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事件：4月CPI同比0.1%，预期0.4%，前值0.7%；PPI同比-3.6%，预期-3.3%，前值-2.5%。 核心观点：4月CPI、PPI再度超预期回落，核心CPI则如期走平，主因猪价菜价持续回落、黑色等大宗价格走低、高基数。往后看，测算发现：国内物价已处底部区间、但磨底将持续一段时间，下半年有望温和回升；鉴于1-4月物价持续不及预期，对应2023年全年的CPI、PPI中枢应也要下修。继续提示：海外高通胀主因供给端，国内低通胀主因需求端，后续仍需抓紧出台务实管用的政策，全力稳增长、稳信心、扩内需。具体看，4月通胀主要有以下特征： >CPI食品分项VS非食品项：食品分项仍是主要拖累，非食品价格小升。>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比小升。>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料、生活资料环比均转为下降，绝对值处于近10年同期偏低水平；其中：生产资料降幅较大，是PPI下行的主要拖累。>PPI重点细分行业：原油-化工、黑色、煤炭产业链是主要拖累，有色价格分化。
1、总体看，4月 CPI、PPI同比再度低于预期、环比转降；核心CPI同比持平前值、环比小升。具体看：4月CPI同比0.1%，低于预期0.4%和前值0.7%，也是2009年底以来第四低（仅2020年11月、2021年1-2月CPI小幅低于0%）；环比-0.1%，基本符合季节性（近10年同期均值为-0.1%），猪肉、蔬菜、水果价格持续回落+高基数是主要拖累。核心CPI同比持平前值0.7%，符合预期；环比由持平转为增0.1%，略弱于季节性（近10年同期均值为0.2%）。PPI同比-3.6%，同样低于预期-3.3%和前值-2.5%，国际油价波动，国内煤炭、钢铁等大宗价格走弱，高基数等是主要拖累；环比则由持平转为-0.5%，创有数据以来同期第三低（2020年同期为-1.3%、2013年同期为-0.55%）。  
2、往后看，短期低物价环境仍将持续，本质还是内生动能不强、需求不足、信心偏弱。鉴于年初以来物价持续低于预期，测算发现：2023全年CPI中枢将下修至1.0%左右（年初预期2%左右）、PPI中枢下修至-1.5%左右（年初预期0.7%左右），其中：未来1个季度左右，CPI中枢可能仍将在0.5%左右、甚至更低，PPI中枢可能维持在-3.0%左右；换言之，当前国内通胀已在底部区间、但磨底仍将持续一段时间。再结合年初以来我国进口持续低迷、地产景气度恢复低于季节性、居民消费未见显著改善、M1持续低迷等其他指标，凸显了我国经济的内生动力还不强，需求不足、信心偏弱仍是核心约束。
>CPI食品分项VS非食品项：食品分项仍是主要拖累，非食品价格小升。4月CPI食品分项环比降幅收窄0.4个百分点至-1.0%，影响CPI环比下降约0.19个百分点；其中：生猪存栏仍高+消费淡季影响，猪肉价格环比-3.8%，天气转暖，蔬菜、水果供应增加，鲜菜、鲜果价格分别环比-6.1%、-0.7%，是CPI食品分项的主要拖累；粮食等其他分项价格相对平稳。4月CPI非食品项由持平转为涨0.1%，仍处近10年中枢水平；其中，值得关注的分项包括：“五一”假期影响，机票、宾馆、旅游等价格均有所回升，涨幅在4.6%-8.1%之间；由于车企降价促销，燃油、新能源汽车价格分别环比-1.0%、-0.9%。  
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比小升。4月核心CPI环比由持平转为增0.1%，略弱于季节性（近10年同期均值为0.2%）；同比持平前值0.7%。CPI服务分项环比进一步回升0.2个百分点至0.3%，略强于季节性（近10年同期均值约0.2%）；同比涨幅再度扩大0.2个百分点至1.0%，整体仍在偏低水平。往后看，由于“五一”假期结束，出行相关价格可能趋于回落，可能带动CPI服务分项价格阶段性下行。整体看，年初以来，服务价格回升不及预期，也是拖累CPI的重要因素。>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料、生活资料环比均转为下降，绝对值处于近10年同期偏低水平；其中：生产资料降幅较大，是PPI下行的主要拖累。4月PPI生产资料环比由持平转为-0.6%，也为有数据以来同期第三低（2020年、2013同期分别为-1.8%、-0.68%）；同比降幅扩大1.3个百分点至-4.7%，国内钢铁、煤炭等需求走弱+高基数是主要拖累。生活资料环比由持平转为-0.3%，创有数据以来同期最低；同比涨幅收窄0.5个百分点至0.4%。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，4月价格环比降幅分别扩大1.5、0.6、0.5个百分点至-2.0%、-0.8%、-0.4%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，4月价格环比降幅分别扩大0.4、0.1、0.2、0.2个百分点至-0.5%、0.0%、0.0%、-0.3%。>PPI重点细分行业：原油-化工、黑色、煤炭产业链是主要拖累，有色价格分化。具体看：1）原油：4月布油价格环比回升5.3%，原油-石化产业链价格有所分化，PPI油气开采、化纤环比回升1.4、0.8个百分点至0.5%、1.1%，PPI燃料加工、化工等环比分别回落1.9、1.1个百分点至-2.3%、-1.1%，叠加2022年同期基数偏高，是PPI降幅扩大的重要拖累。2）黑色：4月螺纹钢现货价格环比跌6.3%，带动PPI黑色采矿、黑色冶炼环比涨幅分别收窄2.5、2.3个百分点至-0.1%、-1.0%，也是4月PPI下行的重要拖累。3）煤炭：4月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌8.6%，带动PPI煤炭采选行业环比跌幅扩大2.8个百分点至4.0%，也是整体PPI的拖累项之一。4）有色：由于铜、铝等有色价格稳中略升，4月PPI有色采矿、有色冶炼价格有所分化，其中有色采矿环比跌幅扩大2.1个百分点至-0.6%，有色冶炼环比回升0.5个百分点至0.2%。5）其他：4月拖累整体PPI的其他分项还包括燃气生产（-2.7%）、通信电子（-0.7%）、农副食品（-1.3%）等。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2023年5月11日发布的报告《1-4月物价持续走低，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 S0680121020004 liuanlin@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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