十大宏观投资核心指标（附数据库）

放牛归去来读书 2023-05-02 发布于河南

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宏观投资的指标体系千头万绪，远比单个行业和单个公司更为复杂，但正如我们在之前的《投资中的核心指标》系列内参所讲的，投资者真正需要关注的关键性指标并没有那么多。我们在众多指标中筛选了一些最需要关注的指标，给大家制作了一个“超级会员数据库”，每天上午都会更新到会员社群，很多会员问具体怎么看这个数据库，今天我们就给大家做一个数据指引。其实关于这些核心指标的具体逻辑我们在之前的系列内参中都讲过，今天主要是结合数据库做个简要的说明。

我们每天更新的数据库主要是针对核心的宏观数据，并没有包含行业和基金的数据。数据库大体分为九个模块：

模块1：股债比价

股债比价主要用来衡量股票和债券市场整体的估值高低，如果这个指标处于历史低位，说明股票相对于债券非常便宜，股市倾向于上涨，而债市倾向于下跌，反之亦然。一般股市估值用沪深300的市盈率，债市估值用10年期国债收益率的倒数。

从2014年以来的历史来看，基于沪深300和10年期国债的股债比价指标大致在30-60%之间波动，过去三年、五年和十年的均值分别为39.9%、41.6%和40.8%，你可以大致把40%作为股票贵和便宜的分界线，而接近30%低位说明股相对于债极度便宜，接近60%说明股相对于债极度昂贵。不过，如果股市估值使用的是上证50指数，那么相应的数值区间也要发生变化，上证50股债比价大概在25%-50%之间波动，均值大概是33%左右。

我们在数据库中提供了基于沪深300和上证50的两种股债比价，以及计算过程中用到的沪深300指数及PE、上证50指数及PE、10年期国债收益率等数据。此外还增加了沪深300股指期货（IF）和10年期国债期货（T）作为参考。

模块2：极简投资时钟

投资时钟是大类资产轮动的核心理论。基于经济增长、通胀和流动性三大维度，可以把经济周期划分为复苏、过热、滞胀和衰退四大周期。复苏期经济触底修复，流动性从宽货币向宽信用过渡，通胀持续回落，这个阶段股票略优于债券，适合均衡配置；过热期经济和通胀同步强力上行，流动性彻底转向宽信用，利率上升，这个阶段股票显著优于债券，适合高配股票、低配债券；滞胀期通胀还在上行，但经济已经开始下行，货币相对中性，这个阶段债券略优于股票，适合高配债券、中性配置股票；衰退期经济和通胀同步下行，货币再次转向宽松，这个阶段债券显著优于股票，适合高配债券、低配股票。

我们在数据库中提供了经济周期的核心判定指标：一是经济维度的PMI指数及PMI近3月移动均值，因为单月波动可能出现异常，移动平均更能看清趋势；二是通胀维度的PPI定基指数，这相比同比数据更能反映绝对物价的变化；三是流动性维度的社会融资总量，我们采用的是近12月的新增社融总量，也是为了规避单月的异常波动，便于观察趋势。

模块3：制造业PMI

制造业PMI（采购经理人指数）是观测经济增长最有效的指标之一，具有发布早、统计准确、预测性强等优点。从历史来看，对判定经济增长趋势非常有效。我们数据库也单独做了一个模块进行跟踪，主要包括制造业PMI综合指数以及新订单、新出口订单、生产、产成品库存、原材料库存等重点分项指数。

PMI综合指数有一定的季节性，所以我们还单独做了一个每年1-12月份的走势对比图，这样更容易看出目前的PMI强弱。比如，今年4月的PMI只有47.4%，而历史上的4月平均值为51.1%，显然今年4月的经济是极差的。

PMI分项指数有一定的参考价值。比如，新订单指数可以反映未来总需求的走势，新出口订单可以反映未来出口的走势，购进价格指数可以反映中上游的通胀以及企业的成本压力，产成品库存和原材料库存可以反映企业的库存周期和经营状况，从业人员可以反映目前就业情况。

模块4：通胀

通胀与经济增长共同决定了经济周期。当经济下行的时候，如果通胀上行就是滞胀期，如果通胀下行就是衰退期；当经济上行的时候，如果通胀下行就是复苏期，如果通胀上行就是过热期。通胀指标主要是CPI和PPI，但在目前的中国经济环境下，PPI相对更为有效，CPI作辅助参考即可。通胀模块的数据库包括两部分：

一部分是PPI相关指标，包括PPI环比、同比、定基指数以及PPI各分项指标。其中重点关注PPI定基指数和同比。我们根据PPI环比、以2010年10月为100生成了一个PPI定基指数，以便更直观的反映绝对物价的变化。用PPI定基指数结合PPI同比，基本能判定通胀趋势。比如2021年四季度以来，PPI定基指数开始高位震荡，PPI同比大幅回落，可以判断通胀是下行的。

另一部分是CPI相关指标，包括CPI同比、CPI非食品项、CPI食品项以及猪肉等重点分项。其中重点关注CPI非食品项和CPI猪肉项，因为食品项受天气、产业周期等非宏观因素影响较大，非食品项更能反映通胀的热度。猪肉项一般对食品项影响较大，可以重点观察。比如2019年CPI大幅上行，主要就是猪肉项推动，非食品项其实大幅下行，这意味着真实通胀是下行的。

模块5：社融

社会融资总量是最重要的实体流动性指标，宽信用主要就看社融。社融包括了人民币贷款、政府债券、企业债券、股票市场IPO和再融资等你能想到的一切实体融资手段。有钱才有需求、有钱才有增长。如果社融持续扩张，那表示经济也趋于走强，对股市有利、对债市不利；如果社融相对低迷，那么经济周期也很难走强，对股市不利、对债市有利。

社融的强弱既要看总量，也要看结构。从总量来看，单月的数据波动较大，我们跟踪的是近12个月的新增社融总量。从结构来看，我们按照华创证券张瑜团队的方法，把社融分成三部分：一是领先部门，这部分对货币宽松反应最快，主要包括票据融资、企业债券融资；二是政策推动部门，一般随着地产、基建、金融等稳增长政策发力就会逐步恢复，包括政府债券、居民中长贷、委托贷款、信托贷款等；三是内生顺周期部门，一般是经济自身需求强劲复苏后才会走强，包括企业中长贷等其他分项。

结合社融总量和结构，能更准确的判定经济周期。比如，当社融总量底部反弹，但结构依然不佳、主要依赖政策部门时，经济一般处于复苏期；当社融总量持续扩张，而且结构较为健康、以内生部门为主要动力时，经济一般进入过热期。从历史来看，社融周期对于预测股债轮动的拐点效果极佳，比如2018年初和2021年初社融周期见顶，基本和股市见顶和债市见底的时点相吻合。