 最近，中证中药指数在不断创新高，尤其是一些业绩不错的中药股，有不少股价在连创新高。 相较而言，片仔癀作为“药中茅台”股价过去一年多以来萎靡不振，市值也从巅峰时期的2800亿腰斩至如今的1600多亿。 这不，在5日晚间，片仔癀的股价催化剂来了。 公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，价格涨幅达到28.8%，同时供应价格相应上调约170元/粒，海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。这是片仔癀2016年以来第4次提价，也是片仔癀历年来提价幅度最大的一次。 片仔癀涨价的理由，是“原料和人工成本上涨等原因”，也就是天然麝香和牛黄。 一、片仔癀肝病用药涨价能带来多少利润？ 2022年片仔癀肝病用药收入35.9亿元，片仔癀销量大概卖了900万粒，出厂价大致400元/粒，单位成本大致76元/粒。 片仔癀此次出厂价上调170元，即400+170=570元/粒，涨幅42.5%。 也就是说，今年肝病用药收入为35.9亿*1.425=51亿元。 在片仔癀的肝病用药营业成本构成中，有7%是属于人工成本和制造费用，其余93%均为原材料。其中，原材料中，天然麝香占原材料的比重为45%，牛黄占原材料的比重为50%。 也就是说，天然麝香和牛黄占据了接近营业成本90%比重了。 一般1粒片仔癀需要消耗0.09g天然麝香和0.15g牛黄，而目前天然麝香价格是450元/g(数据来源，药通网)，牛黄价格是800元/克(数据来源，中药材天地网)，即天然麝香原料成本为：450元/g×0.09g=40.5元，牛黄原料成本为：800元/g×0.15g=120元，成本合计为160.5元。 如果天然麝香和牛黄价格今年年底在当前基础上都分别上涨20-30%，即天然麝香价格大致550元/g，牛黄价格大致1000元/克，则成本合计为50+150=200元。 如果天然麝香和牛黄价格今年年底在当前基础上都分别上涨50%，即天然麝香价格大致700元/g，牛黄价格大致1200元/克，则成本合计为63+180=243元。 假设其他成本不变情况下，根据敏感性分析，如果是第一种情况，天然麝香和牛黄价格上涨20-30%，则单粒毛利润=570-222（200/0.9）=348元/粒，毛利率为85-90%。 如果是第二种情况，即天然麝香和牛黄价格上涨50%，则单粒毛利润=570-270（243/0.9）=300元/，则毛利率为56-70%。 而片仔癀锭剂的净利润率是65%左右，如果属于第一种情况，则净利率变化不大，今年净利润为51亿元*0.65=33亿元。 如果属于第一种情况，则净利率会下降至55%，今年净利润为51亿元*0.55=28亿元。 二、片仔癀涨价成为估值拔高催化剂 在知识星球中，经常给星球成员讲，在笔者的成长股选股策略中，提出过四种模式：量增价稳、量稳价增、量价齐升、外延并购。 很显然，片仔癀就属于第三类“量价齐升”。 这种成长模式的企业，是属于非常优秀类型的，业绩驱动依靠两条腿跑动，产量提升和售价提升，也是最受市场欢迎的，属于非常稀缺类型。 即行业处于景气上行周期，产品供不应求，享受量增长的同时，还可以提价。 同时，笔者还谈到过，医药企业的股价核心驱动逻辑主要有两个：核心大品种和涨价。 只要摊上了这两个要素，股价不涨都难！ 还有，值得一提的是，片仔癀作为成长股，也离不开笔者一直所谈到的一个词：渗透率！ 打个比方，当前片仔癀1粒锭剂的需求消费构成中，肝病用药需求占比60%，保健需求20%，送礼需求20%。 1、肝病用药需求：定位中产阶层 我们先来看肝病用药需求市场。 国内每年患肝病人数稳定在4.5亿人，肝病又分为病毒性肝炎和非病毒性肝病。其中，病毒性肝炎主要包括甲、乙、丙、丁戊型和其他病毒性肝炎（病毒性肝炎患者，主要以乙肝为主，随着医疗条件的改善，发病率和死亡率在逐步下降，患者也在逐年减少）；非病毒性肝病主要包括酒精性脂肪肝病（饮酒过量导致）和非酒精性脂肪肝病（肥胖、糖尿病）。 从《肝病学杂志》数据可以看出，乙肝患病人数为9000万人，但发病率7%不到；而非酒精性脂肪肝病（肥胖、糖尿病）患者人数高达2.6亿人，发病率为13-22%，酒精性脂肪肝病（饮酒过量导致）患者人数超过7000万人，发病率为4.5%。 而片仔癀的肝病用药，对不同类型肝炎均有一定疗效，尤其是在非酒精性脂肪肝病领域优势更为明显。 假设非酒精性脂肪肝病的发病率为10%，则潜在患者人数也有2600万人，而在这2600万患者中，中产消费需求占比大约15%，即潜在用户需求为390万人，而片仔癀当前的用户需求预计10-15万人，也就是渗透率为4-5%。 而国内肝病用药患者年均消费保守看，至少为1万元（年用药量36粒，1粒出厂价400元），也就是说，仅仅非酒精性脂肪肝病市场规模峰值可以达到390亿元。 而在笔者的星球九大篇中的“成长篇”谈到过，一般来讲，当渗透率在0-10%时，这个新兴行业基本处在初创萌芽期，也就是概念导入阶段，在这个阶段的公司业绩是指数级增长，业绩复合增速达到60%以上，估值一般给100倍以上。 因此，我们可以看到，片仔癀在2021年6月份时，估值最高摸到了150倍。 过去7-8年估值最低时，也就到了45倍，就跌不下去了，长期保持在50倍以上。换言之，50-60倍，就是片仔癀的底部估值或者合理估值。 毕竟玩片仔癀这类成长股，挣的是估值提升的钱，而不是利润增长的钱，因此，要重点关注业绩增长，一旦业绩失速，就会被杀估值，股价也会下杀。 不过，一旦业绩起来了，估值开始大幅度拔高，甚至会冲到100倍、甚至更高，比如这次提价，大概率为成为估值拔高的催化剂了。 2、保健需求：定位高净值人群 当前片仔癀保健需求用户人数为20万左右，潜在客户数量为100万人，而国内高净值人群达到了300万人，当前渗透率为7%不到。 国内保健年均消费保守看，至少为2000元（年用药量6粒，1粒出厂价400元），即潜在市场规模可以达到20亿元以上。 3、送礼需求：当前定位，是福建等核心市场高净值人群 当前片仔癀送礼需求用户人数为20万左右，这一块想象空间就另外看了。而国内当前礼品市场至少都是万亿级别的，目前同仁堂的人参、东阿阿胶、太极集团的冬虫夏草等都属于礼品市场，后续就看各家中药企业怎么去做了。 三、片仔癀提价背后真实原因 1、成本上涨 片仔癀的肝病用药原材料主要成分是天然麝香和牛黄。 其中，天然麝香主要产自成年雄性林麝麝香腺的分泌物，也正为其稀缺性，天然麝香配额是受到国家严格管控的，使用资格需要国家审批，目前获得国家批准的可以使用天然麝香的企业一共只有13家。 过去因大量捕杀，2019年我国的麝仅为3万头左右，按每只雄麝每年可以产15-20克的麝香计算，每年麝香的产出少之又少，目前全国麝香年产量约180kg，而使用需求量却高达1500kg，即需求量是供给量的接近10倍，由此可见，这个供需缺口非常大。 如果按照3年20%的养殖增速计算，至少10年才能达到供需平衡。 因此，随着供给受限，近年来麝香价格也不断走高。 由于天然麝香属于国家严格管控且限量供应的中药品种，根据药通网的数据显示，当前天然麝香价格为450元/g，比2019年的350元/g上涨了28.6%。  所以呢，片仔癀为了解决供给问题，在四川和陕西两个养殖和发展人工麝香，比如在陕西拥有1.14万头，年产量达到了110-170公斤。 再来看牛黄价格。 最新的牛黄价格高达800元/g，较3月20日上涨15万元/kg，较年初上涨22万元/kg。如果跟2019年相比，牛黄上涨570元/g，涨幅达到248%。如果按照每粒需要0.15g来计算，这部分成本将高达到120元。   2、涨价周期 公开资料显示，2000年后片仔癀有4轮提价周期：第一轮提价周期：2004年-2008年，提价驱动力是原材料麝香首次被国家林业局管控，所有含有天然麝香的药品瞬间都成了稀缺品，因此公司顺势提价，终端零售价(非出厂价)从280元/粒涨到了320元/粒。 第二轮提价周期：2009年-2014年，提价驱动力是麝香和牛黄的价格上涨，但对利润影响不大。 第三轮提价周期：2016-2017年，理由也是原材料价格上涨，但提价基本没影响销售，公司“量价齐升”，利润增长明显。 第四轮提价周期：2020年初至2022年，理由也一样是原材料价格上涨影响，同样地，提价后，又一次实现“量价齐升”，利润增长也明显。 那么这一轮提价，还会不会再次实现“量价齐升”呢？ 笔者认为会，原因下面会谈到。 3、高端奢侈品：消费属性+收藏属性+金融属性 奢侈品具有稀缺性、持续提价、收藏价值、品牌心智、产品毛利率高等特性。 中国奢侈品消费将成为全球最大的消费市场，中国具备产生奢侈品的土壤。 麦肯锡发布的报告认为，中国奢侈品规模（包括中国消费在境内以及境外的消费），将在2025年达到全球奢侈品市场份额的40%，成为最大的消费市场。 事实上，2008年后，中国的奢侈品市场就开始进入明显增长期，随着大量中产崛起，中国开启消费升级模式。 机构预计，家庭可支配月收入超过24000元人民币的富裕人群规模到2021年将在2020年基础上增长41%，富裕人口将达到1亿人。 中国的中产阶级也将是世界上最大规模的中产崛起，是奢侈品品牌不容忽视的力量。 实际上，除了消费属性，奢侈品还具有收藏和金融投资属性，因此，适当的提价可以部分刺激需求。 比如，涨价能够强化经典款保值增值，这也促使消费者对奢侈品收藏、保值、增值的动机在不断提高。 又如，在拍卖场上，部分奢侈品在艺术品投资市场崭露头角，近年来拍卖规模和成交总额都有明显增加，刺激了对奢侈品的投资收藏热情。 尤其是过去口罩问题以来，一些诸如LV和Dior等奢侈品品牌都经历了几轮官方提价。甚至连一些热门的二手奢侈品也越来越被消费者认可，其保值增值功效尤为明显，常青款和限量款成为二手市场的抢手货。 比如，爱马仕每年在全球只会生产1个或2个镶钻喜马拉雅包，使得这种包款成为最稀有珍贵的手提包之一。 因此，比如像茅台酒这类，每年真正用来喝酒的一半都不到，其他基本都被用来囤积、投资、收藏了。 由于天然牛黄供给端供应不足，导致的稀缺性，让片仔癀稀缺性逻辑逻辑页也变得更硬朗。 我们都知道，我国对中药的保护形式有：国家保密保护、商标保护、中药品种保护、专利保护、商业秘密保护、原产地域产品保护及新药保护等行政保护。 而保密级别又划分为：绝密级（长期保密）、机密级（一般保密期限不少于20年）、秘密级（一般保密期限不少于5年）。  片仔癀的配方和工艺就是被列入了最高级别保护，即国家绝密保护，属于永久性保护，而且其传统制作技艺也被列入了国家的非物质文化遗产名录。 因此，片仔癀的核心优势是具备独家垄断，这样就给了市场长期可以炒作的噱头，因此，金融投资属性就逐渐显示出来。 4、消费升级浪潮 消费升级可以说，是中国经济平稳运行的“顶梁柱”、高质量发展的“助推器”，更是满足人民美好生活需要的直接体现。 今后我们拉动GDP的三驾马车中，投资和出口会逐步降低，消费比重和地位会上升，这也是国家为何要提出形成“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”新发展格局的原因所在。 因此，通过消费结构升级扩大内需，再通过扩大内需来拉动经济增长，集中体现着消费需求对生产的决定作用。 事实上，自改革开放以来，我国经历了三次消费升级浪潮： 第一次出现在1978年，具体表现就是食品消费比重下降与轻工业产品比重上升，背后的逻辑便是居民普遍在解决温饱问题后，长期被压抑的消费意愿被释放出来，因此对穿着、日用消费品等新需求也就自然而然地产生了，例如当时的纺织业、轻工业产品等耐用消费品生产较快。 第二次出现1992年至1998年期间，居民对产品质量有了更高的要求，居民消费热点对象除了彩电、冰洗等以外，诸如录像机、大尺寸彩电、冷暖空调、微波炉、影碟机、摄像机及台式电脑备等电子产品消费需求备受青睐，这同时也驱动了我国电子、钢铁、机械制造等中高端制造业发展。 第三次出现在1998年以后至今，最典型的代表莫过于房子和车子，这两样东西成为了新一轮的消费升级对象，至今房子、车子仍然在影响着我国的国民经济发展，并且在经济结构中占据不小的分量。 而且消费升级是多层次的，螺旋式上升的。比如，从无品牌消费到有品牌消费； 从低端品牌消费到高端品牌消费； 从偶尔的品牌消费到天天习以为常品牌消费； 从从衣食住行，再从住行回到更高阶的衣食； 从吃喝玩乐，再从玩乐回到更高阶、更健康的吃喝，从物质追求到精神追求。 当前中国中产阶层成年人口数量达到2.04亿人，跃居世界榜首，中国高净值人士158万人，新兴富裕群体呈年轻化，生活品质需求也推动了高档免税品市场的发展。 事实上，在口罩问题这三年中，高端消费行业（或消费升级）的业绩和股价表现比较坚挺的有： 高端酱香白酒：茅台；高端运动服装：比音勒芬；珠宝首饰：老凤祥；化妆品：珀莱雅； 精酿啤酒：啤酒行业高端化；高端品茶：红茶和绿茶；高端摩托车：春风动力。 高端汽车：传统豪车、特斯拉。 总结一下： 片仔癀这次涨价力度，这么猛，后续将会推高整个中药提价浪潮，有传导效应。 倘若后面业绩落地应征此次提价预期，则估值不排除会被拔高到100倍以上；如果后续业绩跟不上，出现最坏的结果，即提价后利润被成本吞噬或者销量下滑，估值又继续徘徊在50-60倍附近，直至某天业绩转好，成长性逻辑才不会被证伪，故事和泡沫就不会毁灭，就会得到资金的认可。 |
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