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引言：我们认为外部流动性趋紧预期提高，恒生医疗ETF短期上行的胜率有所降低；但不改中长期向好趋势，中长期配置获得行业贝塔收益的胜率和赔率均较高。本文将简要介绍恒生医疗保健指数及$恒生医疗ETF(513060)，并从业绩、流动性、估值、交易拥挤度入手，对恒生医疗ETF的投资价值进行分析，并给出短期和中长期的投资策略。 一、恒生医疗保健指数介绍 1、指数具备独特投资价值。恒生医疗保健指数聚焦港股医疗保健细分概念成长型公司，指数历史表现优良，相对宽基指数和中信医药指数超额收益显著。从一致预期净利润来看，指数2023年有望迎来业绩高速增长期。 2、对医疗保健细分核心赛道覆盖齐全。从恒生三级行业看，四大权重分别为，药品占比48.8%，生物技术占比34.4%，医疗保健设备占比9.7%，医疗及医学美容服务占比7.0%，均为医疗保健行业中的核心赛道。
3、中小市值公司居多，大市值公司相对稀缺。截止至2023年3月8日，恒生医疗保健指数共有77只成分股，总市值大于1000亿的有4只，分别为药明康德、药明生物、百济神州、京东健康。总市值大于300亿的有21只，其中自由流通市值最高的成分股为药明生物。从总市值分布来看，可以注意到恒生医疗保健指数成分股以总市值为300亿以下为主，共计56只，其中29只在100亿以下，均为医疗保健领域各细分龙头股。
二、恒生医疗ETF（513060）介绍 前十大持仓股情况。恒生医疗ETF的前十大持仓股主要为三大方向：医药研发、医药研发服务（CRO）及医药商业。
数据来源：iFinD、安信证券深圳分公司整理 1、医药研发 按创新程度划分，创新药可分为FIC、BIC、Me Too。 Me too。其药物的研发门槛较低，通常在原研药的基础上改造，同时避开原研药的专利。me-too的最大优势为研发成功率高，是大多数药企创新的起点。 Me Better，即在原研药的基础上进行二次创新。 Best-in-class（BIC），为Me-Better中质量最高的品种。 First-in-class（FIC），即首创药物，创新程度居上述分类之首。 目前国内的创新药以me-too，me-better为主，极少数头部企业能具备开展BIC或者FIC的能力。国内医药研发企业包括$恒瑞医药(600276)、金斯瑞生物科技等。 2、医药研发服务（CRO） CRO全称Contract Research Organization, 即合同研究组织，指为制药企业在药物研发过程中提供专业化外包服务的组织或机构。CRO可进一步细分为临床前CRO与临床CRO两种，可以为药企提供包括化合物合成与筛选、药物安全有效性评价研究、临床试验方案设计、临床试验数据管理和生物统计分析、临床I到IV期试验服务、注册申报以及上市后药物安全监测服务等。国内CRO企业以$药明康德(603259)、药明生物为代表
数据来源：华经情报网 3、医药商业 布局连锁药店等线下销售渠道为其主要经营模式，代表企业包括京东健康、阿里健康等。 三、业绩 医疗保健需求空间巨大，后续逐步释放持续利好指数的成分企业。 1、老龄化进程加快，医疗保健需求增加 根据第七次全国人口普查，2010-2020年我国的总人口年平均增长率下降0.04%。家庭小型化，平均每个家庭户的人口从2010年的3.10人下降到2.62人。60岁及以上人口为2.6亿，占18.70%，其中65岁及以上占13.50%。根据WHO2016年发布的《中国老龄化与健康国家评估报告》预计，到2030年中国60岁以上人口可能达到近25%。随着经济发展，国民收入增加，老龄化进程加快，对养老保健和医疗需求增加，以创新药为代表的的医疗保健产品，及医疗服务所基于的创新医疗器械将拥有持续广阔的市场需求。 2、医药行业相关细分领域获国家政策重点扶持 2016年10月，中共中央、国务院印发了《“健康中国2030”规划纲要》（以下简称《纲要》），《纲要》提出“干细胞与再生医学、新型疫苗、生物治疗等医学前沿技术，加强慢病防控、精准医学、智慧医疗等关键技术突破，重点部署创新药物开发、医疗器械国产化、中医药现代化等任务，显著增强重大疾病防治和健康产业发展的科技支撑能力。”医药研发及服务药企、创新器械研发及生产药企的经营将获得国家级政策支持。 3、集采影响边际递减，药企或将迎来盈利修复 具体来看，指数中包含大量医药研发企业及医药服务企业，一方面，集采政策对医药研发企业盈利能力的影响边际递减；另一方面，医药服务环节与研发环节紧密相连，政策的优化这也将大幅降低因医药研发企业“砍单”而对医药服务企业造成的影响。 四、估值 截至2023年3月3日，恒生医疗保健指数的市净率为2.69，从数值维度来看，位于自2018年10月19日以来34.97%的分位位置；从时间维度来看，处于35.16%的分位位置。两个维度的分位数均低于50%的中位水平，均处于较低位置。
截至2023年3月3日，恒生医疗保健指数的市盈率为125.02，从数值维度来看，位于自2018年10月19日以来66.12%的百分位，处于中等偏上位置；从时间维度来看，处于84.75%的分位位置，处于较高位置。 但，需要注意恒生医疗保健指数包含较多低盈利和尚未盈利的成分股，市盈率容易被显著放大，相较之下市净率更适用于指数估值。
五、流动性及风险偏好 流动性趋紧预期有所增强，美元持续上行空间不大 3月美联储强势加息的可能性提高。1月非农就业超预期、1月CPI、PCE超预期、1月PMI超预期，多项重要经济指向美国通胀降低不及预期，经济未如预期出现衰退迹象；同时，2月小非农数据超过预期，3月10日晚即将公布的2月非农就业数据或将进一步提高美国增加加息力度的概率。 但美联储加息空间接近顶部，美元上行空间不大。一方面，当前美国国债规模接近32万亿，截至3月9日美国30年期抵押贷款固定利率高达6.73%，大幅加息带来的偿债压力较大；另一方面，截止3月8日，美联储隔夜逆回购市场的国库券余额仍超过2.1万亿美元，资金对美元资产后续走势始终存疑。
数据来源：iFinD 负债端再次承压，短期胜率有所下降。 作为全球最大的离岸人民币交易市场，全球接近70%的离岸人民币交易在香港进行，由美元变动引起的汇率压力对港元资产的市场表现影响较大。美元指数与恒生医疗保健指数整体的走势呈现负相关。
数据来源：iFinD 由于市场预期美联储加息将放缓，流动性趋紧得到边际改善，指数自2022年10月12日从底部持续拉升，截止2023年1月27日已累计上涨61.86%，而该轮由流动性边际改善预期而引起的估值修复行情已基本结束。同时，由于上述美联储近期加息预期提高，美元指数自114.79高位回落后，从今年2月出现小幅上涨趋势，并从100站上105，负债端压力的提高使指数走势承压，指数短期上行的胜率有所下降。 指数短期下行空间不大，或将出现震荡行情 但上面已提及，美元指数在当前位置持续上行的空间不大，流动性趋紧的压力不大；叠加当前国内经济复苏的进程不可证伪，对经济恢复力度的预期逐步得到验证；同时，指数估值处于较低位置，仍具备一定的投资安全边际。同时，在国内经济持续向好及外部流动性有所趋紧的双重预期下，市场或将有所分歧，指数或将出现震荡行情。 六、结论及投资策略 短期内，恒生医疗保健指数的走势或将有所承压，恒生医疗ETF上行的胜率有所降低；但下行空间不大，短期内布局仍具备一定的安全边际；且存在一定概率出现震荡行情。风险偏好较高的投资者可选择逢低布局，并使用网格策略高抛低吸。 中长期内，恒生医疗ETF具备较高的配置价值，获得行业超额收益的胜率和赔率较高。 安信证券投研团队长期关注高景气和热门行业，感兴趣的投资者可关注我们。现在点击这里开户，可领取额外福利及服务。 免责声明：本报告涉及的所有标的和模型仅作为测算案例，不构成对任何人的投资建议。股市有风险，投资需谨慎。 |
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