好好活着继续交易的人，可见资金管理的重要性。 同样的，如果你的操作级别很高，比如你周线级别做，也就是说你基本2-3个月可能才有一次买卖单，但即便如此，也不意味着真的就是可以拿着放任不管了或者仓位就不需要控制了。在大级别里，波段操作的必要性始终存在，合理的仓位也是可以控制风险从而提高盈利的。 举个简单的例子，很多人说我有50万，从2020年开始我就买贵州茅台，放个20年，以后退休当退休金用，行不行？貌似很美好是吧，美国可口可乐老太太的翻版是吧？我觉得真的没必要，你留部分仓位，在茅台显著调整的时候做一些波段的操作不是更好么。 况且根本没有一只股票值得你去天长地久，海枯石烂，值得的是你的爱人跟亲人，股票就是股票而已。该离开的时候就要坚决离开。 05-资金规模的误区：鸡蛋跟篮子的问题 上面说别就押注一个标的，这里主要是针对一定规模的资金说的，比如1000万的资金，需要配置多少只股票呢？很多人说起码来个20-30只吧，分散资金不就是分散风险嘛，鸡蛋多放几个篮子。 问题是，如果你是个人投资者，20只你管的来嘛？我觉得大部分人反正肯定管不来，别说大家还要上班，照顾家庭孩子等等。我觉得在一定资金规模下（这个规模很难确定，需要大家针对自己的情况研究），即便你觉得钱不少，也不要盲目扩大组合里的投资数量，适当集中资金，并不会影响风险与收益，你管理的少了，犯错的机会就少了，更专注了，也更容易做正确的决策。1000万的资金，我觉得最多不过5只股票了，每只也就200万，对于一个几百亿盘子的相对比较活跃的股票，哪怕你天天全进全出估计也没啥影响。根据投资标的的市值针对性做配置就行。 另外，缠论里缠师对于资金的讲解提到了一个非常好的思路：尽快把本金拿出来，用净利润去操作，意思很明白了，不受本金的掣肘，自然更加游刃有余！ 本文写作于2023年2月11日！后续有新的思考会及时更新，欢迎指正。 |
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