连续宣布扩产，深度透析爱旭电池组件布局！

近期，爱旭股份成为市场关注的焦点，颇引人关注。

据权威第三方咨询机构InfoLink发布2022年太阳能电池片出货Top5排行榜，爱旭股份排名第二，仍稳固处于全球电池片第一梯队位置。

同时，在光伏新一轮扩产潮下，爱旭股份接连大手笔扩产，积极扩产高效ABC电池产能，并通过在电池片环节积累的客户资源和渠道进入组件环节，再度吸引了全行业的注视。

4月11日，公司发公告在义乌珠海两地投资300亿，分别建设N型高效电池配套组件和扩产ABC高效及配套组件一体化。

4月21日，爱旭股份再次公告，拟在山东济南投建新基地，总投资360亿， 5年内分3期共建设30GW电池及组件一体化产能。

两个项目的总投资额，账面上看有660亿元之巨，钱从哪里来成为各方关注的一个话题。

这里，先要澄清一个问题。

爱旭纸面上宣布的660亿元投资，不是一次性投资，并不代表短时间密集投入大量资金，而是循序渐进的周期性投资。

举例来说，本次公告的义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目，是公司2020年与义乌政府签署的《爱旭36GW高效太阳能电池项目投资协议》的子项目，从宣布签订投资协议到项目开工、投产，需要若干年时间才能逐步落地。可见，签署投资协议不等于马上建设所有产能，签署投资协议属于公司未来3-5的长期产能规划。

其次，投资建设项目只有进入到具体执行阶段，这时才会需要投入真金白银。所以，投资协议安排的投资额，是带有周期属性，它与资金总量投入存在时间差，是两个不同的概念。

据了解，爱旭股份发布的前述两项投资协议，投资额圴存在项目重复性、叠加性计算，总投资额被简单的“放大”。

除了义乌15GW高效晶硅太阳能电池项目从属于爱旭义乌36GW投资项目的子项目外，珠海一期3.5GW高效晶硅太阳能电池扩产项目及10GW配套组件项目，也是爱旭股份于2021年与珠海市人民政府签订的《爱旭太阳能电池项目投资框架协议》的子项目。

目前，珠海首期6.5GW的高效ABC电池项目进展顺利，在此基础上投资建设3.5GW高效ABC电池。通过购置安装生产设备和配套设施，将珠海首期新世代高效晶硅太阳能项目产能整体调整为10GW，项目位于珠海市斗门区富山工业园。项目建设周期为9个月，项目总投资金额预计为14.00亿元。

据悉，原6.5GW高效ABC电池项目总投资54.00亿元，本次将整体变更为10GW高效ABC电池项目，总投资合计68.00 亿元（含流动资金）。这意味着产能增加3.5GW，投资增加14亿元。

接下来，再从爱旭股份的扩产周期对其近期签署的投资项目进行梳理，看看爱旭的真实战略意图及其实际资金投放情况。

（一）爱旭拟与义乌政府签署的总投资金额为106亿元的30GW组件投资协议，分两期建设，建设周期3年，这项投资协议真正落地是首期项目：

· 15GW电池，建设期12个月

· 15GW组件，建设期8个月

（2）珠海投资建设的项目：

· 3.5GW电池，建设期9个月

· 10GW 组件，建设期9个月

（3）拟与济南政府签署的总投资金额为360亿元的30GW电池及配套组件投资协议，建设周期5年，分三期实施。首期10GW电池及组件，2024年上半年开工，建设期1年，2025年上半年才建成投产。

可以看出，公司未来在国内三大湾区分别布局一个点，巩固国内、剑指国外的战略宏图一目了然。重要的是，爱旭坚持走差异化竞争发展路线，今明两年落地实际上均是新型电池及组件的项目，这些新项目落地后将提一步提高爱旭的核心竞争力，巩固行业领先地位，提高创收增利边界。

接下来，一起看看爱旭的扩产和资金投放进度

爱旭股份今明年产能投放预测

虽然爱旭集中公布了一批扩产计划，投资额看上去很大，但今明两年实际投资额为150亿元多一点，扩产和投资节奏稳健不失理性。

通过对项目规划进行分析，今年爱旭扩产的项目实际仅有义乌和珠海两地，在完成前述两项投资计划后，公司在2024年半年才会转入济南第一期投资，体现了稳扎稳打，步步为营的发展战略思维。

不可否认，按照爱旭一环扣一环的战略规划，其在资金筹措上可能有时间匹配的压力，也就是说对资金的跟进度要求比较高，但相信在光伏保持高景气度周期的背景下，爱旭作为拥有领先技术的行业龙头，保持高盈利能力是有保障的。同时，深信公司如此安排应该是深思熟虑的，扩产计划落地亦是周密可执行的。

1、珠海基地在去年投资6.5GW基础上，今年再投资3.5GW电池＋10GW组件，尚需固定资产投资14+15亿＝29亿。

2、义乌基地今年投资15GW电池组件一体化项目，需固定资产98亿元。

3、2024年开始在济南投资10GW电池组件一体化项目，需固定资产60亿，项目是2025年建成，预计当年实际投资也就50%，金额30亿。

4、上述三项目在今明两年公司需要准备合计固定资产投入29＋98＋30＝157亿。以上仅为固定资产投入，加上配套流动资产，总量大概需要250亿元左右。

5、根据公司过往的投资情况看，每一期的固定资产投资也是要分批投入，这不会对公司现金流带来短期集中压力。这里还需要补充一点是，作为政府重点的招商引资项目，上述分析尚未考虑政府可能给予的大额补贴和建设期政府垫支等因素。

接下来分析一下爱旭的财务状况，对公司而言，其63%的负债率处于稳健、合于是水平，低于光伏行业平均水平，而且持续下降。

公司现金流还比较充沛，还有多种方式筹措资金：

1、2022年公司实现利润22亿，但公司经营性现金流52亿，公司年底存款额50亿元。

2、公司近两年强劲盈利能力提供了资金保障。保守估计，今明两年公司盈利预期分别为40亿和80亿，带来现金流（含折旧）约分别为60亿和100亿，提供资金增量160亿，净资产规模也相应增加。

3、公司正在筹备发行GDR，资本市场筹资带来资本金增加，今年下半年到年底会完成发行，预计筹资50-60亿元，目前公司作为ESG概念股，ABC组件主要市场在国外，发行GDR不会太难。

4、如果上述对公司资金经营性流入和资本流入是成立的，那么公司这两年净资产增加约在200亿，并可以增加100亿银行贷款。公司支配资金总量为50亿＋160亿＋50亿+100亿≈350亿。

综上所述，如果上述分析预测是成立的，那么爱旭资金筹措完全可以支撑高速扩张，并不会使资金短缺而影响扩产计划，同时公司也是留有“后手棋” 的，新投资的项目逐步投产运营也会进一步补充公司的现金流，公司的资产负债表不仅不会恶化，反而更为良性，推动公司价值不断提升。

这里投资者关注的凡是地方政府招商引资常常把滚动投资计划一次性公布，扩大投资总额，体现政绩，也是为未来提前规划，做好用地配套、“七通一平”等必要的准备。对公司来讲，为了获得更多政策优惠，自然会平衡政府需求。

仔细分析，不难发现爱旭谋定而后动，高筑墙，深挖行业“护城河”的明智，以及与时间做朋友的长远战略思维。（有研识泰山）