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即使在最乐观的假设和乐观的估值下，苹果的股票也被高估了。 有许多潜在的下行催化剂可以触发苹果股票的快速下行。 苹果的潜在下跌幅度或超过25%。 自从我们上次认为苹果（股票代码：AAPL）估值过高以来，该股又上涨了30%。但即使是这样，最近的反弹并没有改变我们的立场。另一方面，它让我们更加相信苹果正在泡沫中交易。分析师们不断上调目标价，而越来越激进的估值倍数似乎也让他们的预期变得越来越合理。 我们认为苹果股票的潜在下跌幅度超过25%。 苹果超级牛市？ Wedbush公司的丹·艾夫斯一贯持有“苹果超级牛市”观点。他最近将苹果股票的目标价定在150美元，创华尔街最高水平。这相当于该公司约2.5万亿美元的市值。他之所以看涨苹果，主要是认为，苹果拥有“十年一次”的难得机遇，在未来12-18个月的5G超级周期中，将推动3.5亿部iPhone的升级。3.5亿部的iPhone升级的说法似乎有些激进，尤其是考虑到苹果在2019年创造了1424亿美元的销售额。不管怎样，让我们假设苹果在接下来的12-18个月里升级3.5亿部iPhone。但是我们的观点与他的观点相左：苹果股价被严重高估了。 预计iPhone 12的定价模式将与iPhone 11类似。iPhone 11 Pro Max（最大也是最贵的iPhone产品）的存储容量为256 GB，售价为1249美元。如果我们假设iPhone 12的平均售价为1249美元，那么3.5亿升级版iPhone相当于4370亿美元的收入。苹果在2020年的产品销售毛利率达到68%——让我们在此基础上假设苹果有所改进，iPhone 12的销售毛利率达到80%，那么iPhone 12的利润将达到3500亿美元。 这可不是一个小数目，无论以什么标准来衡量，都是令人印象深刻的。然而，苹果目前的股价似乎不仅仅反映了这种乐观情绪。我们先不考虑丹·艾夫斯所说的目标价，而是使用当前股价来分析。 苹果的市值为2.108万亿美元。即使减去810亿美元的净现金和3500亿美元的iPhone 12利润，苹果的市值仍为1.7万亿美元。 我们之前计算过苹果服务部门的估值为6,050亿美元。当时我们使用了20倍的销售比，考虑到服务增长一直在减速，最近一个季度的增长率不到15%，这个数字显得非常乐观。丹·艾夫斯本人认为，到2021年，服务业的价值将达到“5000亿至6500亿美元”。如果我们的估计高于他所认为的超级牛市，那就足够乐观了。
目前，苹果核心产品业务的估值已达1.1万亿美元。考虑到iPhone 12的升级应该被视为一笔已成定局的交易，这一估值令人震惊。假设“经常性”产品净收入为510亿美元(考虑到我们已经计入了5G超级周期，这个数字似乎相当可观)，苹果产品组件的市盈率超过21倍；考虑到在没有超级周期的情况下，苹果一直在努力提高产品收入——事实上，无论以什么标准衡量，苹果的业务似乎都在走下坡路。尽管产品收入在2020年增长了5%，但在2019年却下降了5%。 这是我们对苹果公司的合理估值。因为我们有看跌的倾向，我们继续使用乐观的4,310亿美元净现金和iPhone 12的利润来计算——我们以15倍的价格与销售的倍数，来计算服务价值为4500亿美元。按照15倍的市盈率计算，我们对这些产品(其他所有产品)的估值为7650亿美元。由此，我们得出的市值为1.6万亿美元，比目前的水平低23.8%。我们注意到这个估计仍然是非常乐观的，因为我们对iPhone 12 3500亿美元利润的真实性提出了质疑。 缺点催化剂 由于苹果股票的交易量如此之大，我们也很容易就能找出苹果面临的潜在的负面因素。 首先，估值仍然令人担忧。我们认为在未来的12-18个月里升级3.5亿部iPhone 12太乐观了，因为5G甚至还没有在全国范围内普及，作为用户，如果你不能使用5G服务，为什么要突然紧急升级你的手机呢？5G超级周期被过度炒作了——但即使我们假设过度炒作的5G超级周期会发生，正如我们在上面看到的，股价似乎仍然被高估了。我们预计iPhone 12的发布将是一个非常带有噱头的新闻事件，分析师的估计似乎过于乐观。 其次，我们预计苹果将成为反垄断压力的受害者。Epic游戏公司最近重新提出了将Fortnite带回苹果商店的法律请求。苹果最初删除Fortnite是因为它试图从应用内部接收用户付款，而该应用通常收取30%的佣金，但苹果无法做到这一点。我们认为，有关苹果滥用平台特权收取30%费用的说法是非常正确的。额外的反垄断审查不仅可能导致显著的多重压缩，还可能降低或至少显著降低服务收入增长率。 由于苹果已成为美国最大的公司，它很容易陷入政治的纷扰当中。此外，美中关系的变化对其构成了风险。 最后，苹果公司的最大个人股东沃伦·巴菲特可能会在近期苹果股价上涨后大幅减持。他是通过伯克希尔哈撒韦公司持有苹果公司的最大个人股东。他的减持对市场可能会构成一定的影响。
巴菲特真的会卖出苹果股票吗？他以“从不”卖出股票而闻名。不过，这并不是说他从来没有卖出过一只股票。如果巴菲特真的选择出售苹果，许多人可能会感到惊讶，但我们相信巴菲特将能够识别出苹果的股票是一个泡沫，并将选择不参与泡沫。巴菲特的退出对苹果股价的急剧下跌并不是必要的，但它肯定会加速下跌。 结论 虽然我们是看跌苹果，但我们也建议投资者在做空苹果之前，先考虑一些问题。比如，苹果在实现了iPhone 12 3500亿美元的预期利润后，可能不会这么快就倒下。如果华尔街决定根据创纪录的利润对苹果进行估值，这种情况就可能发生。我们看空的论点是基于华尔街有远见并决定卖出消息；但也有可能是我们错了，假如苹果最终成为了一个例外，找到了一种方法来避免分析师的前瞻性怀疑，这种情况的概率就小多了。投资者在做决策之前要充分考虑到可能的情况。 乐观是可以接受的，非理性繁荣则不是。即使用苹果超级牛市中最乐观的假设，苹果股价似乎也估值过高。此外，苹果还面临估值过高以外的风险，包括反垄断问题、政治风险，以及它可能失去最大的个人股东沃伦·巴菲特。我们认为未来苹果股票的下跌幅度可能超过25%。 以上仅作为投资交流，不代表投资建议 |
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