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报告要点 挖掘机销量连续两月大幅下降，背后的驱动因素，及经济线索？ 一问：近期，挖掘机销量变化有何特点？连续2个月回落，小挖回落幅度最大 挖掘机销量连续2个月回落、增速创一年来新低，中、西部拖累明显。5月，挖掘机销量为2.2万台，较3月高点大幅下降5.1万台；销量两年复合增速14.8%，较3月回落17个百分点、较2020年5月高位回落62个百分点。不同地区销量分化，4月东部、东北地区挖掘机销量增速分别为32.1%和64.4%，分别与3月持平和提升13个百分点；同时，中、西部分别回落9和14个百分点至17.4%和20.8%。 不同机型销量均出现明显回落，小挖回落幅度最大。5月，大挖(>=28.5t)、中挖(18.5~28.5t)、小挖(<18.5t)销量分别为2841台、6953台和12294台，分别较3月回落60.4%、67.6%和72.3%；其中，大挖和中挖销量增速分别为4.5%和25.0%、均较3月回落13个百分点，小挖销量增速较3月回落近20个百分点至12.6%。 二问：挖掘机销量变化的驱动因素？以投资驱动为主，不同机型驱动有所不同 挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大。挖掘机主要用于土方开挖、装载作业、土地平整等建筑土木工程作业，销量变化与房地产和基建投资、尤其是新开工景气程度紧密相关。经验显示，房地产、基建投资增多、对挖掘机需求明显上升，典型时期如2009年、2016年，反之亦然。此外，挖掘机部分需求来自出口、但占比较小，也会受到存量设备更新的影响。 不同类型挖掘机使用场景存在差异，受不同投资的影响不同。大挖斗容量大、吨位高，主要用于矿山开采、大型基建等；中挖吨位、斗容量适中，使用场景较广、在房地产和基建投资等大量使用；小挖对施工场地空间要求较低，常用于对斗容量要求不高的市政建设、农田改造等。伴随投资结构等变化，挖掘机销量也出现变化，大挖和中挖销量占比逐步下降，而小挖占比逐步从40%抬升至60%附近。 三问：挖掘机变化对投资映射？基建和房地产新开工偏弱，未来演绎仍需观察 经验显示，挖掘机销量同步略领先基建和房地产投资变化，尤其是项目新开工。2008年以来，挖掘机销量在2009年、2016年和2020年出现三次明显增长，但不同阶段投资驱动有所不同，2009年“稳增长”发力，基建和房地产投资加码带动挖掘机需求陡增；2016年基建投资增速缓慢下移，而房地产投资回升等拉动挖掘机销量；2020年政策“托底”，基建和房地产投资需求增加，带动挖掘机销量。 挖掘机销量、开工等变化，与基建和房地产新开工相互印证，后续变化仍需观察。挖掘机销量回落的同时，设备开工需求也明显下降，4月和5月挖掘机平均开工小时数为124小时，低于历史均值的147小时，或反映土建施工强度下降。结合压路机销量等来看，基建投资回落趋势明确。挖掘机销量回落，也可能与房地产新开工偏弱有关，是否指向房地产投资下降，还需结合建安投资和销售等分析。 风险提示：数据统计遗漏或偏误，设备更新需求超预期。 报告正文 一问：近期，挖掘机销量变化有何特点？ 挖掘机销量连续2个月回落，增速创一年来新低。工程机械协会数据显示，5月挖掘机销售2.2万台，较3月高点大幅回落5.1万台、降幅达170%；销量两年复合增速14.8%，较3月回落17个百分点、较2020年5月高位回落57个百分点。工程机械协会、Wind和20省市口径挖掘机销量增速变化基本一致，均呈逐步下降态势。
不同地区挖掘机销量变化有所分化，中部和西部增速回落，而东部和东北有所上升。20省市数据显示，4月东部、中部和西部挖掘机销量分别为1.1万台、1.0万台和1.2万台，均较3月下降超44%；东北挖掘机销量838台，较3月下降32%。两年复合同比增速来看，东部和东北4月挖掘机销量两年复合增速分别为32.1%和64.4%，分别较3月提升0.2个百分点和25.2个百分点；而中部和西部增速，分别较3月回落13.7个百分点和9.6个百分点至17.4%和20.8%。
不同机型销量均出现明显回落，小挖回落幅度最大。5月，大挖(>=28.5t)、中挖(18.5~28.5t)、小挖(<18.5t)销量分别为2841台、6953台和12294台，分别较3月回落60.4%、67.6%和72.3%；其中，大挖和中挖销量两年复合增速分别为4.5%和25.0%、均较3月回落13个百分点，小挖销量增速较3月回落近20个百分点至12.6%。
二问：挖掘机销量变化的驱动因素？ 挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大。挖掘机主要用于土方开挖、装载作业、土地平整等建筑土木工程作业，销量变化与房地产和基建投资、尤其是新开工景气程度紧密相关。经验显示，房地产、基建投资增多、对挖掘机需求明显上升，典型时期如2009年、2016年，反之亦然。
挖掘机销量还会受到存量设备更新、外需等因素的影响。挖掘机自身存在8-10年的设备更新周期，上一轮大幅购置设备时间在2009-2011年，对应的本轮的设备更新周期约在2018-2020年，设备更新对2021年挖掘机销量的影响或逐渐弱化。除国内需求外，挖掘机需求还部分来自海外，2021年1-5月挖掘机出口2.4万台、占全部销量的13.5%，对整体销售的影响较为有限。
三问：挖掘机销量变化，对投资的映射？ 经验显示，挖掘机销量同步略领先基建和房地产投资变化，尤其是项目新开工。2008年以来，挖掘机销量在2009年、2016年和2020年出现三次明显增长，但不同阶段投资驱动有所不同，2009年“稳增长”发力，基建和房地产投资加码带动挖掘机需求陡增；2016年基建投资增速缓慢下移，而房地产投资回升等拉动挖掘机销量；2020年政策“托底”，基建和房地产投资需求增加，带动挖掘机销量。
不同地区挖掘机变化，映射地区投资变化不同，后续变化仍需观察。东北地区，不仅挖掘机销量较好，存量设备开工时间也相对较长，与东北房地产新开工相对较好相印证；相较之下，中部挖掘机销量增速和存量设备开工时长均较低，同时房地产新开工也相对较低。当然，影响投资的因素较多，挖掘机提供了一个特别的观察视角，后续投资变化仍需进一步跟踪。
经研究，我们发现： （1）挖掘机销量连续2个月回落、增速创一年来新低，中、西部拖累明显。不同机型销量均出现明显回落，小挖回落幅度最大。 （2）挖掘机主要用于房地产和基建投资前端的土木工程，销量变化受投资影响较大；不同类型挖掘机使用场景存在差异，受不同投资的影响不同。此外，部分需求来自出口、但占比较小，也会受到存量设备更新的影响。 （3）经验显示，挖掘机销量同步略领先基建和房地产投资变化，尤其是项目新开工。年初以来，挖掘机销量、开工等变化，与基建和房地产新开工相互印证，后续变化仍需观察。 风险提示：数据统计遗漏或偏误，设备更新需求超预期。 研究报告信息 参与人员信息： 赵 伟 SAC编号：S0790520060002 邮箱：zhaowei1@kysec.cn 杨 飞 SAC编号：S0790520070004 邮箱：yangfei1@kysec.cn 穆仁文 SAC编号：S0790121060023 邮箱：murenwen@kysec.cn 法律声明 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 |
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