数据来源：wind，统计区间：2020.6.12-2023.3.3 所以，研究基金，就是研究基金的曲线形态，即收益、回撤、波动、性价比，用这些指标定义曲线，并且理解背后的投资逻辑。今天，就让我们一起来仔细梳理一下，李彦这位很有特色的基金经理，以及他的作品——华夏兴和A。 基金经理简介 基金经理：李彦 投资经理年限：2.73年 证券基金从业年限：10年 在任管理基金数：2只 在管基金总规模：61.07亿元 学习经历：中国人民大学金融学硕士、经济学学士 任职经历： 2013年加入华夏基金管理有限公司，曾任研究员、基金经理助理。 2020年6月起担任华夏兴和混合型证券投资基金基金经理， 2021年12月起任华夏蓝筹核心混合型证券投资基金(LOF) 基金经理。 代表作华夏兴和A 1、累计收益
2、单年度收益
2021年，市场方向发生了重大变化，2020年很火的医药、消费都出现了持续下跌，如果依然是惯性投资，一定会损失惨重。而华夏兴和A取得了69.80%的正收益，同类排名14/198，可以说是非常优秀了。 2022年，整体熊市，只有煤炭在涨。华夏兴和A取得了-21.70%的年度收益，排名1466/2151。 3、最大回撤
我们比较了华夏兴和A和沪深300指数的动态回撤。华夏兴和A的最大回撤发生在2020年10月14日，为-24.13%，而同期沪深300指数的最大回撤为-39.59%，所以，回撤控制做的还是不错。 4、资产配置
华夏兴和A的投资以股票为主，股票仓位在82%-95%之间变动，没有明显的择时操作。除了股票之外，其余资产主要配置于银行理财，债券投资很少。可见，专注于股票投资。 5、行业配置
从行业配置来看，李彦的风格是典型的轮动风，行业配置较为集中，在行业之间进行切换。 2020年重配电力设备，其次是汽车、基础化工、电子、机械设备和建筑材料；2021年重配国防军工、房地产、家用电器和轻工制造；2022年行业分散了很多，除了国防军工配置了24.57%，其它行业包括非银金融、房地产、电力设备和轻工制造。 对于轮动风格的基金经理而言，投资框架和轮动准确率非常重要，我们在后面会展开讨论。 6、重仓持股 （1）持股集中度
华夏兴和A前十大重仓持股集中度在42%-82%之间，高于同类平均，这和集中持股+行业轮动的风格是匹配的。 （2）重仓持股分析 （1）个股市值 每季度除了1-2个市值千亿以上的重仓之外，其余个股市值都在500亿以下，中小市值为主。 （2）个股估值 个股估值范围较广，从十几倍PE到上百倍PE都有。大部分股票的市盈率（PE-TTM）在20倍PE到60倍PE之间；也会有10倍以下和100倍以上的个股，所以，估值水平主要还是跟着行业轮动的节奏在动。 （3）行业择时胜率 在上图统计的110只个股所在的行业区间涨跌幅中，有81频次的区间涨跌幅是正的，正收益的概率达到了73.64%，胜率已经很高。 （4）个股阿尔法 在上图中11个季度的数据中，一共有110频次的重仓个股，我们计算了以完整季度为单位，个股的区间涨跌幅和所在行业（申万一级）的区间涨跌幅，用个股区间涨跌幅减去行业区间涨跌幅；其中，65个季度中，个股区间涨跌幅跑赢行业区间涨跌幅，胜率达到了60%。 以上这两个指标加起来，对于李彦的行业轮动的成功率给出了正面的肯定。 7、换手率 华夏兴和A在2021年上半年，2021年全年和2022年上半年的换手率分别为297.57%、413.56%和272.59%，我们判断全年的换手率应该在400%-500%之间，属于中高换手，这和他轮动的风格是匹配的。 正念访谈 我们看完了公开数据，带着一些问题，有幸邀采访了李彦先生，一起聊一聊这些年来的经历和感受： 正念：能否介绍一下您整体的投资框架？ 正念：您是如何选择行业的？ 李彦：主要是比较行业的五大方面： 第一方面，这个产业处于中周期、短周期的具体产业周期位置。 比如，当前中国汽车产业中周期是处于“加速上升的初期起点”上，一方面体现在国内的自主品牌加速崛起，去稀释合资品牌的份额；另一方面中国汽车产业正走在“出海”的前夜，去年超越了德国，成为全球第二大出口国，今年有可能超过日本，成为全球第一大出口国。 从短周期来看，中国新能源汽车在补贴快速退坡之后，面临着比较大的销售压力，现在市场对于未来半年到一年也非常悲观，现在是短期预期底部，也就是销售数据的底部，后面就会重点观察它起来的幅度和力度。 第二方面，观察行业未来五年的成长空间。一般来说行业增速越快，这个行业里面投资机会越多，股价弹性越大。 第三方面，竞争格局。对于很多行业，竞争格局尤为关键的，尤其是行业进入一个中低速发展期。比如白酒行业，2015年到2021年2月，整个行业销量持续下滑，但高端白酒的价格区间持续扩张，在竞争格局持续优化情况下，龙头公司的涨幅在7-10倍之间。 第四方面，估值水平。我倾向于在底部区间买入，在中周期里面相对高点卖。所以我们会对未来3-5五年合理的预期收益率进行精确测算并以此为依据卖出。 第五方面，股价相对位置。因为是重仓板块为出发点，所以整个投资框架是偏逆向去重仓，倾向于在股价相对稳定的位置去选择。
整体来说，所有行业都面临着中周期、短周期和长周期的阶段。投资框架的核心目的是要抓住中周期3-5年这个板块的上升阶段，即从A点投资到B点，或者从C点投资到D点，而且要尽量去避免在“上升大周期”里“中周期下降”阶段，就是从B点到C点尽量去避免。 正念：除了行业选择和切换，有没有不一样的地方？ 李彦：我在做行业比较同时，着重要结合政治经济学或政治和历史相结合。 正念：可以展开一下吗？ 所以，从中国的中长期发展格局来看，我们为了避免在能源端被卡脖子，有非常强大的动力去发展新能源。后期随着主要地区和国家，包括欧洲和美国新能源竞赛，新能源大环境气候已成，就进入到快速的车道。我们可以简单的理解，新能源产业其实就是一个大的上升周期。 但是，我国新能源产业的发展并没有那么顺利。从2019年6月份行业进入了补贴快速退坡的阶段；之后2019年7月、8月、9月销售数据都是环比持续大幅下滑，当时市场一片悲观，大家都在质疑过去十年补贴行业2000亿~3000亿人民币是否有打水漂的嫌疑。 在这个时候，党中央、国务院、工信部、发改委都在持续地出台一些积极的政策取支持这个产业的发展，尤其是一些关于中期的规划，比如双积分制度。此时，经过长期的跟踪和判断，我们坚定了信心，继续重仓持有。后来，欧洲的碳排放法案出台，有三个关键的考核节点，2020年，2024年和2030年。在2020年，欧洲是全世界新能源汽车初始爆发的根据地，中国的产业链受到了巨大的好处。 这可以解释，研究中国政治经济体制对投资的指导和帮助之一。 正念：目前看好的方向有哪些？为什么？ 李彦：我对今年整个资本市场是偏乐观的。更看好成长方向。 新能源汽车：动力电池、汽车零部件领域在经过去年严重的估值收缩，股价过去2年也没太涨，具有较高的性价比。重点关注动力电池里面的竞争格局好的环节，零部件里面单车价值量大，中国主机厂带着这些汽车零部件突围的环节。 风电和半导体：风电看好两个方向，海上风电和出海。海上风电和陆上风电最大的区别是它离负荷中心比较近，沿海城市是中国最消耗电的地方，从海上发电之后直接传到陆上，直接进入电网，不需要像陆上风电一样去建特高压输送的大通道，也不用去配太多储能。 欧洲在2022年爆发能源危机之后，产能严重不足，投产过程又非常缓慢，所以从欧洲重点公司年报交流来看，2024年开始会进入大规模爆发，中国一些优势企业已经在海外拿下了不少订单。 人工智能：人工智能会在未来五到十年间渗透到社会的各个B端领域，对这些领域的生产效率进行大幅的提升。总体的投资思路是去投资海外龙头的供应商，国内龙头的供应商，接下来重点去投资这些B端（企业端）行业应用落地和C端（客户端）行业应用落地的场景。 正念：您如何界定自己的能力圈 李彦：作为全市场基金经理，我覆盖的领域是比较宽的，但是对于投资，我需要一定的聚焦，我不可能赚到市场上所有的钱，而是聚焦我认为最具价值的领域。所以，未来聚焦的领域包括： 1、高端制造领域，包括新能源、新能源车、风电、光伏、半导体、军工、精细化工等。 2.消费行业，包括食品饮料、农业、家电、社服、航空、保险、地产。 3.科技行业，包括人工智能、云计算。
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