全球视野，深度视角。本文提到所有的股票等金融相关内容仅为叙述需要，不作为任何投资建议，后果自负哦。 各位股东，大家好，今天周六，预定的连续剧还不能停，继续更新Scorpion发布的Twist Bioscience做空报告解读。 昨天实在是太累了，竟然没有设置原创，声明下，大家是知道我的，我只写原创的，从来不转载，望周知（今天重新发一遍，改成原创嘿嘿）。 文章发出去反响凑合，主要是大家在等Twist周五的电话会。 我大概率不会听（偷偷告诉大家，我英文不行，听不懂），希望有拿到transcript的小伙伴主动分享下，方便用金山词霸查查单词（狗头）。 另外需要跟大家说明的是，为什么我只字不提Twist发布的针对此事的声明。 基本上，发布回应是常规操作，必须得回应。 只不过回应的质量基本上是没有的，谁家都一样，这是PR部门必须进行的危机公关步骤。 关键还是看甩出来的实际证据，包括但不限于公司业绩、生产视频、合作伙伴撑场等等。 这才是回击，否则拿出来发文章就是浪费大家的时间。 我知道，各位股东的时间都很宝贵。 周末了，没人看，看的都是真爱粉，转发点赞的更不用说了，么么哒。  前情回顾  好，我们来回顾下做空报告发布后Twist的股票情况。
自做空报告发布以来，Twist已经连续下跌三天，第一天下跌19.92%，第二天下跌7.03%，第三天下跌10.22%。 相对于双11的38美元已经打了8折，谁说双十一就是最大折扣了？ 再来回顾下Scorpion对Twist的“七宗罪”指控： 第一宗罪：庞氏骗局：一个普通的CMO,依靠补贴获取客户粉饰业绩增长，犹如定时炸弹； 第二宗罪：DNA芯片虚假宣传：没有科技，全是纯手工。 第三宗罪：伪造毛利率：为避免无法融资的困境，Twist伪造了45%的毛利。 第四宗罪：缺乏产品力：延期交付、纯度不足、QA拉跨，被制药、临床应用拒之门外。 第五宗罪：业务领域为红海：拥挤、竞争激烈，Twist靠主动发起价格战赢得客户。 第六宗罪：触及业务天花板：不仅业务趋于饱和，且有新兴资本背书的新玩家加入，使得生存更加艰难。 第七宗罪：IPO股东劣迹斑斑：海外交易不透明（其实说的是俺们中国）。 那么今天咱们就来拆解第三-第四条。 第三宗罪：伪造毛利率 Scorpion用了长达36页来叙述这一部分，财务方面我不太懂，请各位斧正。 简单总结要点如下： 第一，Twist强调毛利率转正对讲好故事至关重要（动机）。
这个，个人觉得没太大问题，毕竟上市公司的毛利率始终是一个重要的指标。 前期投入了大量的固定成本，造成成本摊销过大，随着产品销售增加，摊销减少，这应该是正常现象。 不能作为有罪推定的依据。 第二，Scorpion认为，Twist通过将生产中的人力成本等计算入研发成本，将制造成本列为资本开支这两种手段粉饰业绩（手段）。 这里还提到了世通造假案，就不展开了。
Scorpion认为，Twist这样的制造公司不应该有持续且增长极快的研发费用的。 那么，将生产成本放入R&D（研发），而不是COGS（cost of goods sold）就能够显著的拉高毛利率。
这也就解释了为什么研发费用和毛利出现了同步升高的趋势。
第三，通过混淆研发人员的描述和职能来混淆研发与生产流程。 主要提到了提交SEC文件中对于研发人员数量和工作的描述，将研发描述为与生产合作、生产工作等。
而且在招聘中，研发岗的职位描述也包含了生产相关的内容。
我们逐条来看： 第一条是订制化产品，这确实应归属于研发的工作。 第二条还是针对订制化产品，基本上是订制化的产品都归于研发了，这有点问题。 第三条支持日常运营中、服务和生产trouble-shooting，这也确实可以归于研发。 第四条，放到研发里不太合适。 第五，写生产操作SOP,这个不合适。 综上，确实在研发人员归属上，Twist的描述是不太妥当的。 叫工程师不就没问题了嘛。 第四，通过投资开支来粉饰业绩（手段2）。 主要是质疑Twist位于Oregon的Future Factory巨大的投资，Scorpion发现尽管Twist花费了超过1亿美元的设备投入，然而看起来还是空空如也。
这个不好说，毕竟设备有可能还没有安装，在仓库、在地下等等。 另外就是质疑了这个厂本来是用来做DNA存储的、招聘人员不足、linkedin上只有70个人在Oregon等等。 Scorpion就连DNA data storage也是噱头，这里就不展开了，人家Church都没说啥，俺不敢说。  第四宗罪：缺乏产品力 这部分用了24页来叙述，个人觉得不够。 毕竟质疑一家公司最好的办法就是说他产品不行，就像说一个人长得丑一样。 那么咱们就来看看Scorpion的出招吧。 第一，交货周期慢。
与Sigma/Thermo的2-4周相比，Twist交货周期一般是8周左右，GMP级别产品更慢。 甚至30%左右的订单都出现了延迟交货的情况。 第二，NGS产品就是十几年前的技术，很平常，没什么新奇的。 IDT表示…你小子胆子很大咯。 第三，无法用于临床。 我猜这里是说的mRNA疫苗之类的应用，这部分不知道Twist是否确实存在这样的问题。 不过如果是芯片模板+放大生产，确实可能存在产量受限的问题。
第四，客户服务糟糕。 有受访者表示Twist的销售都不去拜访他，5美分一个base还要啥自行车嘛。 另外有前员工（现在是客户）表示现在很少用Twist了，转向IDT和中国两家公司Genewiz和Biointron（中文名我都知道，我就不说，因为没给广告费）。
说实话，论内卷，咱们中国人还没输过。 第五，技术存在缺陷。 无法制造高GC的序列、无法制造长oligos、产品纯度不够、无法大规模放大生产。
不过这里有一段来自IDT前员工的话个人不是很认可。
在俺们中国Twist可不是低端产品啊，还是有不少客户的。 第五宗罪：业务领域为红海 此部分用了11页，我甚至觉得Scorpion是在凑字数。 在前面几条里面已经或多或少提到了，没话说可以不说，很浪费投资人时间的。 我尽量简明扼要提炼下此部分的内容。 第一，oligo 合成业务很平常，非常廉价。 算对，单纯的oligo合成是一个非常平常的事情，不论国内还是国外。 这叫什么来着？卖水人？ 第二，NGS行业也非常拥挤、平常。
Roche，IDT，安捷伦都是业内大玩家，还有来自Genscript的竞争。 我感觉Scorpion同时long了Genscript的股票，但我没有证据。 不过，NGS行业拥挤和平常这点不完全正确。 随着单细胞测序、空间转录组、蛋白组学（Olink之流）的兴起，NGS已经改变了单纯测序和单纯的target capture的应用。 Twist也在跟像Somalogic之类的蛋白组学公司合作，并且获得了Illumina的加持。
所以这条个人觉得不太成立。 第三，DNA合成进入门槛低。 这点是，没啥好说。 第四，抗体发现产品线已经失败。 前员工形容是很常规的杂交瘤技术服务，没啥新鲜的。
我也确实想不出Twist搞抗体研发的出发点，毕竟咱也没运营过上市公司。 第五，Twist的低价策略只能吸引低质量的客户或者说价格敏感型客户。 Scorpion报告后面几页都是车轱辘话了，交叉应用了之前的内容。 再次提醒Scorpion，以后好好写报告，别浪费大家时间。 Part2结语 目前还不知道Twist将如何反击。 再次强调下，这篇文章是在Twist的电话会议之前写完的，如果贻笑大方，欢迎使劲笑。 但是目前从Scorpion的报告中，我们可以总计出几个可以反击的点。
以上几点是针对咱们分析完了的部分总结的，其实后面还有些材料比较敏感，我得想想怎么写… （完，待续） 近期文章： 燃石财报的AB面|2022Q3营收同比增长22%/亏损环比下降，COO去职/检测样本数下滑 裁员500人，Sema4全面退出携带者筛查、NIPT、辅助生殖检测领域 真正的Cure还有多远？|Intellia的遗传性血管性水肿（HAE）基因编辑药物临床结果积极 Bionano&Nabsys|大家都是做SV测序，差距咋就这么大呢？ 周末闲聊第4期|MGI&Illumina相互“偷家”，推荐几个牛人的号 Natera|2022Q3营收2.1亿美元，51.75万次检测，调高全年财务指引，然而又跌了 Cue Health|一家靠COVID-19检测为生的公司在政策改变之后有多惨？ PacBio|2022Q3营收3231.1万美元，毛利1354.7万美元，同比双双下降，亏了7697.1万，股票却大涨 Singular|On track！泪目，终于要在2022Q4看到Singular G4测序仪了! Akoya|2022Q3营收1885.2万美元，同比大增40%，第三次调高全年财务指引，然而...还是跌了 NanoString|2022Q3营收下降20%，亏损3669万美元，裁员10% Guardant|2022Q3财报-营收1.17亿美元亏损1.62亿美元并调低全年财务指标 |
