新消费投资分析与展望（下）本文是2023.03.25日齐风股韵第23次线下活动（青岛站）分享文字稿。分享人：研究员杨玉铎本文承接上篇新消费投资分析...

learnmachine 2023-05-03 发布于上海

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本文是2023.03.25日齐风股韵第23次线下活动（青岛站）分享文字稿。

分享人：研究员杨玉铎

04 餐饮行业——海伦斯

然后说一说餐饮，餐饮就像我刚才讲的，我认为它是一个比较有成长性的、能够抗经济周期的行业。

餐饮它是一个高经营杠杆的行业，我们上学的时候学过，经营杠杆是DOL，还有财务杠杆DFL，两者相乘就等于总杠杆DTL。经营杠杆系数等于息税前利润EBIT加上固定成本比上息税前利润EBIT。固定成本高的话，经营杠杆就高，你在封控这种情况之下可能就颗粒无收，平时的人工、房租、水电还都得交着，设备还要折旧，所以亏损就比较多。但你如果生意好的话，会放大你的收益。因为我成本固定在那，过了盈亏平衡点之后，边际销售额增长，多赚的都是利润，这是经营杠杆起到的一个效果。也就是说，高经营杠杆的企业能够放大我们的利润，让我们事半功倍，同时也能放大我们的亏损，加剧风险。

餐饮股的毛利是扣除原材料成本，也就是变动成本，再结合着固定成本，我们就可以在表格里做盈亏平衡分析了，算出盈亏平衡点（break-even point）。

我把每一家港股的餐饮上市公司都做了单店模型分析，算了他的盈亏平衡点。拿海伦司来举例，我们直接看下面的Excel表。

单店模型的搭建，为了便于大家理解，我们可以从“坪效”这一概念说起。坪效的话就是用门店的年销售额除以门店面积，可能大家对这个数据没有概念，一般来讲，坪效达到4万/平·年以上就是成功的餐饮店，达到5万/平·年的话，那生意就相当火爆了。当然，坪效这一指标没有考虑租金，我们看到当每天销售额是1万1的情况下，海伦司的坪效还不到1万/平·年，400平方米的店面，一年收入400多万，这是因为小酒馆只有晚上营业，有的一桌能坐一晚上，翻桌率低。

那海伦司怎么赚钱呢？门店经营利润率凭什么达到24%的水平？靠的是高毛利和低租金。海伦司的自有品牌的酒水是找人代工的毛利率70%多，自有品牌的酒水占其70%的销售额，因此海伦司其实不需要追求高翻台率，不用看这个指标，海伦司要做的就是把门店尽可能的加密，让有喝酒意愿的大学生都来坐，屋里能坐满。所以我们看到在武汉和长沙，海伦司的门店数非常的密。

对了，这里介绍一个跟踪餐饮股的APP（小程序），叫窄门餐眼，里面功能多，供应链、加盟、餐饮培训都有。我平时用它来查门店数，可以显示各个省的，但是查具体到各个城市的门店的话就要付费了。我们可以查询高德地图，武汉作为一个拥有80多所高校的城市，大学生数量全国城市里排第三，海伦司门店两公里以内就有数家。长沙作为一个网红城市，生活成本也不高，门店也很密集。

除了毛利率高，海伦司的租金也低，海伦司的店都开在犄角旮旯，一二线城市的店人员成本贵、租金高，可以当做引流店，但是下沉市场的租金相当低，达到2块钱/天·平，这就让海伦司的门店模型得以跑通。

那2500家店是怎么来的呢？海伦司的逻辑主要是学校和下沉市场扩张县域市场海伦司已经下沉成功，前文测算过，我国的县级市+县城+自治县一共是1800个，那假设一半的县域市场能开一家海伦司的话，那就是900家。

我去年写了个报告，把海伦司叫做“年轻人摆烂第一股”。全国有3000多所高校，3500万大学生，现在就业形势不好，考研一年比一年难，每年上千万的应届毕业生，压力非常的大。如果在自习室卷不动了，就去喝酒，放松放松，大学期间不喝酒是不完整的，人人都想拥有美好、充实的大学生涯。疫情期间很多酒吧甚至连锁的小酒馆都开始倒闭。已经上市的海伦司、奈雪们有充足现金流，在选址方面可以捡漏，越做越强。

假设两个学校共用一个海伦司，那么开店空间是1700，和县域市场两者相加就是2500家以上。我们本科的时候去学校旁边的烧烤店，喝的雪花勇闯天涯都是假酒，喝完头疼，之后我们会去胡桃里这种有驻唱的，但是太贵，人均要200，另外一个出名的连锁酒馆贰麻，也是消费比较高。

海伦司的所有啤酒都不超过九块九，重庆啤酒的1664也九块九，海伦司卖1664就一点不赚钱了，夜店的1664都卖25，便利店还卖16呢。如果大家都去海伦司喝1664，那肯定给海伦司喝黄了。海伦司的自有品牌主要是果啤还有两款精酿，果啤更容易入口，对大学生相当友好。海伦司没有驻唱，餐食的话只有油炸土豆和鸡翅尖这种不需要高级厨师的，对公司来说，人员成本也相当的低，兼职人员居多。

因为餐饮股都是提前布局，在门店的扩张期买入的话，估值是按照终局思维来给的，看最后能达到的稳态门店数，然后给一个相应情况下的一个估值倍数。我这个模型是按单店日销售额，如果是1万多的话，每年每个店有400多万，海伦司目前是有700多家店，如果终局是2500家的话，就有接近100个亿的收入，门店层面20多个亿的利润。餐饮股的净利率基本上都是10%-15%之间。假设15个亿的净利润，PE给20倍，我们就有300亿多亿的一个市值。假设三年之内能达到2500家，现在100多亿出头，那就是三年一倍多的收益。如果未来并购的话，把低PE装进高PE的集团体内会更好。

去年阳了之后，海伦司很多店铺也都暂停营业了，海伦司有200多家暂停，并且好一阵子没恢复，股价表现也不是特别尽如人意。但这个公司是个长逻辑，适合用一部分仓位去配置，今年还是看他下沉市场的扩张进度。

总之，小酒馆这个行业渗透率非常低，增速非常快，足够容纳2到3家上市公司，海伦司目前有先发优势。

05 餐饮行业——奈雪的茶

奈雪也是我认为目前机会比较大的一家公司，目前奈雪按照客单价33块钱，一单一杯茶加一块面包，标准店的模型就是每年700多万营业额。

然后Pro店的话，由于店面小，盈亏平衡点会提前很多，每年500多万就可以达到20%多的经营利润率，以后奈雪也都会开Pro店这种小店。

按照标准店900家多家店、Pro店500家店算的话，加起来差不多100亿。今年扩店目标是300家，如果爬坡期都过了的话，其实明年就能做到7、80亿营收。

2021年它是有40多个亿的营收，40多个亿是一个什么概念呢？40多个亿的话，我们一起看一下这张图，这是食品饮料企业营收规模的排名。伊利1000多亿，安慕希这一大单品就做到每年200亿，宗馥莉的娃哈哈500多亿，三只松鼠能卖100来个亿，元气森林之前是有70多个亿的营收。

东鹏他有经销商持股，上市之前给经销商压了不少货，它的营收也做到了69亿，现在也都在讲东鹏的全国扩张，天丝红牛和华彬红牛还在打仗，达利园的乐虎和体质能量不如东鹏的渠道力和品牌力强。

维他国际一年50个亿，我上学的时候非常爱喝维他柠檬茶，有的时候晚上边打游戏边喝，喝完睡不着觉，有句话叫：“维他柠檬茶，爽过吸大麻；维他入我心，赛过海洛因”，但是后面知道维他柠檬茶热量太高，喝一瓶相当于吃八块方糖，就不怎么喝了，不符合年轻人的减糖理念。维他是柳家的，当时也是在香港问题上惹争议，那么品牌的增长就存疑了。

反而呢，这两年东方树叶做起来了，农夫山泉的产品定位设计真的牛，小的时候东方树叶就是这个包装，我记得初中的时候就出了，当时电视上的广告词叫“神奇的东方树叶”，小时候觉得很难喝，觉得它是世界上最难喝的饮料。但是现在经常喝，时间真的是一个非常有魔力的东西。

再和大家闲扯两句。小时候我是喝饮料长大的，小学二年级那时候喝过爆果气，那个黑色瓶子的，后面好像因为里面查出了什么有害物质，就没了。小学四、五年级的时候，记得有个咖啡可乐，广告词叫“咖啡的香醇，可乐的刺激”。

然后初中的时候喝过黄金富氧水，那个瓶身用了好几层塑料，里面含气量非常足，那时候电视广告也是两个人把饮料瓶当做呲水枪，经常就是上着课呢，有同学摇富氧水的瓶子，里面气太足，呲到了教室天花板。后来还有个哇哈哈啤儿茶爽，包装跟啤酒瓶子一模一样，买这个饮料拿到教室喝觉得特别帅。但是这些饮料都是昙花一现，农夫山泉的东方树叶能够超前布局，不换包装，领先市场这么多年，功力实在是不一般。

其实2020年，我们A股很多的食品饮料公司都是享受了经销商红利带来的增长，像天味食品这种，2020年的经销商数量从500家直接增加到2000多家，扩得太猛了。

刚才提到的日本的十倍股叫Create Restaurant，他并不是完全通过内生增长来实现它营收规模一个增长的，它是通过并购，下图可以看到，它是通过并购了非常多的同行，或者不是同行他也收了，内生和外延铸就了它整体规模的增长。

过去高端现制茶饮行业老大是喜茶，老二是奈雪的茶，老三是乐乐茶。奈雪作为老二把乐乐茶并购之后，他已经是比老大喜茶的门店数要多的，所以奈雪并购乐乐茶是改变行业格局的一个事儿。它也是像当时日本这些公司，通过并购实现了规模的增长。奈雪开启并购是我们看好奈雪的一个重要逻辑，打开并购的话，它以后还会有很大的一个成长空间。

整个餐饮是4万亿，占社零的差不多是10%，整个茶市场5000亿，茶叶、罐装茶、瓶装茶这些所有的都算上，现制茶饮是1300亿的一个市场，现制茶饮整个就是低端蜜雪冰城、中端的沪上阿姨、高端的喜茶奈雪这些都算上，是1300亿。以奈雪、喜茶为首的高端现制茶饮是200多亿的一个市场。行业还在增长，其实也有一定的空间，因为就这么几家，高端和中端市场之间也存在整合。

相比之下，咖啡整个赛道是1500多亿左右吧，速溶占一半，还有即饮咖啡占比接近20%，现制咖啡赛道接近40%，600多亿。连锁的话，除了星巴克、瑞幸之外，我们熟知的还有个Tims，他家2022年新开200多家，开店速度也非常的快。但今年的经济环境还是对能够下沉的品牌比较有利，陆正耀新开的库迪咖啡喝过一次，蜜雪冰城的幸运咖还没喝过。

可以说奶茶、咖啡已经成为了现在年轻人的生活方式，我去年在青岛参加了一个“海东东咖啡节”，当时全国各地的做咖啡的老板们都来青岛了。并且，现制茶饮和咖啡的连锁化率高于中式餐饮，我国整体的餐饮连锁化率是18%，现制茶饮高达50多%，现制咖啡是30%左右，酒吧的竞争格局都最为分散，不到10%。

然后我们就要聊一聊现制茶饮和咖啡的价格带，消费领域呢，现在大家都在寻找“低价产品的消费升级的机会”，比如星巴克的客单价是很难提上去了，从35一杯到38一杯很难，但是瑞幸可以默默提价，从15一杯涨到18一杯，我们就不是很敏感，需求价格弹性较低，我们该喝还得喝，这就属于低价产品的消费升级。而喜茶和奈雪最早都卖30多一杯，现在也把价格控制在26块钱以内，因为喜茶和奈雪是高端现制茶饮。

高端现制茶饮和普通的其实是有不同的，我们投资人看到奈雪，第一反应可能会说：“奶茶，垃圾食品！伪风口！”现在开奶茶店，大家都认为是一个红海，但是奶茶店和奶茶店之间其实是有区别的，茶与茶之间其实是有区别的，现制茶饮是用真的茶叶来泡的茶，一些低端的茶，像蜜雪冰城他们都用的是茶粉，有一些测评是把各种品牌的奶茶拿到专业机构检测，发现用的都不是真茶，茶多酚含量大于等于400mg/g它才是真茶，如果是茶粉的话，它检测出来就是低的。奈雪有完整的从茶农果农到处理、包装的供应链体系。

低端茶饮它用的都是植脂末、奶精那些含反式脂肪酸的东西，我们喝了对于身体根本没有什么好处。但是高端现制茶饮它不一样，它用的都是真的牛奶，用的是真茶叶、真正的代糖，能让我们喝上去感觉更健康。高端现制茶饮的水果也是新鲜时令水果，但是如果喝一些低端品牌的茶饮，可能用的是冷冻的果干，在口感和味道上就不是那么的好。

除了这三家高端品牌之外，在中高端市场还有几个竞争对手，比如说霸王茶姬（加盟），桂桂茶（直营）。列表里列的书亦烧仙草、coco、茶百道、茶颜悦色，一点点是中端市场它价格大概是在10到16块钱不等。高端的现在其实也没有这么贵了，奈雪已经有10多块的产品了，我喝过一次奈雪的茉莉初雪，十二块钱。低端就是益禾堂、蜜雪冰城，这些十块钱以下，蜜雪冰城三块钱就能买一杯柠檬水。

这里说说竞争对手，霸王茶姬这家公司它是以国风营销为主的，它在海外做的非常不错，出海这块确实是奈雪和喜茶都比不了的，他在海外开了得有两三百家店了吧，因为他是国风，他可能海外资源比较充足。在海外有很多加盟或者直营店，但是它总的来说是以加盟为主的。桂桂茶是在长三角的一个品牌，它也是一个直营品牌，它目前的话也有差不多400多家店，也是除了喜茶之外的高端茶饮的一个竞争对手。

霸王茶姬的加盟其实是非常坑的，有的店他的装修就要40万，40万太贵了，这种品牌放开加盟就是为了赚加盟费，他用的都是自己有关系的装修队，是挺坑的。坑加盟费的这个人说，每个月50万的话能收回成本，奈雪普通购物中心它都不一定能做得到，每个月50万相当于每天1万6000多块钱，16块钱一杯，卖出1000杯，他才能达到这个销售额，这是非常非常难的，每天1000杯的话，你上午下午晚上都得卖300多杯，没有那么火爆，你一个中端品牌怎么去和降价的喜茶奈雪竞争，我们会选择同等价位下，“低价产品的消费升级”的产品。

分布方面，三大高端品牌基本上都是一二线城市为主，一二线城市能占据百分之六七十的空间，二三线城市比较少，中端的这些品牌二三线城市多一些。茶颜悦色也属于中端，之前只在长沙有500多家，后面他才开到南京、深圳这些地方，它是文和友集团的。文和友他前几年在广州开的那个文和友广场其实也是水土不服，文和友当年也是红极一时，也是一个现象级餐饮品牌，但是后面其实并没有讲出异地复制的故事。

我们下面来看一下单店估值，目前奈雪是比较低估的，他现在不到一百亿人民币的市值，1000多家门店，他单店的价值是差不多800多万，下图这里1000万还是给他多算了点，他目前还有乐乐茶的45%的一个股份，所以奈雪+乐乐茶的单店价值其实是不到800万的。如果算PE的话，按我之前的模型测算是700多万每年，那么单店的PE其实是个位数，比扩张速度放缓的海底捞还要便宜。

当时奶茶站上风口的时候，资本给他的估值是非常非常高的，喜茶最后一轮融资投到了600亿，600亿的话他的门店数900家，单店的估值仍然超过了6000万，比星巴克还要高出一倍多，所以喜茶是很难受的。

奈雪在前几轮的时候也有5000多万的单店估值，但是后面门店开起来了，在去年疫情影响的一个情况下，他还有一个逆势扩张，然后今年还要开300多家，因此它的单店估值已经降下来了。

下面是门店分布，基本上刚才也介绍了，就是分布在一二线城市多一些，下图是前段时间做的整理，它现在的门店数，奈雪是有1000多家，而喜茶去年几乎是没怎么扩张，还是800多家，所以奈雪现在是龙头老大。

我们看一线城市同店的数据，2021年，他单店的日销售额能达到23000多，如果是30多块钱的客单价的话，23000除以30多，卖出七八百杯。很多人看衰今年的复苏，认为回不到2021年，但今年是大学生解封之年，这里有非常大的预期差。

2021年咱们的经济复苏非常显著，那时候奥密克戎还没来，疫情对于我们的生活影响不是特别的大，但是那个时候其实大学生还是在封校的状态的。今年大学生全都出来了，他报复性消费，大概率一线城市销售额能够恢复到单日两万多的水平。

乐乐茶他是收购了40%多的股权，它是有100多家店，如果他自己1000多家，加上乐乐茶他有1200多家。比喜茶要多400多家，然后他200亿高端茶饮的一个空间，它如果是分到百分之四五十的话，营收就七八十个亿了。

奈雪目前还是做RTD（ready to drink），就是瓶装饮料，我们在便利店可以买到，相比之下，奈雪瓶装饮料的话就比较贵了，八块钱一瓶，打折的话可能还在五块多钱一瓶。他用的是刚刚提到的公司莱茵生物里面的罗汉果苷。减糖理念还是比较好的，但卖的确实贵。这块也是亏损的一块业务。公司业绩会上也说了，他2023年会接着亏，希望减亏。不像其他品牌的低糖瓶装茶，奈雪不投营销。产能方面我算了算，如果产能每年都达产的话，每年瓶装奈雪贡献的收入能达到十多个亿，那么整体的营收规模加起来就非常可观。

看一下它的选址吧，因为餐饮最重要就是location，奈雪的选址其实和星巴克是差不多的，奈雪每一平方公里就有四家星巴克，星巴克是在一线城市非常非常密集的，其实也是有一定的竞争的。

奈雪门店与喜茶门店的分布大体上差不多，但是有一个区别就是，每家奈雪一千米的范围内有四栋甲级写字楼，喜茶平均有六栋甲级写字楼，也就是说喜茶开在写字楼的店更多一些。但是奈雪它会选在非商务中心，非购物中心，非写字楼这种地区，他希望像星巴拉克一样打造一个第三空间，想有自己的流量，是他公司的战略上的一个考量，他想通过他的品质来吸引一些非上班族、非热门商圈的一些流量。

深圳市奈雪的茶与喜茶门店分布（2021年，下同）

上海市奈雪1KM缓冲区的甲级写字楼分布

这张热力图就是展示了它和购物中心的一个重叠程度了，这张图喜茶它和购物中心的热力图重合的比较多，然后奈雪和热力图重合并不是特别的多。

上海市奈雪的茶与购物中心分布图

上海市喜茶与购物中心分布图

关于竞争对手蚕食问题，行业其实还在增长，我们对于高端茶饮的需求其实也并没有减少，去年行业出清，也有很多比较好的写字楼、热门商圈的一些位置空出来，奈雪反而能挤占之前拿不到的一些位置。并且，餐饮作为商场的流量中心，很多自带流量的餐饮企业都拥有比较强的话语权，这点我们可以从过去的海底捞在租金上的议价权上也能看到。

喜茶和奈雪都有大学生优惠，每周可以85折，就像海底捞的非用餐时间6.9折一样，我第一次吃海底捞就是下午2点去的，这叫“价格歧视”，所以很多大学生深夜排队吃海底捞，培育了用户。

奈雪的新品迭代其实是非常快的，今年的话出了很多联名款，包括东阿阿胶、中国奇谭、武林外传、小王子这些，大家可能平时不喝不是特别的了解，IP联名、联动是占领年轻人心智的重要手段和营销方式。喜茶今年的联名几乎没有，产品迭代速度极其缓慢，连奈雪的车尾灯都看不到。

奈雪最近也在深圳开了纯茶馆，并且很多门店都有纯茶的摆放，这些都是慢功夫，短期不一定取得立竿见影的收入，但是慢下来，耐心做好产品，有这个初心是无比珍贵的，我们就可以长期投资。

港股也是不见兔子不撒鹰吧，也不知道他今年的销售情况怎么样，公司过几天会发年报。今年一二月份的话，它的复苏还是受一线城市返乡因素的影响的，销售额差不多是去年总体的85%。

2023年奈雪的扩张计划是要开300多家店，是一个比较难找的一个在AH股里增速较快并且估值还低的一个公司，他的现金储备也比较充足，如果奈雪没上市融资，现在肯定凶多吉少。但是估值600亿的喜茶他现在没有上市，可能短时间内也上不了了，现在放开加盟之后，产品定位是比较有问题的，那么如果是喜茶以后定位下沉，奈雪坚持走高端的话，可能未来份额奈雪会吃得更多一些。

06 其他新消费

泡泡玛特这些刚才也提过了，现在每年40多个亿的话，很难算清他未来的业绩。盲盒不一定还会像前两年那么火，因为这个东西可能新鲜感一过，你买到了家里可能都嫌占地方。之前火的这些IP，并不能保证以后消费者一直为他买单，如果没有新的IP、新的人物形象火爆出圈的话，很难长期持有。所以泡泡马特可能也是适合于做去年那一波的一个反弹，去年那一波空头平仓贡献了比较大的涨幅。

隐形牙套的时代天使适合和长春高新的生长激素进行对比分析，都是吃存量市场，投资逻辑我是用平板手写笔绘制的，大家看这两张图。如果我们用【儿童人口总数x患病率x渗透率x适应症率】来算，存量的规模满打满算是一千亿，那么长春高新5年时间累计销售额就有200多亿，打完生长激素的人它就不会再打第二次了。随着我们新生儿的下降，这个行业它是有天花板的。

隐形牙套也是一样，总规模可能是600个亿，这个牙套你戴完之后就不会戴第二次，这个商业模式就天然的有一些缺陷。时代天使刚上市炒到600亿，后面跌到100多亿，我当时也是想做反弹，后面也是抄一次被埋一次，持股体验不是特别好，后来都卖了。

当时的投资逻辑很简单，我们知道全球做隐形矫治的龙头叫隐适美，他在美股上市叫艾利科技。国内隐适美和时代天使垄断了国内80%的隐形正畸市场，低渗透率的行业未来增长空间巨大。每年300万人正畸，隐形占比10%出头，也就是30多万人，时代天使可以做到每年10万到20几万个案例。

时代天使每一个病例出厂价是6000多块钱，终端能卖到2到3万，终端价格减去出厂价就是诊所的利润空间。6000多块钱乘以他每年有18万个病例数的话，每年就10多个亿的营收规模。除了隐适美，时代天使国内积累的案例数最多。

隐形牙套的矫正原理就是说我把事前预判你的牙齿矫正的走势，提起把这个牙套3D打印出来，中间可能重新给你拍个片子，给你重新校准一下，案例数积累多了，就有了经验，就形成了壁垒。时代天使前几年的增速比较快，2018年才5个亿收入，后面做到10多个亿。

但是最近行业的竞争格局发生了演变，隐适美去年推出了跟时代天使差不多价格带的一个中高端的产品。下面这个价目表是我的牙医发给我的，隐适美出了终端产品之后，对于时代天使的销量是有影响的。

正雅是上海的一个品牌，2022全年的数据还没有拿到，但是去年上半年的案例数数是同比下滑的，这也和一线城市的封控有很大的关系。2021年时代天使是有18万个案例数，增长30%多，正雅没记错的话应该是有5万个，它在2021年是有一个翻倍的增长。这家公司的特点就是产品线非常的丰富，它有儿童版、咬合诱导版、航天版等等，产品线是比时代天使和隐适美都要丰富的，也是差异化竞争嘛，这个行业也并没有说是双寡头之后就没有新进入者，这个时候正雅突飞猛进，隐适美还降价的话，那么时代天使就腹背受敌。

运动鞋服的话也是，适合去年十一月份抄底，那个时候抄什么其实都比较不错。安踏通过斐乐实现了营收规模的一个扩张，也是率先转DTC，就是直营售卖，李宁、特步这些还是经销商多一些。安踏集团已经超过了耐克中国的销售额，主品牌200多亿，斐乐也做到了200多个亿，但斐乐这两年看来有烂大街之势，迪桑特和始祖鸟这两年很火，增速很快，但是这些子品牌没法弥补斐乐的平庸甚至下滑。

李宁也是通过自己的国潮实现了一个增长，2021年营收直接增长50%多，到200多亿。跑鞋一直是李宁的大单品，这几年篮球鞋做得也非常好，我也开始买李宁的实战篮球鞋了。但是去年李宁的设计师作死，弄了个“大佐”的飞行帽，像日本鬼子的屁帘，还阴阳怪气消费者，说消费者事多。你说你本身就是靠国潮起来的，赚了这个钱，还对消费者颐指气使，太不把消费者当人了。因为这次事故，我在估值模型里也把李宁调得很低。

特步他这几年做碳板跑鞋非常的牛，最新的那款X360 Pro性能爆表，发售价格1499，跟李宁的飞电系列差不多。但是除了跑鞋定位高端，特步这个品牌整体来说，还是难以撕掉低端化的标签，之前不有个笑话嘛，有一个穿特步的男生去相亲，然后被相亲对象给拒绝了，问为什么拒绝，开始女生不说，后来问了半天告诉他了，就是因为他穿了一双特步。所以后来看到一些b站up主给建议说，你要如果是去相亲的话，你要是不知道穿啥鞋，你就穿耐克，准没错。

虽然运动鞋服的增长比普通纺织服装要好，还有阿迪达斯在中国区也是日渐衰微，腾出来一些空间给国产品牌，但是如果从这个大的趋势来看，消费复苏在运动鞋服上不是很明显，各家还是面临很强的库存压力，一定要投资的话就得盯着存货、店效、库销比这些高频数据。长期来讲，就看未来国产运动品牌做大做强了以后，在海外是否能够占据一定的市场份额。

新消费就是刚才分析的这几家公司。对了，海容冷链目前草根调研了解到他的一个排产情况也非常的不错，因为他们每年差不多旺季的话就是夏天之前，他们今年的订单非常的充足，他们公司在胶南，有机会可以去看一看。大概就是这些东西，可以投的、目前最看好的就是祖龙、奈雪、海伦司。

正文完

Q1：海容冷链他的预期是什么？

A：它的主营业务就是冷藏、冷冻柜、智能柜。他大客户是联合利华、伊利，蒙牛，农夫山泉、可口可乐、元气森林这些能叫得上名的他都给供，包括东鹏特饮，乐虎这些功能饮料。

行业空间上来算的话，冷藏柜是要三倍于冷冻柜的空间的，它现在是冷冻柜要比冷藏柜的销量要高，那么在冷藏柜上它还是大有可为的。在智能柜上它最近也卖得比较不错，会进医院，进学校，进写字楼。我们在写字楼和酒店能看到的这些自动售货机，它是会有一个人工智能识别，你拿出来之后，AI就识别你拿出的是什么产品。包括医院、学校都有这种智能柜投放。但是这些非大客户渠道的智能柜、冷藏柜他有个缺点，就是他的销售得一个一个的去谈项目嘛，学校和医院都是政府的，寻租生意你量起的没有那么快，还得一点点来。因为这个东西本身它没有很大程度上的技术壁垒，都是渠道壁垒，或者说是差异化的壁垒。