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Square是一家金融科技公司，最初专门为美国小型企业提供支付处理解决方案。 通过整合增值服务，Square正在补充实体和在线渠道的支付解决方案，建立一个全面的商业生态系统。 在通过P2P支付和加密货币交易进入消费者市场方面，Square也取得了令人难以置信的成功。 得益于加密货币日交易量的飙升、P2P支付应用的普及以及电子商务市场的增长，我们预计Square的收入和毛利润，在未来3年将分别增长157%和41%。 Square（股票代码：SQ）是美国增长最快的金融科技公司之一。最初Square专门为小型企业提供POS解决方案和支付处理器，建立了一个综合的商业生态系统，整合了许多增值服务，以帮助卖家启动、运营和发展他们的业务，从而扩展了其服务。 除了商家之外，Square还通过Cash应用成功地建立了自己的消费市场，通过提供P2P支付和零佣金交易等更方便、更吸引人的服务，瞄准了更年轻的用户群体。
来源: Square 从2020年开始，Square根据卖家和现金应用生态系统来划分业绩。如果不包括比特币收入，Square的卖家生态系统占总收入的大部分或近四分之三。剩下的收入来自现金应用，但它的增长速度更快。
来源: Square 在线渠道和SaaS促进销售商生态系统 Square的卖家生态系统是建立在其核心支付处理能力之上的。专注于支持小型企业，Square已将其商户基础扩大到200万，2019年处理交易额或支付总额(GPV)达106亿美元。Square收取每笔交易的佣金作为基于交易的收入，这是其调整后收入的主要来源，也是最有利可图的，毛利率约为40%。 Square的商业组合包括食品和饮料(26%)，零售(17%)，美容和个人护理(11%)行业的销售商。今年因为商户们由于新冠疫情被迫关闭了店铺，导致Square的GPV受到了打击。然而，这个影响没有人们担心的那么大，Square的GPV年同比仅下降了约15%。由于协助商家向其在线渠道转型，Square的在线GPV的年增长率为50%，从而抵消了这一降幅。随着限制措施继续放松，消费者支出开始回升，我们预计GPV将进一步复苏。 不过，Square的销量能否在复苏阶段之后继续增长仍是个问题。Square的GPV甚至在新冠疫情之前就已经在减弱。Square的管理层已经将这一因素考虑在内，从而积极地与Paypal等竞争对手争夺大型商户客户。不过，Square仍在努力发展并吸引更大的商户。大型商户即支付额超过12.5万美元的商户，目前占Square商户总数的52%，而五年前这一比例为39%。 我们认为，由于两个主要驱动因素，Square的GPV能够继续增长: * 增加在线渠道的吸引力 * 提供强劲的增值服务，留住规模较大的卖家，从而促进营收增长 首先，通过在线战略，阿里巴巴在线渠道GPV年增长率超过50%。摩根大通估计，美国电子商务占零售总额的8.9%，落后于中国的23%，这意味着美国电子商务市场有进一步增长的机会，这将有利于Square的卖家生态系统。 除了支付平台Square在线商店、发票、虚拟终端和电子商务API等支付解决方案外，Square正在向快速增长的电子商务市场推进。这使得Square能够帮助其现有的实体商户适应网络环境，同时也能吸引新的商户。目前，在线渠道的数字量占GPV的25%，随着电子商务的发展，这一比例还会进一步上升。
来源: Square 除了电子商务，Square还有一个面向实体卖家的强大的产品和服务生态系统。它的策略是根据商家的规模提供不同层次的服务。最基本的一层是为小型零售商和餐馆提供最基本的PoS功能。而对于较大的卖家，Square则提供一系列附加服务，包括管理和客户保留分析软件，如工资、营销和忠诚度产品。它还通过Square Capital为卖家提供融资，Square Capital利用算法根据实时支付数据来评估卖家，从而为卖家提供融资服务。 总的来说，Square通过追加销售继续建立和深化其与商家的关系，使公司能够让卖家依赖于它的生态系统，并通过订阅和基于服务的收入来增长收入。 受益于P2P和加密货币数量激增的现金应用生态系统 Square的Cash应用于2013年推出，这是一款移动支付服务，允许用户相互转账。它代表了Square在进入消费市场方面的成功。每月有超过3000万的活跃用户，注册人数同比增长60%，超过了其最强劲的竞争对手Venmo (Paypal旗下公司)。 Paypal拥有更大的用户基础，在不同的地域市场拥有更广泛的业务，而Cash App的成功归功于其更强大的产品组合，这对其核心的P2P支付服务构成了补充，包括: * 现金卡 * 直接存款 * 股票和加密货币交易 这些解决方案不仅能让Square保持用户参与度，还能提供多种盈利机会，这也解释了Square高运营率的原因。 它从P2P转账中收取交易费，从现金卡中收取订阅和服务收入。现金卡是一种借记卡，与用户的现金应用程序余额挂钩，而不是与银行账户挂钩。现金卡的用户越来越多，已经增长到700万，比一年前翻了一番，尽管大多数美国信用卡消费下降，但仍实现了令人印象深刻的50%的季度增长，促进了订阅和服务的增长，今年上半年同比增长116%。我们相信，随着新用户进一步整合信用卡，用户将自动收到一个直接存款账户用于接收存款或支付账单，这将导致信用卡的使用量将继续增长。 Cash应用程序的另一个独特之处是股票和加密货币交易。通过在数字钱包上提供零佣金交易，用户可以选择在不离开平台的情况下投资剩余资金。这一功能在其较年轻的人群中反响良好，交易活动在平台上激增，比特币收入增长了520%。 毫无疑问，比特币和更大程度上的加密货币市场是极度动荡的，价格波动剧烈。但波动对Square影响不大，它的增长是由每日交易活动的激增推动的。根据货币计量，目前比特币的日交易量为43亿美元。其他主要资产类别，如美国股票(4.46亿美元)、债券(8.93亿美元)和全球外汇(1,987亿美元)，令这一数字黯然失色。然而，比特币的数量正在爆炸式增长，并有望在2025年超过所有主要资产类别，年增长率为247%。 综上所述，我们认为，P2P增长和加密货币活动支持了Square持续增长预期。虽然它的利差只有1%到2%的微薄利润，但我们认为，交易功能更有利于吸引用户使用它的Cash应用程序，并通过附加的解决方案留住他们，增加用户粘性，后续这些解决方案有多种盈利机会。 在美国以外扩张的长期机会 Square的一个缺点是，它的大部分销售收入仍来自美国，占总营收的95%。而其余销售收入则来自其在加拿大、英国、澳大利亚和日本的国际业务。Square面临着进一步扩大国际市场的挑战，这些市场总计有2.5亿人口。
来源: Square 尽管面临来自Paypal等金融科技对手的强大竞争，但Square通过创新和增加增值产品和服务来留住和吸引用户，成功地持续建立起其客户和卖家关系。 Square已与这些市场的地区银行合作，以帮助其更快地扩张。例如，在澳大利亚，它与联合银行（Unity Bank）、南十字信用社（Southern Cross Credit Union）和WAW信用社（WAW Credit Union）等地区银行建立了合作关系，在它们的商店和网站上向10万名潜在客户推广其读卡器和数字支付产品。 此外，Square在国际市场的收费也略高于其在国内市场的收费。与日本第三大银行三井住友银行（Mitsui Sumitomo Bank）合作，它收取3.25%的手续费，高于美国商户2.5%的手续费，但仍低于其竞争对手Paypal 5%的手续费。 总的来说，我们相信Square在国际市场上有一个不可思议的长期发展机会。虽然只占销售额的5%，但我们相信Square的初步努力将在未来带来更强劲的增长。当然，Square在美国仍有很大的扩张空间，但在规模达2亿美元的全球金融科技市场上，该公司前景广阔。 估值 为了评估公司的价值，我们首先根据每个部门的服务来预测其收入。从卖家生态系统开始，我们预测随着美国电子商务市场的增长和非现金零售PoS的增长，Square基于交易的收入将增长19.7%。我们认为，Square的PoS软件和硬件的捆绑使其能够继续以15.1%和20%的速度强劲增长，这符合行业平均水平。 至于现金应用生态系统，我们看到Square受益于美国消费者越来越多地采用P2P移动支付应用的趋势，目前的普及率为29%。我们的交易和订阅增长预测66%是基于采用率达到80%的假设。现金应用的主要推动力是比特币，我们预计，尽管价格波动，但每日交易量仍将继续飙升，比特币的年增长率将达到247%。 虽然它的收入增长看起来非常惊人，尤其是卖家的收入，这很大程度上是由于Square用比特币确认收入的方式——它将整个交易记录为收入，这似乎是一种误导。为了承认这一点，我们将比特币收入分离出来，得出经过调整的收入数字和扣除估计销售成本后的毛利润。即使剔除比特币，Square公司的增长速度仍然非常有吸引力。 下面，我们采用折现现金流模型来评估Square公司。 根据DCF分析，EV/EBITDA为41.43倍(数字支付行业的平均水平)，折现率为18.5%(公司WACC)，同时保守估计金融科技市场的营收增长率将从2024年开始逐渐放缓，平均增长率为20%，我们的模型分析显示Square还有29.91%的增长。 总结 Square建立在一种理想的金融科技商业模式的原则之上，通过整合整体的产品和服务组合，利用技术为客户提供无缝和方便的体验，为服务不足的客户提供服务。它在不断创新，以增加其销售和现金应用生态系统的价值，这使它能够与用户建立更深层次的关系，并建立客户保留率，同时提供多种盈利机会的途径。 尽管Square已经上涨了129%，而且关于公司估值是否被高估的分歧越来越大，但我们仍然相信公司的长期潜力，因为随着电子商务和非接触式支付解决方案的兴起，卖家生态系统的顺风顺水，更不用说P2P支付的普及和加密货币交易活动的激增。从理论上讲，Square尚未充分实现其在国际市场上的增长潜力。 以上仅作为投资交流，不代表投资建议 |
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