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5月份原油期货（WTI）合约到期，引发原油价格大幅下跌至负值。 进入周一，大量的投机业主无法进行实物交割，而由于供过于求，商业买家也越来越少。 价格可能会回到20-25美元，但美国石油指数基金（USO）应该避免，因为它的极端滚动成本。 原油生产商是押注油价走高的更好方式，但最好的押注似乎是有存储能力的油轮。 由于低油价和无薪休假，全球石油产量可能会下降到石油需求的水平。
截至本文撰写之时，近月原油期货价格为-35美元/桶。到目前为止，这是历史上原油最糟糕的一天。大宗商品完成了(看似)不可能完成的任务：单日跌幅超过100%。事实上，原油期货价格下跌了260%，这使得1991年创下的35%的跌幅看起来微不足道。 这意味着，那些愿意购买5月原油期货合约的人实际上得到了3.5万美元的报酬(一份合约是1000桶)。6月合约仍维持在21美元，这意味着这些买家不仅可以先期赚得3.5万美元，而且还可以根据他们5月的实际头寸卖出6月合约赚得2.1万美元。当然，这种交易仅限于那些有存储能力的企业。幸运的是，有一些公司能够做到这一点。 在我们讨论能源市场的这些机会之前，让我们深入了解一下周一到底发生了什么。 未履行的原油期货合同 而目前原油期货价格为-35美元，这与基本面因素无关。整体油价下跌，但有必要指出的是，6月原油期货的价格仍维持在21美元，这意味着油价下跌与5月合约无关。 由于价格在20-30美元区间，许多投资者一直在买入原油ETF，如美国石油基金(USO)，以"逢低买入"。你可以看到，在最近几个月，这只ETF和它的同行 二倍做多彭博原油ETF(UCO)的流通股暴涨：
这些基金买入近月期石油期货。他们的资产管理规模变得如此极端，以至于 二倍做多彭博原油ETF持有5月原油合约至少四分之一的流通股。随着合约将于4月21日到期，该基金一直在抛售其大量头寸，买进6月(现在是7月)的合约。这就是为什么(6月份持有的)周一只下跌了10%，而5月份的合约下跌了250%。最初的抛售压力演变成了更糟糕的局面。美国石油基金不希望持有1000桶现货石油的交易员必须在周一到期前出售头寸。随着时间的推移，无论价格如何，所有的投机头寸都必须关闭。商业头寸通常占市场的很大一部分，以公允价值买入，但由于新冠疫情导致原油供过于求，前来购买的商业买家减少了。这使得5月合约实际上变成了“烫手山芋”，史上最大的价格暴跌发生了。保证金通知的大幅增加加剧了这种情况，因为周一4月20日下午做多这些合约的多数杠杆交易员可能破产。 这个日期可能会被载入史册，成为有关杠杆陷阱和期货交易所结构性问题的又一课。为了纪念它，这里有一张当日价格走势的图表:
有趣的是，当合约接近于零时，抛售基本上就停止了，随后暴跌。在零利率之后的快速下跌可能是由于追加保证金的要求。 原油的根本问题 正如我们之前提到的，周一的大部分原油问题都是机械性的。然而，有一个根本性的问题加剧了这个问题。 国际能源机构(IEA)预计，本季度原油需求将较上年同期下降2300万桶/天。国际能源署预计石油将很快恢复，但只要病毒存在，石油需求就会非常低，因为人们会避免出行，能源消耗也很低。由于欧佩克最近达成的协议，石油供应预计将以创纪录的每天12万桶的速度下降，但仍将有每天1000万桶甚至更多的供应过剩。 在美国，原油总储量为6.53亿桶，截至4月10日，总储量为3.74亿桶。过去几周，每周有1,000-1,900万桶的产量，这意味着如果产量维持在1,500万桶/周，产能将在18周内耗尽。 也就是说，如果欧佩克的减产不像人们希望的那么极端，可获得的产能也不像人们认为的那么多，那么石油储备可能很快就会被填满。由于大多数其他储油国的数据质量很差，全球储油量达到峰值需要多长时间还不得而知。话虽如此，美国的数据一般可以从国外推断，以估计需要多长时间存储空间才会满。 这种情况导致有存储能力的公司获得了极高的利润。这些利润率反映在原油期货曲线上。我们对曲线看得越远，原油合同价格就越高。这使得仓储公司可以购买实物石油，并出售较长期合约，获得可观的利润。 如下图所示:
如果你买入短期原油合约，但不想接受实物交割，你必须卖出，并在更高的价格上滚动你的头寸。这实际上是向那些储存石油的人支付的一笔款项，也是周一油价暴跌的根本原因(卖家很多，而实物买家很少)。美国石油指数基金ETF就是这么做的，这使得它现在每月的滚动成本约为20-30%，这使得它成为一种糟糕的投机原油价格的方式。 这些或是押注原油的更好方式 如果你想在油价上涨时进行投机，最好的选择可能是生产商股票，比如石油和天然气生产ETF (XOP)。以目前的油价，这些公司都在赔钱，但它们的加权平均TTM(截至最近的连续12个月)“市现率”是1.3倍。他们也有更大的控制权，因为他们可以削减今天的产量和/或对冲他们的地位和更高的长期价格。其中，我们目前最喜欢的是马拉松石油公司(MarathonOil，简称MRO)，因为它估值低，储量大。 风险较小的是原油油轮。这些公司获得了过高的储存石油的费用，许多公司的估值仍然很低。这包括Teekay油轮（TNK）、Frontline (FRO)、Euronav (EURN)、DHT控股(DHT)和Tsakos Energy Navigation (TNP)。 通常，它们的股价与原油价格呈正相关，因为它们从全球石油需求上升中获益。然而，最近几周，随着这些公司从较低的近月原油价格(以及较高的期货溢价)中获益，这种相关性已变为负值。 正如你在下面看到的，这种“反转”发生在3月中旬新冠疫情隔离措施开始的时候。美国石油基金(U.S.Oil Fund):
从逻辑上讲，许多投资者可能认为，这些公司的收益已经体现在股价中了。这在一定程度上是正确的，本月早些时候机会更大。然而，这些公司的远期“P/E”和“P/B”估值仍然很低:
油轮具有很高的波动性，但正如前面文章所解释的那样，它们的长期前景几乎与短期前景一样强劲。这在很大程度上是由于过去10年生产不足，导致油轮短缺的迹象日益明显。 就我们自己而言，我们拥有的油轮和生产商在过去一个月里基本上是相互对冲的。我们觉得，这是一种押注油价长期上涨的更好方式，而不是像美国石油指数基金这样的滚动成本高昂的基金。 结论是：供应过剩将持续多久? 一旦供过于求的状况有所缓解，油轮很可能会停滞不前或出现回调。这在很大程度上取决于一些较难预测的变量，比如世界领导人的决定。也就是说，在原油价格保持在每桶20美元左右的情况下，实际上世界上没有哪个产油国能够获得可持续的利润。随着利润下降，需求仍在蔓延(尤其是在俄罗斯)，石油产量可能会和石油需求一样下降。我们在南非的矿业中看到了这种极端情况，导致铂和钯的价格上涨。 事实上，过去几周，美国原油日产量下降，美国活跃的石油钻机数量减少了35%:
如果这种趋势继续下去，一旦经济重新开放，石油供应过剩可能会变成石油极度短缺。市场将出现供应过剩，但这种趋势可能会转向油价上涨。 最重要的是，石油市场正在努力应对今天这种前所未有的局面。在期货溢价达到极端水平的情况下，最好避开美国石油指数基金，因为周一发生的事情可能会给其6月和7月合约带来负面的价格担忧。尽管如此，生产商仍在以极低的价格交易，油轮不仅价格低廉，而且在事件驱动下也有强劲的上涨。所有人都表示，油价波动可能仍将维持在高位，因此今年剩余时间内，该领域的任何交易或投资/交易都可能继续出现令人不安的每日波动。 作者：Harrison Schwartz |
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