国债是货币投放的工具。国债作为质押券深度参与央行的货币投放过程之中。MLF和逆回购对应约的质押券中，国债是主要的质押券种之一。美国国债是美联储公开市场操作的主要对象之一。
央行持有的资产之中的国债多少，并不直接等同于货币发行的多少，后者只是基础货币形态的一部分。法律法规限制方面，一级市场存在明确规定，《中国人民银行法》第二十九条和第三十条要求“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”；“中国人民银行不得向地方政府、各级政府部门提供贷款，不得向非银行金融机构以及其他单位和个人提供贷款”。
美联储的资产端国债是最主要的组成部分，当前是占比约55%，而负债端42%是发行的美元钞票。直观来看，这似乎意味着美元现钞的发行以美国国债背书，有一点“国债锚”的意思。但需要强调的是，美联储货币政策扩张与否，与美国联邦赤字——也就是国债供给直接关系并不大。
拿中国央行的数据进行对比，中国央行持有的国债规模相对美联储是比较少的。中国央行的资产中，外汇占比约为60%，国债包括特别国债在内占比仅10%，接近美联储QE前持有美债较少的年份。
美联储公开市场操作的主要对象是美国国债和联邦机构债券，大部分操作主要是针对美国国债。原因在于美国国债市场流动性好，交易规模大，换手率高。美联储参与其中，不至于引起价格的过度波动以及市场混乱。美联储通过在市场上买入卖出美债，来控制联邦基金利率维持在政策制定的目标区间范围内。
这一点与中国央行目前的公开市场操作方式也有较大区别。第一，中国央行目前是通过提前确定好利率的公开市场操作工具进行流动性的投放，比如逆回购和MLF。通过投放、到期的来引导市场利率，每天早晨招投标一次。并不像美联储的隔夜逆回购等政策工具是通过频繁买卖美国国债来达到目标利率。第二，中国央行的逆回购等操作，银行提供的质押券仅是作为担保工具，没有发生所有权的转移；而美联储的国债买卖则发生了所有权的转移。第三，中国央行资金回笼主要依赖于之前的投放到期，而美联储则可以通过卖国债出来回笼货币。
央行持有的资产之中的国债多少，并不直接等同于货币发行的多少。以美联储为例，其资产端对接到负债端的基础货币中的货币发行，往往要打折扣，并非1元国债对接1元货币发行。从负债端来看，资产端对接的基础货币有货币发行、法定准备金和超额准备金等几种形态。货币发行只是对接了央行资产的一部分，对于美联储而言，这一比例在35-42%，对于中国央行而言，这一比例在20-25%。
中国央行的货币投放方式：从公开市场到降准，短期内没必要买卖国债。公开市场投放是增加基础货币的总量，而降准则是改变货币乘数，基础货币的总量甚至可能因降准而减少，同时冻结的法定准备金减少，可以转变为超额准备金等其他形态。
事实上，纸币作为不可兑换的信用货币，发行以国家信用为基础，央行持有的资产种类并不对货币发行起决定性作用。类似美联储持有大量美国国债，但并非以美国国债为锚，而是以通胀率为锚发行货币，兼顾劳动力市场。美联储在金融危机之后的量化宽松政策，本质是应对危机带来的问题。美联储买入美债，美债仅是作为流动性投放的工具。
