|
格力电器是一家相当具有争议的公司，2021年到2022年，格力股价连续下挫，又放大了争议。在质疑声中，格力电器股价逼近40，低位上涨幅度超40%。  质疑的声音主要有两点：第一，公司的治理问题；第二，公司主营业务单一。这两个问题并不新鲜，长期反复被提及。 我们做投资的时候，不是要否认公司缺点，而是要给公司的缺点定价，即Price in。 如果给负面因素定价后，看到市场价格远低于价值，这时候就不用再认为这些因素是主要矛盾了。如果给负面因素定价后，看到市场价格高于价值，那么明显地这些因素没有完全反应，未来这些因素让可能在某段时间成为矛盾的主要方面。 2022年10月末，格力电器股价跌到不足6.5倍市盈率，企业倍数（EV/EBITDA）更是一度不足3.4倍。在这个估值水平，公司治理问题和业务单一问题，还是主要矛盾吗？明显不是了，这些问题不用解决、不用好转，公司也具有明显的投资价值。  现在，格力电器的估值为8.5倍市盈率、5.5倍企业倍数，仍然是低估的。 我们以格力为例，要说明的是如何思考困境反转类投资、抄大底这种投资方式。普通投资者看到负面、下跌、风险都会第一反应去躲避；熟悉困境反转的投资者却知道，“高位出现的负面跟低位出现的负面是不一样的”。当有些利空因素，代表着最后一跌的时候，要敢于出手。不过出手之前，要做好计算，不能仅仅是凭借着勇气。 这需要转变思维方式，从单一思维转为复合思维。同样一个数据，比如我国现在创新药销售金额占比5%，距离美国的88%差距巨大；悲观者看到创新药占比低，感叹创新药投资困难；乐观者看到创新药销售占比低，分析成长空间巨大。  投资过程中，我们不应是悲观者，也不应是乐观者。需要做的是分析数据占比为何低，这个低是否可以被改变，它是阶段性的还是永久性的。如果它是暂时的，我们就可以看好创新药这个大行业。 有了这个前提后，还需要观察创新药行业的位置。2020年末、2021年初时候，创新药行情如火如荼，估值非常高，一个普通的管线都能给几十亿估值；2021年下半年到2022年，创新药几度大跌，估值缩水，很多公司的市值低于账面资金。两种不同的情形下，侧重点不同，高位利好不应看作利好，低位利空不应看作利空。 有意思的是，市场通常不是这样的，市场更多的时候高位注意利好、地位注意利空。比如最近大火的ChatGPT概念，每天都有利好出现，我们要知道这些利好到业绩兑现，还有这较长的距离，甚至多数利好信息压根不可能未来转变为业绩。它有着明确的短线博弈价值，没有长期投资价值。 格力低位的时候，进行了股权激励，明确了分红比例，一年两次分红，股息率高达8%。这些利好，当时并没有能带动股价，不过有利的因素不会消失，而是在积累，总有一天会反应到价格中。现在格力股价从去年低位的26.5元附近，涨到逼近40元，涨幅超40%。不要分析现在发生了什么导致它的价值回归，要认识到驱动因素酝酿在价位最低的时候。 当有一天，分析人士认为“格力渠道改革成功、公司治理优异、多元发展成型、正在成为伟大的企业”的时候，就是我们卖出的时候。 买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。  |
|
|
