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本文来自方正证券研究所于2023年4月23日发布的报告《市场风格从主题到业绩》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。 策略观点：2023年4月18日,国家统计局发布一季度经济数据“成绩单”。一季度经济恢复好于市场预期，经济复苏预期由弱转强，服务业回暖趋势显著，消费成为拉动经济增长主动力。从去年11月以来，A股市场经历了较长时间的数据真空期。国内货币政策总体偏宽松，市场流动性出现边际改善，投资者风险偏好不断回升。从历史经验看，这样的宏观环境组合通常容易引起主题投资的出现。进入四月份以来，随着上市公司财报的密集披露，业绩因素对市场方向指引的重要性会不断提高。目前市场对于经济复苏斜率仍存在分歧，但普遍认为今年整体经济环境偏向于慢复苏，而不同于历史上大开大合的强复苏。我们认为，二季度以后经济复苏仍将持续，这将为股票市场带来丰富投资机会。同时慢复苏意味着不是所有的行业或公司都会在复苏的快速轨道上，传统顺周期行业盈利增速弹性不大，周期属性弱、成长属性较强的行业或机会更大。建议关注业绩支撑确定性强、估值处于合理偏低水平的医药、消费复苏产业链、港股恒生科技等投资机会。风险提示：财报业绩不及预期，技术发展不及预期、国际贸易政策风险、地缘政治冲突风险、历史经验不代表未来等。2023年4月18日,国家统计局发布一季度经济数据“成绩单”。随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。一季度经济恢复好于市场预期，经济复苏预期由弱转强。初步核算，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。 分产业看，第一产业增加值11575亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值107947亿元，增长3.3%；第三产业增加值165475亿元，增长5.4%。从三大产业对名义GDP增速的贡献来看，一季度，第一产业拉动名义GDP增速0.2个百分点，略低于去年四季度的0.6个百分点；第二产业拉动名义GDP增长0.6个百分点，去年四季度为0.5个百分点；第三产业服务业则出现了明显回升，一季度拉动名义GDP增长4.1个百分点，较去年四季度的1.8%提升了2.3个百分点。一季度经济运行开局良好，消费成为拉动经济增长的主动力。经济的复苏主要得益于疫情影响消退后服务业的明显回升，需求端消费回暖趋势显著。从需求端来看，一季度消费回暖趋势明显。1-3月份，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额104094亿元，增长6.8%。3月份，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，相较于1-2月的同比增速3.5%大幅提升了7.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额33591亿元，同比增长10.5%，较1-2月的同比增速5%提升了5.5个百分点。疫情影响的逐渐消退以及促消费政策显著刺激了居民的消费。一季度，全国居民人均可支配收入10870元，同比名义增长5.1%，比上年全年加快0.1个百分点；扣除价格因素实际增长3.8%。同期全国居民人均消费支出同比名义增长5.4%，比上年全年加快3.6个百分点；扣除价格因素实际增长4.0%，比上年全年加快4.2个百分点。不论是增长速度的绝对水平还是相较去年的改善幅度，消费支出端均要好于收入端，居民的消费意愿正在逐步修复。随着国内经济复苏预期由弱转强，企业盈利也进入到下行周期尾声。4月底市场将迎来上市公司一季报的密集披露期，业绩因素有望成为市场首要关注点，市场风格预计将从主题驱动转向业绩驱动。截至2023年4月23日，A股市场中共有4371家上市公司已披露2022年报相关信息（含正式财报、业绩快报、业绩预告），占全部A股公司数的85%。817家上市公司已披露2023年一季报相关信息，占全部A股公司数的16%。其中科创板2022年报信息披露率达100%，位于各板块首位。分行业来看，一级行业中的综合、钢铁、石油石化、建筑材料、农林牧渔等行业的2022年报信息披露率最高，均超过93%。从现有披露数据看，2022年年报利润增速靠前的行业有农林牧渔、公用事业、电力设备、通信、有色金属、商贸零售、煤炭等。2023年一季报披露率暂时较低，目前增速靠前的行业有建筑装饰、农林牧渔、社会服务、环保、电力设备、非银金融、家用电器等。2023年年初以来人工智能技术取得重大突破，AIGC、ChatGPT、CPO、算力芯片等概念主题全面爆发。在技术进步和政策支持的共同催化下，科技板块成交额占A股比例持续攀升，突破历史新高。在过去一周，科技板块的成交热度高位震荡略有回落，部分科技股的股价出现剧烈波动。近期建议关注业绩支撑确定性强、估值处于合理偏低水平的行业或个股投资机会。截至2023年4月21日，在425家已正式披露2023年一季报的上市公司中，中国移动、宁德时代、中国电信、万华化学、广汇能源归母净利润总额靠前，一季度归母净利润分别为281亿元、98亿元、80亿元、41亿元、30亿元。分行业来看，电力设备、通信、非银金融行业2023年一季度归母净利润同比增速较为亮眼，宁德时代一季度归母净利润同比增速558%；非银金融行业2022年增速不佳，而2023年一季度业绩整体大幅回暖。另外，消费复苏相关的交通、旅游、娱乐、餐饮住宿等行业景气度有望持续提升。 2 市场表现回顾 上周股票市场下跌，债券市场微涨，黄金价格快速回落。具体来看，股票市场中，万得全A指数单周下跌2.5%。债券市场中，中债总全价指数微涨0.05%，中证可转债指数单周下跌1.2%。商品市场中，南华工业品指数上周下跌2.1%，南华农产品指数上涨0.4%。人民币兑美元汇率贬值0.35%，SHFE黄金价格单周下跌2.1%。从主要宽基指数来看，上周A股全面下跌，小盘成长风格表现不及大盘价值风格，其中国证2000指数跌幅靠前。具体来看，上周国证2000指数大跌3.9%，创业板指下跌3.6%，中证1000指数单周跌幅为3.5%。中证500指数、万得全A指数和科创50指数分别下跌2.8%、2.5%和1.7%。沪深300指数、上证指数和上证50指数分别下跌1.5%、1.1%和0.9%。从全球权益市场来看，上周全球主要股票市场多数下跌。俄罗斯RTS指数、法国CAC40指数、富时100指数、德国DAX指数、日经225指数录得上涨，而泰国综指跌幅靠前。具体来看，发达市场中，美股标普500指数和纳斯达克指数跌幅分别为0.1%和0.4%。欧洲市场中，法国CAC40指数上涨0.8%，德国DAX指数上涨0.5%，富时100指数上涨0.5%。俄罗斯RTS指数单周大涨3.7%，日经225指数单周微涨0.2%，韩国综合指数下跌1.1%，恒生指数单周下跌1.8%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌1.8%，孟买SENSEX30指数单周下跌1.3%，台湾加权指数单周下跌2.0%。
上周A股一级行业多数下跌，其中家电、煤炭和银行领涨，消费者服务、电子和综合金融等行业领跌。具体来看，上周家电行业表现最为强势，单周涨幅达3.8%。煤炭和银行表现同样较为领先，单周涨幅均为1.4%。综合金融行业领跌，单周跌幅达9.4%。电子、消费者服务、综合、房地产和基础化工行业单周分别下跌5.9%、5.6%、5.2%、4.7%和4.3%，跌幅靠前。2.5 细分行业表现回顾 从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是白色家电（+5.9%）、保险（+3.6%）、通信设备（+2.1%）、黑色家电（+2.1%）、软饮料（+1.8%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是数字媒体（-10.5%）、医疗研发外包（-9.4%）、半导体（-8.6%）、旅游及景区（-7.3%）、LED（-7.3%）。上周A股风格指数多数下跌，低估值、大盘风格表现相对占优。具体来看，所有风格指数中，微利股领跌，单周跌幅达5.1%，亏损股和中市盈率风格指数均下跌4.4 %，新股、中市净率和中价股风格指数分别下跌4.1%、3.7%和3.3%，绩优股、高市盈率、中盘风格指数分别下跌3.0%、3.0%和2.9%，高市净率和高价股风格指数单周分别下跌2.8%和2.5%。大盘风格跌幅相对较小，单周下跌1.5%。低市净率和低市盈率风格表现最优，分别小幅下跌0.2%和小幅上涨0.4%。
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