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Adobe提供了多元化的产品集合，产品具有不可替代性。 Adobe拥有两位数的销售收入增长和不断增长的利润率。 “所有东西都数字化”的趋势支持了Adobe的增长故事。 在部分投资者看来，Adobe的市盈率可能很高，但考虑到增长因素，它提供了非常合理的估值。 从表面上看，Adobe （股票代码：ADBE）看起来很贵。毕竟，该公司经预期市盈率调整后（非公认会计准则）为48倍。它的股价走势也有因美股科技股以难以置信的势头而推动的原因，这也让它看起来比较昂贵。 但如果我们仔细看看Adobe的盈利能力，就能理解为什么它能以合理的股价实现近乎完美的增长。 Adobe是数字设计领域的领导者，为很多行业开发产品。这些产品大部分是通过订阅模式进行销售的。。虽然我们不是设计师，但我们日常工作依然会非常依赖Adobe的产品，比如基础工具PDF和Photoshop，而且我们看不到任何替代品可以替代这两个产品。身边的朋友则严重依赖Adobe InDesign和Adobe Illustrator；我们认识的其他人则严重依赖Adobe Creative Cloud产品。这些伟大的产品具有强大的竞争优势，使Adobe具有强大的盈利能力。 出色的业绩 Adobe的资本回报率在2019年达到25%，高于2015年的10%。 Adobe的营收加速增长，Adobe最近连续第八季度实现创纪录的32.3亿美元销售额。强劲的收入增长，再加上不断扩大的利润率和大规模的股票回购计划，Adobe过去5年的复合收益年增长率达到37%，使该公司的市盈率达到1.46倍。这一相对较低的PEG比率表明，Adobe确实是一支以合理价格增长的股票。 现金流之王 1982年，Charles Geschke和John Warnock共同创立了Adobe公司。 1986年，Adobe在证券交易所上市，现在的市值为2300亿美元，在全球拥有超过22000名员工。 2013年，Adobe做出了改变游戏规则的决定，转向基于订阅的“软件即服务”（SaaS）模式，从而成为软件行业真正的领军企业。这使它成为目前最受投资者喜爱的商业模式之一的先驱。 在这一转变之前，Adobe也通过许可证模式创造了可观的利润。显然，它是上世纪80年代唯一一家上市第一年就盈利的科技初创企业。显然，与时下流行的SaaS模式相比，Adobe最初的许可证模式是一种较弱的业务模式，因为客户必须通过耗时的计费流程定期重新购买Adobe的软件。不过得益于轻资本运营，Adobe毛利率在2010年到2012年间平均达到了88%。 后来，Adobe转向了订阅模式，这推动了Adobe股价的飙升。仅2013年，Adobe股价就上涨了55%。这一转变一开始对公司的销售额造成了轻微的冲击——2013年Adobe的收入下降了8%，但这可能是受到了当年影响300万账户的客户数据泄露的影响；但是到了2015年，销量不仅有所回升，而且比2012年增长了9%，现在的销量是2015年的2.5倍。 截至2015年底，Adobe 67%的销售收入来自于定期订阅，这是一个可靠的收入来源。而且来自订阅模式的销售收入还在不断上升，订阅销售收入占该Adobe 2019年收入的89%。 Adobe的订阅模式 众所周知，订阅是一种非常可靠的收入形式，几乎不需要成本。举例来说，截至2020年5月的三个月里，Adobe的订阅业务贡献了销售额的92%，却只占了销售成本的76%。 与我们之前看跌的软件公司Blue Prism 不同，Adobe不需要花费大规模的成本就可以维持当前的收入。这意味着Adobe可以将大部分收入用于投资新机遇。Adobe 2019财年销售和市场营销费用为32亿美元，占总收入的29%；同期研发费用为19亿美元，占总收入的17%。这些占Adobe销售成本的大部分，但这些支出反过来又推动了整体收入的强劲增长。 在过去的五年里，Adobe公司收入的复合年增长率达到了18%。与此同时，营业利润率也从19%增长到29%。在2020年8月的季度，Adobe的营业利润率达到了的33%。 轻资产订阅模式的可靠性 Adobe有三个核心的运营部门：创意、文档（它们共同负责数字媒体部分）和体验。数字媒体，包括PDF、 Photoshop和Acrobat产品，占据了大部分的销售份额（在8月这个季度占72%）。其余的则来自公司的营销解决方案，也就是数字体验部门。 Adobe的产品非常多元化，包括基本工具（PDF）、针对业余爱好者和专业设计师的消费产品（Illustrator和Photoshop）以及针对精英用户的复杂产品（Dimension）。 所有产品都在Adobe生态系统中井井有条：PDF是免费的，几乎每个人都在使用，但对于需要加密或安全的文档共享的用户来说，一个PDF Pro帐户（每个帐户每月收费15美元）是个不错的选择。一旦客户进入了这个生态系统，为什么要离开呢？这就像苹果或微软的生态系统。该产品套件的交叉销售是Adobe在过去8个季度中每年增加超过3亿美元经常性收入的原因之一。 多元化的产品和订阅模式也让创新变得更容易。在旧的许可证模式下，Adobe的产品工程师必须等待更新才能启动软件升级。现在他们可以不断地升级软件，改善用户体验。并且通过创新或收购，新产品会定期添加到Adobe产品套件和生态系统中。 Adobe专注于为用户提供创建、分发、营销和获取数字内容的工具，并专注于开发产品。这种发展策略在目前“随处工作”的时代很有意义。 最近，Adobe的首席执行官山塔努·纳拉延指出： 全球几乎所有企业都在朝着“数字化”转变，为我们走出疫情危机之后的增长提供助力。 但“数字化”的一战略早在疫情之前就已实施。2018年，Adobe收购了Magento，该平台允许用户设计和创建自己的电子商务平台。该产品包括用于市场营销、分析和内容创建的有用工具。接下来是对技术营销公司Marketo的类似收购，目的是在竞争激烈的企业对企业市场中获得更强的地位。现在，Adobe可以为用户提供一整套服务。所以，Adobe会为你提供所有的解决方案。 2020年，尽管许多企业在经济低迷时期控制支出，新的商业业务受到了一些影响，但预计数字体验业务在2020年的收入仍将持平，这正好证明了在困难时期订阅销售模式的可靠性和优越性。 这种可靠的收入模式鼓励Adobe管理层加快将仅存的依赖许可证收入的业务全部转向SaaS模式。该公司将停止销售Adobe的广告许可，这些产品将被整合到高利润的Adobe订阅服务中。这意味着，随着这些用户转向新的订阅模式，其销售收入预期将小幅下降。然而，长期看，等调整完成后，Adobe销售收入应该会以一种更有粘性和更有利可图的方式迅速反弹。 Adobe的业绩激发了投资者的信心 疫情造成经济前景不确定，让人难以给出指引或预测收益。再加上2020年科技股的强劲，从估值角度来看，很多科技股都显得很昂贵。 我们认为Adobe是一个例外。由于其强劲的收入基础是建立在经常性订阅收入的基础上，其利润看起来非常强劲。加上Adobe已经实施的大规模持续的股票回购计划，管理层已经证明了Adobe能够实现超预期的收益，推动股价走高。 展望未来，随着全球数字和电子商务趋势的真正启动，Adobe的轻资产订阅模式应该有助于其财务表现继续保持强劲，这对证明其48倍市盈率的合理性提供了依据。 Adobe已经有将近40年的历史，是该领域的市场领导者，但它仍具有初创企业的特点，尽管其规模和品牌认知度令其处于强大地位。该公司资产负债表上有超过50亿美元的现金和短期投资（净现金超过10亿美元），可以利用这些资金实现每股收益，促进股票回购。所有这些应该会让投资者在为Adobe付费时感到非常舒服。它是一台可靠的现金流机器，在新的数字世界拥有巨大的增长机会。 许多投资者担心FANG/FAAMN的股票正显示出估值过高的迹象，或者不确定他们是否应该继续关注成长型股票，还是转向价值型股票。GARP股票提供了一个很好的对冲，Adobe的PEG为1.46，其产品系列的竞争优势和超高效率的商业模式，令它成为一个完美的GARP策略股票的选择。总之，我们喜欢Adobe的产品，也喜欢它的股票。 |
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