东威科技：国产精密电镀龙头，复合集流体打开第二成长曲线

（报告出品方/作者：天风证券，李鲁靖，朱晔）

1.国产电镀设备龙头，技术延伸能力卓越

1.1.聚焦电镀设备十七年，延伸新能源领域，打开成长空间

公司于 2005 年成立，2021 年上市。东威科技成立于 2005 年，持续专注于电镀及表面处 理设备制造，2006 年 10 月，第一条 VCP 垂直连续电镀设备诞生，历经三次搬迁仍然运行 完好；2010 年6月，第二代 VCP 垂直连续电镀线成功应用于 FPC-柔性印制电路板电镀铜 及电镀镍金工艺； 2012 年 10 月，公司产品 VCP-A635 系列成功应用于 Foxconn & Gold Circuit PCB电镀铜工艺，共计 12 条；目前公司的 VCP 设备已具有较强的市场竞争力及较 高的品牌知名度。目前公司的下游客户涵盖大多数国内一线 PCB 制造厂商，同时也是目前 国内少数几家可以整机出口日本、韩国、欧洲和东南亚的 PCB 电镀设备制造厂商之一。

技术储备雄厚，研发能力卓越。公司在高端精密电镀领域已形成了良好的技术基础。公司 通过研发积累已形成了垂直连续电镀技术、稳态传动及电流均匀传导系统技术、自动化清 洁生产技术、功能槽体侧部密封及挡水技术、高纵横比板电镀技术、操作系统设计和集成 技术等多项核心技术。上述核心技术在高端精密电镀领域的通用性较强，应用领域较广泛， 是公司的重要技术储备。未来公司研发中心能够以已有的技术储备为基础，进行产品延伸。

公司股权架构稳定，创始人具有较大话语权。董事长刘建波先生是公司的控股股东和实际 控制人，截止 2022 年三季报，刘建波控股东威科技 32.34%，为公司实际控制人。昆山方 方圆圆企业管理中心持有公司 4.4%股权。李阳照、聂小建均为刘建波提名上任的高层管理 人员，分别持股 3.62%，2.72%。公司股权划分清晰有效，通过高管以及员工持股计划深度 绑定利益，内部集体行动上易达成一致，有益于决策高效执行。管理层行业经验丰富，技术背景深厚。目前东威科技管理层多人为技术人员背景，多位高 层有深度参与专利设计经历，为公司的技术研磨，勇于创新奠定了基础。

1.2.主营产品市占率高，客户均系知名B端大企

产品聚焦电镀设备，三大板块齐发力。公司主要从事高端精密电镀设备及其配套设备的研 发、设计、生产及销售，主要产品分为三大领域，第一是高端印制电路（PCB）电镀专用 设备（包括 VCP、水平化铜、水平镀等设备），第二类是五金表面处理专用设备（包括龙 门、五金连续镀等设备），第三类面向新能源动力电池负极材料专用设备、光伏领域专用 设备、真空溅射专用设备的研发与制造。

（1） PCB 电镀专用设备：PCB 电镀是 PCB 生产制作中的必备环节，能够通过对 PCB 表 面及孔内电镀金属来改善材料的导电性能。PCB 电镀设备是 PCB 湿制程工艺中的 关键设备，PCB 电镀设备的性能高低和质量好坏能够在一定程度上决定 PCB 产品 在集成性、导通性、信号传输等特性和功能上的优劣。公司自主研发的垂直连续 电镀设备可以用于各种基材特性、特殊工艺、应用场景的 PCB 的电镀制程，技术 延展性好、设备适应性强。凭借公司自主研发的垂直连续电镀等技术，部分公司 垂直连续电镀设备在电镀均匀性、贯孔率（TP）等关键指标上表现良好，产品出 口多个国家。

（2） 通用五金电镀设备：通用五金电镀设备是一种用途广泛的定制化设备，公司在原 滚镀设备的基础上成功研制出了五金连续镀设备，处于国内外领先地位，广泛应 用于 5G 通讯、计算机、物联网、汽车、电能、航天航空等领域，面向通用五金表 面处理领域（镀铜、镀锌、镀镍、镀锡、镀金、镀银等）提供滚、挂镀清洁、高 效、安全生产的全新解决方案。

（3） 新能源领域专用设备：1）公司光伏领域专用设备利用铜代替银技术可大大降低目 前晶硅电池生产成本，突破光伏电力大规模应用的材料瓶颈，为“碳中和”目标 作出重要贡献。2）公司磁控溅射卷绕镀膜设备是制备 PET 复合铜膜的专用设备， 主要应用于锂电复合铜膜负极水电镀前在 PET、PP 等膜上双面预镀一层 20-50nm 铜金属导电层的生产设备，该设备是在真空条件下，对基膜进行离子源预清洗和 表面活化处理，附着层磁控溅射，铜金属层磁控溅射。金属导电层的质量直接影 响下游水电镀的生产效率和成品质量。主要用于锂电动力电池和储能电池行业， 亦可用于其他行业柔性材料的金属化处理。

VCP 连续电镀设备居主导地位。公司深耕 PCB 电镀设备行业十几载，在行业里已经占据 50%的国内市场份额。2021 年，公司 82%的收入来源于高端印制电路(PCB)电镀专用设备。 产品角度，随着 PCB 领域景气度提升，公司先发优势愈发明显，VCP 垂直连续电镀设备收 入攀升较快，2017-2021 年四年复合增速达 20%。结构上，2017-2021，VCP 设备占公司 收入绝对主导地位，占总营收比例基本维持在 75%以上。公司具有稳定且知名的 B 端客户。公司下游客户主要为鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、 深南电路、沪电股份、瀚宇博德、胜宏科技、兴森科技、名幸电子、崇达技术、定颖电子、 生益科技、方正科技、奥士康等知名企业，已覆盖大多数国内一线 PCB 制造厂商，同时公 司也已成功将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区。

1.3.主营业务盈利可观，在手订单饱满，未来发展可期

主业稳健成长，营收 4 年翻一倍。2018 年以来，得益于下游行业稳定增长、技术产品持续 创新、以及优质下游客户的认可，公司凭借前期持续的研发投入和市场开拓建立的核心技 术及客户资源优势，受益于主营产品 PCB 下游需求回暖，2021 年全年销售呈现稳中有增的 发展态势，盈利能力呈上升态势。2018 年至 2021 年间，营业收入由 4.07 亿元增至 8.05 亿 元，净利润由 0.63 亿元增至 1.61 亿元，主要受益于下游需求旺盛叠加产能释放，经营业绩 持续向好。

公司毛利率，净利率波动上升。从毛利率来看，2017 以来，公司毛利率略有波动，但都保 持在 40%以上。2021 年以来毛利率回归上升趋势，主要系 VCP 毛利率提升以及滚镀类设备 扭亏为盈。从净利率来看，2017-2021 年公司净利率由 12.07%提升至 20%，整体呈现稳步上 升趋势，主要系公司收入规模提升，规模效应体现。2022Q1-3 公司毛利率 42.21%，同比减 少 1.03pct；净利率 21.39%，同比增长 1.72pct。公司注重研发投入，在研项目水平高。公司研发费用率自 2017-2022Q1-3,稳定保持在 7% 以上，2022H1 研发费用为 30,118,638.74 元，较上年度同期增长 17.36%。

合同负债逐年上升，在手订单饱满。截止 2022 年三季报公司合同负债为 2.5 亿元，超过 2021 年合同负债量 2.15 亿元，公司 22 年上半年新签订单较为饱满，为 22、23 两年业绩 增长奠定了良好的基础。22 年 8 月到 9 月内，公司分别签订三份重要合约，累计披露规模 达 17.13 亿元。分别是销售“双边夹卷式水平镀膜设备”，按照合同约定为含税销售金额人 民币 2.13 亿元，于 2023 年 4 月底交货。

22 年 9 月，与客户 L 签订了一份战略合作框架 协议，协议总金额预计为 10 亿元左右(含税)，产品为双边夹卷式水平镀膜设备，2024 年 底前交货完毕，复合铜箔放量在即。存货方面，2022H1 存货约 4 亿元，同比增长 45%， 主要系公司订单量的不断增长，采购量加大。存货中，在产品能体现原材料成本，在产品 2022H1 年为 125.83 亿，同比增长 356.24%。库存商品和发出商品体现制造成本，2022H1 年同比分别增长 31.01%，7.62%。公司的生产是以销定产和适度预生产相结合模式，从 收到客户预付款后开始生产设备，积压库存情况较少，因此不考虑意向合同和安装成本， 在产品、库存商品、发出商品之和的增长可一定程度上反映下游需求旺盛，在手订单充足。

2.复合集流体兼具安全性与经济性，有望打开公司发展第二成长空间

2.1.复合集流体是传统铜箔/铝箔的良好替代材料

复合集流体是传统锂电池集流体的良好替代材料。复合铜箔与传统铜箔主体功能相同，制 作工艺不同。传统单一金属组成的铜箔是目前锂电池负极集流体的主要材料。铜箔因其具 有良好的导电性是锂电、电子领域重要的基础材料。集流体是锂电池电极材料与外部电路 的电子导体，起到集合电子、传递电子，进而提高电子传递效率的作用。复合铜箔是在厚 度 3~8 微米的 PET 或者 PP 等塑料薄膜表面先采用真空沉积铜的方式，制作一层约 30-70 纳米的金属层，将薄膜金属化，然后采用水介质电镀的方式，将铜层加厚到 1 微米，复合 铜箔整体的厚度在 5～8 微米之间，来代替传统的电解铜箔。

PET 复合铝膜和铜箔是传统锂电池集流体（铝箔和铜箔）的良好替代材料。复合铝膜的质 量是约传统铝箔的 1/2,而复合铜膜的质量约是传统铜箔的 3/4，金属用量的节省部分用 PET 等材料进行替代，因此重量更轻，该材料对锂电池能量密度提升，安全性提升，成本降低 具有重要的意义。该技术具备较大的普适性，复合铜箔、铝箔等其他复合膜材料也使用该 技术，目前已经有量产产品推向市场，据电池厂家测试确认，新材料完全可以替代目前的 电解铜箔和压延铝箔作为锂电池正负极集流体的作用，市场前景广阔。

1. 复合铜箔工艺流程两步法：磁控溅射+电镀。两步法 VS 三步法：复合镀铜膜工艺流程基本原理是在 PET,PP,PI 等膜材采用真空沉积的方 式将薄膜金属化，制作一层基础金属层。再采用水介质电镀的方式，将铜层加厚导电。目 前业内有两种方式，第一种是①两步法，涉及的生产设备是磁控溅射设备+电镀设备。第 二种是②三步法，涉及生产设备是①磁控溅射设备+真空镀膜设备+电镀设备。两种方法的 基本原理相似，但目前制备工艺的良率和效率会因方法有所不同。

①两步法具体步骤：磁控溅射设备+电镀设备。第一道工序：采用磁控溅射工艺，制备基础层。首先采用 PVD（物理气相沉积）方法以纯度为 99％的铜作为靶材，在 PET 基膜上进行真 空纳米级涂层，通过一次或多次溅射，轰击铜靶材，使其沉积在 PET 基膜表面，形成厚度 30-70nm 的金属铜膜。实现材料导电并保证膜层具有好的致密度和结合力。 磁控溅射真空镀膜技术的优点是：稳定性好、重复性好、均匀度好、适合大面积镀膜、膜 层致密、结合力好、工艺灵活度高。业内广东腾胜科技创新有限公司研制出国内首台量产 型复合铜箔的真空镀膜设备，拥有较强的真空镀膜技术与设备的设计制造经验，在复合铜箔、复合铝箔材料工艺及装备上已经有多年的技术积累。设备已经销售到国内外等头部企 业。

第二道工序：采用水电镀工艺，使得铜层增厚。水电镀方式是为了增厚铜层。在磁控溅射完成了打底层后，通过水介质电镀增厚的办法将 铜层增厚至 1um 左右，就可以实现集流体的导电需求。该步骤与传统电解镀铜工艺具有较 大程度的相通性，业内东威科技是国内精密电镀设备龙头，主要产品为 PCB 电镀专用设备 及其配套设备、通用五金类电镀设备。

2.复合铜箔工艺流程三步法：磁控溅射+真空蒸镀+电镀。 ②三步法具体步骤：磁控溅射设备+真空镀膜设备+电镀设备。第一道工序：采用磁控溅射工艺，制备基础层。第一步仍是用 PVD（物理气相沉积）方法以纯度为 99％的铜作为靶材，在 PET 基膜上进 行真空纳米级涂层，通过一次或多次溅射，轰击铜靶材，使其沉积在 PET 基膜表面。相比 两步法的 30-70nm,此环节要求的铜膜厚度更薄，因此线速度会相应提高。

第二道工序：真空蒸镀，蒸发冷凝。三步法的核心区别在于磁控溅射后再加入真空蒸镀环节，在两法中靶材溅射虽然使铜和 PET 结合较好，相对于真空蒸发，它的沉积速率低，基片会受到等离子体的辐照等作用而 产生温升。三步法制铜箔的过程需要再使用蒸镀机，蒸镀机器内分为卷取室和蒸镀室，在 高周波诱导加热方式中需要在蒸镀室内使用圆形的坩埚，大约加热到 1400-1500 度左右， 在高真空下金属被加热，均匀地蒸发镀在薄膜的表面上。将蒸发的金属冷凝在 PET 膜上后， 能够均匀生产，效率也比较高。除此之外另外两种加热方式分别是通电加热以及电子束方 式。

第三道工序：采用水电镀工艺，使得铜层增厚。第三步使用电镀增厚铜层。在磁控溅射完成了打底层后，通过水介质电镀增厚的办法将铜 层增厚至 1um 左右，实现集流体的导电需求。 总结：两步法和三步法是下游企业工艺路线的选择不同，但对最后一步的电镀设备的要求 都是一样的。虽然三步法线速度相比两步法会大大提升，但技术的难度在于金属蒸发温度 很高，而 PET 膜的耐温性大概在 180 多度，温差不当就会烫穿，形成多个孔洞，影响良率。 目前大多数厂家还是采用两步法的工艺。

2.2.生产工艺环节污染减小，防热失控环节性能更佳

PET 镀铜与传统铜箔工艺流程相比时间更短，污染更小。锂电铜箔根据组成材料不同可以分为传统铜箔和复合铜箔：传统铜箔由 99.5%的纯铜组成， 其特点为单位面积重量较重、金属铜材使用量高、导热性能高；复合铜箔（PET 铜箔）：具 有“金属导电层-高分子支撑层-金属导电层”三明治结构，以绝缘分子薄膜为支撑基材， 两侧沉积金属铜层而得到的复合集流体。其特点为厚度较薄、用铜量较小、有效提升电池 的安全性与能量密度。

工艺流程中PET镀铜在制作时间，降低污染的维度上更胜一筹：PET镀铜工艺优点主要有： 1.工艺流程大大缩短:以真空镀膜工艺形成膜面作为阴极，可直接在离子置换设备中反应， 且真空工序无污染，铜箔的溶铜电解工艺同样有污染物排放；2.创新采用新型的药剂体系， 规避了氰化物等剧毒物质，使生产过程的排污量更好，污染物也更容易处理；3.抗氧化采 用有机抗氧化液，抗氧化直接进行烘干工艺，药剂进行循环使用。避免了金属污染物的排 放。

复合集流体安全收益更胜一筹，是防止热失控的重要一环。 复合集流体导电层较薄，局部短路易熔断，电池安全性有效提高。传统金属集流体，其金 属材料更厚、不易熔化，当短路现象发生时，集流体尚未熔化、无法阻挡电流传递，亦无 法阻止热失控现象的发生。由于复合集流体导电层较薄，短路时如保险丝般更易被熔断， 局部电流被切断后短路电流大幅减小，温度升高幅度小，电池损坏仅局限于刺穿位点形成 “点断路”，快速融化从而不进一步传导电流，最终阻止电芯燃烧。

毛刺较小，高分子材料层熔点低快速切断失效电路（a）传统集流体穿刺时会产生大尺寸 毛刺，造成内短路，而复合集流体在受到穿刺时产生的毛刺尺寸小，并且因为高分子材料 层发生断路效应，可控制断路电流不增大，可以有效控制电池热失控乃至爆炸起火（b） 高分子有机材料熔点较低，局部受热时受热部位能够迅速收缩坍塌，因此有机支撑层在放 热时可以快速切断失效电路。(c)电池中电离迁移的锂离子数量超过负极石墨可嵌入数量会 产生锂枝晶。锂枝晶继续增大会出现穿透隔膜使得正负极短路，电池将出现热失效等安全 问题。而国内目前的复合集流体的受热断路时已经可以有效防止锂枝晶导致的热失效问题，这大大提升锂电池寿命和安全性。

2.3、能量密度大幅提升，整体成本大幅下降

2.3.1、复合铜箔更加轻薄，电池能量密度提升

超轻薄化、高密度、高抗拉强度、高延伸率是锂电铜箔的重要发展趋势，可提升电池 能量密度、容量、延长循环寿命 铜箔“极薄化”技术迭代是顺应锂电池高能量密度与低成本趋势的重要一环指标显示， 在相同体积的锂离子电池中，铜箔的厚度越薄，其承载负极活性物质的能力越好，电 池的容量越大、对电池的能量密度提升作用越大。根据锂电池能量密度计算公式：质 量能量密度=电池容量/电池质量，即可通过电池容量恒定时减少电池质量，或保持电 池质量不变而提升电池容量两种方式来提升能量密度。相较 8 微米锂电铜箔，采用 6 微米和 4.5 微米锂电铜箔可提升锂电池 5%、9%的能量密度。

有机材料密度低，可提升电池的重量能量密度由于有机支撑层密度低，复合集流体重 量减轻，有望提升重量能量密度。相比传统的金属集流体，由于导电层厚度减小，且 有机支撑层密度较金属密度要小，在保证导电层具有良好导电和集流性能的情况下， 降低了锂电池的重量，增加电池的能量密度。

2.3.2、复合铜箔/铝箔整体降本效应明显

上游铜价上升，复合铜箔降本效益明显。上游铜价上升，驱动原料端尝试降本。从上游材料竞争格局来看，电镀铜/铝箔的降本属性 更加受到关注。近年上游铜价持续上涨，自 2021 年 1 月 1 日至今，铜价涨幅达到 23%； 铜库存则处于低位，自 2020 年下半年来已降低约 14%。低库存与高通胀对铜价形成支撑， 铜价仍将震荡偏强运行。电池铜箔全年供应紧张，扩产周期长，市场需求存在缺口。复合 铜箔用料小，对金属铜依赖降低。PET 镀膜理论上单位材料的铜用量仅有传统箔的 1/3 左 右，虽然目前复合铜箔的加工成本因处于制造初期成本比较高，叠加工艺不成熟导致良率 相对不高，目前价格还没有传统铜箔低。但技术不断再推进，二代镀铜设备将在年底实现 验证，后期形成规模效应后降本空间明确。

1. 经济性测算：6μm PET 铜箔成本已与锂电铜箔成本接近。成本构成：铜箔成本由金属原料+加工费组成；PET 铜箔由复合膜材以及电解铜、工艺环 节附加值共同构成。 根据统计，近一年电解铜平均价格为 58470 元/吨，6 微米铜箔加工费均价为 46450 元/ 吨，按照业内原材料+加工费定价模式，得出 6 微米铜箔成本为 5.80 元/㎡；PET 材料近 一年价格均价 73.5 元/吨。按照两边各镀 1μm 铜箔，中间 4μmPET 材料的构成结构， 6μmPET 铜箔原料成本为 1.07 元/㎡。

关键假设： 情景一：此情景假设铜价回归 2021 年平均水平，规模化生产后，良率提升至 100%的理想 情况 1）磁控溅射设备：采用 7M 线速磁控溅射设备：长度：7M/分钟，幅宽 1.55m，国产设备 价格约为 1000 万元 2）水电镀设备：采用 7M/分钟水电镀设备：长度 7M/分钟，幅宽 1.55m ，国产设备价格 约为 800 万元 3）良率：理想情况下，假设规模化生产后能达到 100% 4）工作时间：24H/天。按照一周工作六天算，一年工作 324 天，三班倒工作时间： 8+8+8=24H/天 5）人工成本：60 万/年。假设平均每台机器 3 个人；假设条件根据诺德股份 2021 年年报 披露，员工人均年薪：10.01W 元。

6）水电费用，机器维修费用： 3 万元/年 。假设条件：诺德股份 2021 年固定资产中机器 设备资产为 255279.60 万元，水电费用为 251.89 万元，修理费为 174.90 万元 ；机器每台 价值 1500 万元，则算出公司有约 170 台设备。分摊到平均每年每台机器水电气+修理费用 为 2.51 万元 7）耗材成本：使用国产光亮剂：3 毛/平米。

情景二：此情景假设铜价为 2022H1 平均水平，二代设备初步验证成功，良率提升至 90% 的情况 情景三：此情景假设铜价为 2022H1 年平均水平，工艺以及设备验证阶段，良率为 70%的 情况 经济性测算：采用 PET 镀铜膜对传统 6 微米铜箔进行替代可以减少 82%的原料成本，情景 一的理想情况下，整体成本下降约 13%。22H2，二代镀铜设备进行验证提速后，制造成本 还有很大下降空间。成本构成：铝箔成本由金属原料+加工费组成；PET 铜箔由复合膜材以及铝锭、工艺环节 附加值共同构成。 根据统计，长江有色金属铝锭平均价格为 17420 元/吨，12 微米铜箔加工费近几月均价为 19200 元/吨，按照原材料+加工费定价模式，得出 12 微米铜箔成本为 1.19 元/㎡；PET 材 料近一年价格均价 73.5 元/吨。按照两边各镀 1μm 铝箔，中间 10μmPET 材料的构成结 构，12μmPET 铝箔原料成本为 1.03 元/㎡。

3.中游设备端率先受益，东威科技有望乘风而起

3.1.复合镀铜/铝产业链景气提升：中游加快研发验证，下游电池商积极布局

复合铜箔重塑铜箔产业链主要在中游设备端。1）上游：箔材等原材料都是上游单一成 熟的大宗商品。2）中游：PET 镀膜工艺主要涉及的变化在中游设备厂商，设备厂商包 括磁控溅射设备厂商和电镀设备厂商。3）下游锂电池厂商：主要包括动力电池厂商、 3C 消费电池厂商以及储能电池厂商等。公司前道设备开始生产预备交付，后道镀膜设备领域占据绝对优势：1） 磁控溅射设 备：2023 年东威科技的首台真空磁控溅射双面镀铜设备正式出货，复合铜膜电镀设备 包括卷式水平膜材电镀设备滚筒导电、双边夹导电两种，已与相关公司签订了供货协 议。2）水电镀设备方面：东威科技的水电镀设备在国内乃至世界处于领先地位，根据 2022 年 11 月的东威科技投资者关系活动，2022 年前三季度出货量十多台，预计 2023 年出货量不低于 100 台。

中游加快研发验证，下游电池商积极布局：锂电池企业纷纷加码复合集流体，国内除 了原本的集流体供应商如诺德股份在关注复合集流体之外，原 LED 背光源制造商宝明 科技跨界宣布拟总投资 60 亿元建设锂电池复合铜箔生产基地，项目一期拟投资 11.5 亿元，建设周期 12 个月。下游的电池龙头宁德时代公司通过间接持股的长江晨道投资 了复合集流体生产金美新材料，开展复合集流体相关研究，并且开始签订了生产交付。 重庆金美项目一期总投资 15 亿元，一期全部产线满产后可达到年产能 3.5 亿平米，年 产值 17.5 亿元。下游龙头公司入局，提升行业关注度，拔高产品良率标准，有利行业 迅速铺开。

3.2.水平镀铜难度升级，公司已具先发优势与技术实力

水平镀铜技术难度大于 PCB 镀铜，公司在 PCB 镀铜已构筑技术优势。随着 PCB 产品 技术升级，目前对高端刚性板电镀均匀性的要求需要达到 25µm±2.5µm（R≤5）甚至 更好，即 R 值需达到 5 以下，贯孔率（TP）需达到 80%以上；对高端柔性板电镀均匀 性的要求需要达到 10µm±1.0µm（R≤2）。公司柔性板片对片垂直连续电镀设备的电镀 均匀性可达 10µm±1µm（R≤2），柔性板卷对卷垂直连续电镀设备的电镀均匀性可达 10µm±0.7µm（R≤1.4）。由适用于刚性板电镀的产品参数及前述适用于柔性板电镀的 产品参数可知，公司相关产品已能满足高端 PCB 的生产技术要求。公司的代表设备相 比同行业可比公司的代表设备，在电镀均匀性和贯孔率的性能表现上具有一定优势。

东威科技在 PET 镀铜设备领域具有先发优势。公司生产的水平镀设备属于 PET 镀铜的 后道设备，由于 PET 镀铜设备需运用业内的新技术与新工艺模式进行生产，目前在行 业内能够提供该等设备的公司较少。 凭借研发实力与技术经验，东威科技在水平镀膜设备的研发、生产方面具备先发优势， 利用现有在柔性板卷对卷垂直连续电镀设备上的技术优势，成功完成了水平镀膜设备 样机的生产与交付。截止 2021 年 12 月 31 日已有 3 台水平镀膜设备已实现销售。2021 年 IPO 中募投水平设备产业化建设项目，项目为期一年项目总投资 11,676 万元，建成 达产后能够年产 40 台水平化铜设备和 30 台卷式水平镀膜设备。

研发投入大，专利壁垒高。公司研发费率自2017年以来就稳定在7%以上，与可比公司相比较高，投入更稳定。2018年以来，东威科技在PET镀铜设备领域的核心技术包括“无张力同步传输技术”、“电流均匀传导技术”等，并均已在水平镀膜设备中得到应用：①无张力同步传输技术：新能源动力电池阴极材料一般在3-6µm，厚度极薄。在水平传输的过程中，若传动轮转速不均，薄膜材料容易拉伸变形从而降低良品率。公司自主研发的无张力同步传输技术能够使每个传动轮具有相同动力，保持传输速度的一致，从而使薄膜不因张力影响而形变。

②电流均匀传导技术：新能源动力电池阴极材料在水平传输的过程中会在垂直方向出 现收缩趋势，即呈现中间松弛、两边紧缩的状态，这一现象使薄膜材料在电镀过程中 无法与导电滚轮紧密贴合，电流无法均匀传导，从而影响电镀均匀性。公司自主研发 的电流均匀传导技术采用弧形导电滚轮设计，使薄膜材料在电镀过程中与导电滚轮充 分贴合，电流能够均匀传导，进而保证电镀的品质。

3.3.前后道设备一体化打通，有望深入设备端市场

公司成功从后道向前道延伸布局真空镀膜设备，打造前后一体化 PET 复合铜箔生产线。公 司真空镀膜设备事业部拥有长期从事产品开发与研制的专业技术团队，生产真空镀膜设备 已有多年的历史，积累了丰富的设计制造经验，在塑料、陶瓷、玻璃等材料上制备各种金 属膜层的镀膜设备已形成系列化产品，涉及的具体产品类别包括：数码电子产品用静电防 护产品、柔性电路板用电磁屏蔽产品、光学减反增量产品和超亲水防雾镀层等。 相应地，在“锂电复合铜膜真空磁控镀膜设备的研发”在研项目中，公司预计投入 1450 万元，现阶段已经完成图纸设计，处于装配调试阶段，该项目达到国内一流水平，处于行 业领先地位。

铜箔企业扩产计划纷纷上马，设备需求量快速增长。铜箔企业扩产计划纷纷上马，设备需 求量快速增长。国内铜箔生产企业白银有色、诺德股份、嘉元科技、江西铜业等纷纷公布 了其产能扩张计划， 2022 年披露的项目总产能 105.9 万吨，较快的产能扩张推动了设备 需求量的快速扩张。

设备市场空间：根据扩产计划，十四五期间增量设备市场空间有望达 299 亿元。相较于传 统锂电铜箔，PET 复合铜箔带来磁控溅射设备和镀铜设备新增需求。我们预计 2025 年， PET 铜箔磁控溅射新增设备市场空间约 171 亿元，镀铜设备新增市场空间约 128 亿元，设 备总市场空间合计 401 亿元。基于以下假设测算： 1）产能假设：2021 年国内已经披露的项目总产能超过 114 万吨。据我们的统计，2022 年， 各家铜箔企业公布的扩建产能共计达到 105.9 万吨。

2）公司目前已陆续获得批量性订单，包括 8 月 27 日公告的向某客户销售的 5 亿元左右的 “双边夹卷式水平镀膜设备”订单，8 月 30 日公告的与宝明签订的 2.13 亿元的“双边夹 卷式水平镀膜设备”订单，9 月 21 日公告的向客户 L 销售的 10 亿元左右的“双边夹卷式 水平镀膜设备”订单，以及 12 月 9 日公告的与胜利精密签订的 40 台新型高速高效水平夹 持式复合铜箔电镀设备订单，订单总计 17.13 亿元加上 40 台设备。公司订单增速明显超出 预期，且行业进展顺利，多家复合铜箔下游企业提出扩产需求。我们判断伴随技术成熟， 渗透率有望加速提升，预计 2021 年渗透率处于较低水平 5%，2022-2025 年复合铜箔工艺 渗透率有望达到 20%。

3）相较于传统锂电铜箔，PET 复合铜箔带来磁控溅射设备和镀铜设备新增需求。预计 2025 年，PET 铜箔磁控溅射新增设备市场空间约 36 亿元，镀铜设备新增市场空间约 24 亿元， 设备总市场空间合计 60 亿元。基于以下假设测算： 1）据 GGII，EVTanK 等预测，2022-2025 年储能电池以及动力电池需求共为 717GWh、 991GWh、1341GWh、1734GWh； 2）假设 PET 铜箔渗透率 2025 年能提升至 20%； 3） 假设 2021 年单台磁控溅射设备价值量为 1000 万，单台电镀设备价值量为 800 万。随着机 器设备改进，熟练程度增加，设备利用率能从 65%提升到 70%。随着 PET 镀铜渗透率逐年 提升，2022 至 2025 年磁控溅射设备新增市场空间分别为 13 亿、24 亿、28 亿以及 36 亿 元，电镀设备市场空间分别为 13 亿、22 亿、21 亿及 24 亿元。

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