巴神的信，全是干货

makeyoucool 2023-02-26 发布于河南

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“股神”巴菲特2023年度致股东的信来了，一起发布的还有公司的年报。

先看一眼年报数据，公司2022年净亏损228.19亿美元，上年为897.95亿美元；2022年第四季度经营利润为67.1亿美元，上年同期为72.85亿美元，同比下降7.9%。

老巴在财报中的声明：“任何一个季度的投资损益通常都是没有意义的，对那些对会计规则知之甚少或一无所知的投资者而言，每股净收益（亏损）数字可能会产生极大的误导。”

这句话是要告诉股东，我老巴在股市里叱咤风云80年了，这样的短暂亏损或者跑输指数很多回了。每当我老巴跑输时都会有人出来质疑价值投资，但最后还不都被啪啪打脸么？

老巴在信中强调，投资在于精而不在于多，伯克希尔如今的成就，是过去十几个真正好的投资决策带来的结果。“随着时间的推移，只需要少数几个对的决定，就能够创造奇迹。”

老巴这一说法，在以前就说过很多次了，老芒格甚至直言，排除掉少数几笔好的投资，伯克希尔的投资就是一坨屎。这老头很有意思。

来看一下信的主体内容。一边浏览一边扯扯吧。扯多了就多了，扯丢了就丢了吧。

查理和我在伯克希尔公司之间分配您的储蓄资金，投资于两种相关的所有权形式。

首先，我们投资于我们控制的企业，通常是企业100％的收购。

远方附，比较有名的有盖可保险、喜诗糖果等公司，看懂这两家公司投资的过程及历史背景，大家能够看到巴神的进化过程。投资必须符合时代背景及基本原则

伯克希尔公司指导这些子公司的资本配置，并选择每天做出运营决策的CEO。在管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。伯克希尔公司强调前者到了一种不寻常的，有些人会说是极端的，程度。失望是不可避免的。我们对业务错误非常理解；我们对个人不当行为的容忍度为零。

远方附，还记得老巴说的一块钱原则么？子公司选择留存资金并用于投资，你得确保留存的一块钱创造了超过一块钱的市值，否则上交利润。关于选择CEO的问题，老巴非常重视。老巴喜欢选择有护城河的企业，但回顾他所进行的投资，多数公司往往都仅仅具有较弱的特许经营权。而他选择的关键是人。老巴说过，我们喜欢的公司是一，能够看懂，二具有良好的长期前景，三诚信且能干的管理层，四，合理的价格。这四条里面就包含着对管理层的要求。

在我们的第二类所有权中，我们通过购买公开交易的股票持有企业的一部分。持有这些投资，我们在管理上没有发言权。

远方附，苹果、美国运通、可口可乐等公司。

我们的目标是，在拥有长期有利的经济特征和值得信任的管理者的企业中进行有意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对它们长期业务表现的期望，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。这一点非常重要：查理和我不是选股专家，我们是选企业专家。

远方附，老巴说过，我们喜欢的公司是、、一二三四、、、；另外，我们不是选股专家，我们是企业专家。老巴说，买股票就是买企业的股权。我是一个不错的投资家，因为我是一个不错的企业家；我是一个不错的企业家，因为我是一个不错的投资家。

多年来，我犯过许多错误。因此，我们广泛的企业集合目前由一些具有真正非凡经济特征的企业、许多享有非常好的经济特征的企业以及一个较大的边缘企业组成。在这个过程中，我投资的其他企业已经倒闭了，它们的产品不受公众欢迎。资本主义有两面性：这个系统创造了一个越来越多的输家，同时提供了一大堆改善的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。

远方附，何为好公司？？被需要，难以被替代呀。老巴历史上错得最离谱的一笔投资大概就是那什么鞋业吧，在买入前，老巴把这家公司看做最好的投资，还是用伯克希尔的股权去换来的，然而没多久，老巴认错了。有时候你们的董事长的脑袋也会被门挤坏了。

我们公开交易的部分的一个优点是，有时可以轻易地以出色的价格购买优秀企业的一部分。

远方附注，核心是企业本身以及估值。

重要的是要明白，股票通常以真正愚蠢的价格交易，无论是高价还是低价。“高效”的市场只存在于教科书中。事实上，可交易的股票和债券是令人困惑的，它们的行为通常只有事后才能理解。

远方附，老巴在投资生涯中，多次公开嘲笑有效市场理论，说那都是狗屎。那帮获得诺贝尔奖的经济学家搞出这玩意来忽悠，简直是脑袋进水。

现在来看，我的成绩单是合格的：在我58年的伯克希尔经营中，我大部分的资本配置决策都不算太好。在某些情况下，我的错误决策也被极大的运气所拯救（还记得我们是如何从美国航空和所罗门公司（Salomon）免于灾难的吗？我当然记得）。

我们令人满意的结果是由大约十几个真正好的决策产生的，每五年一个左右，以及有时被忽视的有利于像伯克希尔这样的长期投资者的优势。

在1994年8月，伯克希尔完成了对可口可乐的7年购买计划，我们现在持有4亿股可口可乐股票。总成本为13亿美元 .那时对伯克希尔来说是一个非常有意义的数目。

我们从可口可乐获得的现金股息在1994年为7500万美元。到2022年，股息已增至7.04亿美元。每年都会有增长，就像生日一样确定。查理和我所要做的就是兑现可口可乐每季度的股息支票。我们预计分红很可能会继续增加。

远方附，嘴巴永远少不了。不用想，继续等待明年的分红吧。

伯克希尔对美国运通的购买基本在1995年完成，巧合的是也花费了13亿美元。从这项投资获得的年度股息已从4100万美元增长到3.02亿美元。这些数字似乎极有可能增加。。

远方附，买入美国运通前，公司遇到了色拉油丑闻，经过老巴调研，消费者对公司信用卡和旅行支票的使用一点未受影响，既然如此，买吧。这个案例值得花时间去读一下。美国银行的投资也值得去读一下。

尽管这些股息增益令人愉快，但远非惊人。但它们带来的股价增益很重要。年底时，我们的可口可乐投资价值为250亿美元，而美国运通则记录在220亿美元。每个持有现在约占伯克希尔净值的5％，类似于很久以前的权重。

对投资者的教训是：杂草随着花朵的绽放而逐渐凋零。随着时间的推移，只需要少数赢家就可以创造奇迹。而且，是的，尽早开始并活到九十多岁也会有帮助。

远方附，少数赢家，但你得那他个二十年，否则毛用啊

如果按季度甚至按年查看，GAAP收益100％具有误导性。毫无疑问，过去几十年中，资本收益对伯克希尔非常重要，我们预计在未来几十年中它们将有意义地增长。但是它们每季度的波动经常被媒体无意识地强调，这会完全误导投资者。

去年伯克希尔的第二个积极发展是我们收购了由乔·布兰登领导的财产意外险公司Alleghany Corporation。我过去曾与乔合作过，他了解伯克希尔和保险业。Alleghany对我们非常有价值，因为伯克希尔无与伦比的财务实力使其保险子公司能够遵循有价值和持久的投资策略，而这些策略几乎所有竞争对手都无法获得。

在Alleghany的帮助下，我们的保险浮存金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元。这些资金有很好的机会随着时间的推移变得无成本。自从1967年购买我们的第一个财产意外险保险公司以来，伯克希尔的浮存金已经通过收购、运营和创新增长了8000倍。尽管在我们的财务报表中没有得到承认，但这种浮存金对于伯克希尔来说是一项非凡的资产。

远方附，1.投资的两种模式，一是复利，二是年金，年金形式需要有源源不断的现金流，你如何创造现金流？？需要大家去思考。2.保险对于老巴来说是现金流来源，但并不是依靠保险公司去创造价值，保险公司只是现金流的来源，能否增长靠的是老巴的脑袋。所以，不要以为老巴收购保险公司，就以为保险公司是值得投资的赛道。远方认为保险公司很复杂，琢磨很久，根本看不懂。所以，我不碰。如果你碰了，请问自己，我看懂了么？

2022年，通过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的类似举措（这两家公司都是我们的重要投资对象），每股内在价值获得了微不足道的增长。在伯克希尔，我们通过回购公司1.2%的流通股票直接增加了您对我们独特业务组合的持有利益。在苹果和美国运通公司，回购增加了伯克希尔的持股比例而没有任何成本。

远方附，上市公司回购股权并注销是很有意义的事情。比现金分红有意义。老巴投资就喜欢推动上市公司回购，比如华盛顿邮报就回购再回购。

数学并不复杂：当股份数量减少时，您对我们众多企业的持有利益就会增加。如果回购是以增值价格进行的，每一点点的增长都会有所帮助。同样可以肯定的是，当一家公司为回购支付过高价格时，持续的股东会受到损失。在这种情况下，收益只流向出售股份的股东和建议进行愚蠢回购而收费昂贵的投资银行家。

应该强调的是，增值回购的收益在各个方面都有利于所有股东。请想象一下一个当地汽车经销商的三个完全知情的股东中，有一个人负责管理企业。进一步想象，如果其中一个被动股东希望将他的权益卖回给公司，而且价格对另外两位继续持有的股东有吸引力。完成后，这笔交易会伤害任何人吗？经理是否受到优待，而持续的被动股东却不受优待？公众是否受到了伤害？

当你被告知所有回购都对股东或国家有害，或者对CEO特别有利时，你听到的要么是经济文盲，要么是口若悬河的煽动者（这两个角色并不是互斥的）。

查理和我，以及伯克希尔的许多股东，都喜欢研究这一部分列出的许多事实和数字。当然，这些并不是必读的。有许多伯克希尔的百万富豪，没错，还有一些亿万富豪，他们从未研究过我们的财务数据。

他们只知道，查理和我，以及我们的家人和好友，继续在伯克希尔哈撒韦有大量投资，他们相信：我们会像对待我们自己的钱一样，对待他们的钱。

这也是我们可以做出的承诺。

截至2022年底，伯克希尔是其中八家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除了以上八个投资标的外，伯克希尔还持有伯灵顿北圣太菲铁路运输公司（简称伯灵顿北）100%的股份和伯克希尔哈撒韦能源 92%的股份，每家的收益均超过上述的30亿美元（伯灵顿北为59亿美元，伯克希尔哈撒韦能源为43亿美元）。如果这两家公司公开上市，它们将被收录进那500家公司中。

总之，我们控制的10家和非控制的巨头让伯克希尔比任何其他美国公司更广泛地与国家的经济未来保持一致。

至于未来，伯克希尔将始终持有大量现金和美国国债，以及广泛的业务范围。我们还将避免任何可能导致不便时出现任何不舒适的现金需求的行为，包括金融恐慌和空前的保险损失。

我们的 CEO 将始终是首席风险官——尽管他（她）本不必承担这项责任。此外，我们未来的首席执行官们将有相当一部分的净资产收益是用自己的钱购买伯克希尔股票而获得的。是的，我们的股东将通过持续的获得收益来保证储蓄和繁荣。

我已经投资了80年——超过我们国家的三分之一历史。尽管我们的公民倾向于——甚至可以说是狂热——但我还没有看到什么时候有理由长期做空美国。如果这封信的读者在将来会有不同的体验，对此我将深表怀疑。

没有什么比拥有一个好搭档更好的了

查理和我的想法很相似。但我花了一页纸解释的东西，他会用一句话总结出来。而且，他的版本总是更清楚地推理，也会更巧妙地——有时可能会更直言不讳地陈述。