【学方法】牛市的三级火箭！历次第一阶段估值修复行情过后市场怎么走？【20230209】星球找老齐 稳健高收益近期A股开始调整，但其实也可以理
解，沪深300从去年低点上来，反弹了近20%。整体来看，这也非常类似2018-2019年，熊市转牛市初期的情况。当时在2018年1
0月和2019年初，市场出现了双底的走势，而去年的5月份和11月初，其实A股也是一个双底的形态。如果再从盈利和估值拆分来看，今年初
的市场上涨和2019年初的反弹，基本都是股市在跌到历史估值底部的情况下，随着政策方向发生较大变化，股市开始率先企稳，先走出了一波估
值修复行情。这期间，其实各项重要经济数据，都还未出现改善。市场ROE也仍然在下行趋势当中。所以说，股市底通常都是领先于盈利底，而滞
后于政策底。这个阶段，大部分板块涨的都是估值，而非业绩。我们通常也把这个阶段，称为牛市的第一级火箭驱动，也就是政策驱动。一般来说，
一轮牛市行情基本就是三个阶段。政策驱动、业绩驱动、以及情绪驱动。在经济衰退的后期，央行会出台各种逆周期调节政策，进行货币宽松，压低
市场利率，把经济逐渐推向复苏。股市在这个阶段，往往会爆发第一轮估值修复行情。但这时候大家信心都还比较脆弱，认为经济还很差，没什么人
敢投股市。不过就在这种犹豫中，其实牛市的步伐已经悄然开启。比如2018年底，没人相信股市会好转，但随着政策不断释放利好，牛市在20
19年初就已经正式启动了。去年10月底的时候，粉丝群里也几乎哀号遍野了。不过老齐当时就告诉大家，不是幡动，不是风动，而是投资者的心
动了。世界并没有那么糟糕，越是别人恐惧的时候，牛市的曙光基本就快到了。一级火箭政策驱动行情，往往就发生在这个阶段。政策驱动行情过后
，市场很可能会进入一个换挡期。因为之前的推动因素消失，大家的预期被推上来之后，第二个驱动因素业绩还未出现。所以市场就会进入一个中期
调整，震荡阶段。比如2019年4月到2020年初，市场ROE还一直处于下行趋势，股市也是调整了将近10个月。直到2020年3月之后
，市场ROE明显转头向上，第二级火箭，业绩驱动才正式开启。这也是股市的主升浪阶段。大家看到上市公司业绩大幅改善后，信心越来越足，场
内资金不断增加，投资更加踊跃。最后逐渐形成一致性预期，转为第三级火箭，情绪驱动。比如2021年初的沪深300。业绩驱动和情绪驱动，
通常都是连在一起的。因为没有业绩的改善，往往也不会产生情绪的亢奋。除非央行大放水，但历史上也就2015年那一回。所以每一轮牛市，都
会先从涨估值阶段开始。这个阶段过后，投资者会逐渐关注盈利的兑现。目前来看，我们显然正在经历第一级火箭驱动。历史上来看，第一波估值修
复行情过后，市场往往会有这么几种走势结果。首先是2009年这波牛市，第一阶段也是先涨估值。但是可以看到，这波牛市三个阶段，基本是衔
接在一起的，并没有出现换挡期。原因就是股市盈利兑现的很早，而且力度还很强，年初市场盈利就转头向上了。为啥呢？因为当时的政策实在太强
了，四万亿强刺激，直接把股市从一阶火箭推到了二阶。接着是2013年初，股市在完成了一波涨估值行情后，其实盈利兑现的也不算太晚。可是
沪深300随后却再次探底。主要就是因为，虽然盈利兑现，但是力度太弱了。当时国内也出现了和海外周期不同步，外需较弱的局面。不过代表成
长的创业板，在那年倒是走出了不错的表现。而2019年的情况，可以从图中看到，估值修复行情过后，盈利兑现的非常慢。直到将近一年后的2
020年初，市场盈利才大幅向上，并且逐渐跟海外周期同步，开启了一波业绩驱动下的大行情。所以2019年，在年初涨估值行情过后，市场也
是经历了一波漫长的调整期。不过好在利率环境，全年比较友好，股市有阶段回撤，但是没有再次探底，震荡波动比较大。那么从现阶段来看，今年
估计也是一个弱复苏的节奏，政策上也不可能出现2009年的情况。所以整体情况，可能会比较类似2013或2019年。上半年A股大概率会
迎来业绩上行周期。但是力度估计不会太强，而且上半年要面临中美周期的背离。外需肯定是一个拖累项，所以业绩即便上升，估计弹性也不会很足
。历史上的A股大行情，往往都是在盈利周期和海外周期共振之下产生的。所以美联储转向降息之后，很可能会刺激A股的主升浪。 |
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