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前几篇文章我一直在说一个观点，就是国内资金和国际资金在投资方法论上的差异。内陆的资金因为构成的原因，加上过往两年熊市形成了强烈的短期夹头博弈的惯性，在熊牛切换的时期必然有1次短期夹头的关键点被连续击穿。根据兴业证券的统计，过往几轮熊牛转换初期基本上都是北水代表的“外资”基于中期观点坚定推动指数熊牛转换，直到内资的踏空情绪被点燃开始追车。 在北水新年以来持续买了约700亿后，虽然春节在前，但今天能感觉出来国内有些资金开始按捺不住上车了。如果后续北水能够继续坚决，那踏空追车的思绪会随着指数不断新高而积累，趋势也会因此越来越快，一波流直到短期情绪被完全透支。 就当前的300和50指数来说，就是这样的状况，踏空情绪的临界点在今天确认被突破且点燃，后续一旦北水坚守买入，那随后一轮行情要做好再加速的准备。另一边，中期格局再明确，短期涨幅似乎不小，短期修正的可能性没人敢说不会有。在车上和没在车上的面对的境遇是不一样的，前者可以继续格局中期，也有落袋浮仓保心里的空间，都是幸福的选择；后者则会面临投资上超难取舍的“多数人都赚，自己看着”心态。 现在显然不敢下趋势就此结束的结论，因为中期格局确定，短期除了涨幅稍大，但对比以往不算多，特别是情绪上极大概率结束的信号还没出来。做期权久了的人都应该清楚，国内博弈的大环境下，隐含波动率爆炸可以作为趋势尾声的大概率信号。在其出现之前，多空的确定性结论都不够充分。 今天再展开说一下过往几年国内期权隐波vs标的趋势的规律，核心匹配当前的涨势说隐波和标的正相关后的情况，先见1张图：
我用红色框把19年以后的50ETF上涨趋势与50ETF期权隐波正相关阶段走势变化对比框出来，细心观测在一段幅度较大的上涨趋势时，期权隐波有上涨初段隐波平淡à上涨中段隐波逐步走高à上涨末期隐波涨速加快的过程。比如2019年2月、2020年7月、2020年12月几次，每一轮行情对应的下月期权隐波涨幅至少都在10个波动率。 客观也能发现随着期权市场成熟度的提升，也可能是熊市思维的原因，近2年有明确宏观逻辑触动的指数行情，在隐波正相关情况下带来的隐波涨幅开始变少。比如2021年5月、2021年12月、2022年6月，每一轮正相关后，下月期权隐波的涨幅只在1.5至5个波之间。 如果认可这一轮宏观逻辑会超过过去2年数次反弹的逻辑力度，那对隐波实现正相关后的行情趋势跟踪则至少要匹配2020年12月去看。任何一轮相对大级别的上涨行情，隐波的过程变动蕴含博弈过程中的人性本真。 涨势初期参与者除先知者外矛盾重重不敢轻易下结论，涨势中期逐步有人加入追多大军令市场多头共识螺旋式增强，涨势中后期踏空者“醒悟”大胆追高。期权隐波本身可以算作期权市场参与者情绪的一个量化指标（在国外因为期权都基本运用到保险上，所以更多是恐慌指标，但国内短视交易者居多的结构让50期权还具备了多头情绪的量化作用），当从涨势的起点短期，期权隐波的涨幅够大，甚至开始狂暴时往往可以定性为理性多头开始退场的重点参考信号。
基于上述的认识，波趋势行情不同阶段的期权买方策略，我个人的经验如下（以做多为例）： 趋势行情的初段：正常情况下，隐波不会太高，趋势空间较大，策略需要留下利润想象力；趋势投机者可采取裸买期权策略，尽量选择实际杠杆最大的虚值期权（不同月份档位有差异，不同软件都提供这个参数）赌行情，若隐波较高，则可选择偏实值期权降低一点隐波回落风险。 趋势行情的中段：隐波一般不会近期高点，趋势空间可大可小，策略需要进可攻退可守；趋势投机者可采取卖出低行权价期权多倍买入高行权价期权构建“极限损失有限，上涨可以继续大赚，下跌损失小甚至有小利润”的反向认购比率差价策略。 趋势行情末端：如果趋势行情较大，隐波很有可能因赌趋势情绪暴涨比较高，虚值期权往往更甚，趋势空间有限，策略重点关注退可守，进只求小赚；趋势投机者可采取买入低行权价卖出高行权价构建“上涨小赚，下跌小亏”的认购牛市差价策略（对趋势末端较肯定，且具备卖权对冲能力的，甚至可以额外多卖出虚值期权以赚取隐波回落的额外收益）。
如上，当下虽然隐含波动率在做市商偏卖方的定价下依然是较低的，尚在2年偏低位附近（500和1000的隐波甚至仍在最低位），正相关的迹象今天可以说确定了。加上短期指数非常强势，且刚击穿关键技术区，此处期权交易最关键的风控建议是“不要裸卖购！”。即便是转空，也请用熊差处理。衍生品市场今天定升水收敛，远月虚购端仍较平值购端定价偏便宜。此时对于远月虚购来说，小概率如果彪涨来了，Delta、Vega、Skew三击会是下一个期权神话。 好了，期待下一个交易日顺利！期待爆波！ |
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