极简投研：美的集团

一、美的集团概述

1.产品：暖通空调（45%）、消费电器（36%）、机器人与自动化（7%）

2.公司介绍：

1）美的集团股份有限公司的主要业务是消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链（物流）。提供多元化的产品种类与服务，包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电为核心的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务；以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务；以安得智联为智能供应链业务集成解决方案的服务平台。

2）2021年，美的提出了第二次战略规划，目前美的集团业务分成五大板块，包括：智能家居事业群、工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部、数字化创新业务。

①智能家居事业群：它的前身是消费电器版块，是过去和现在美的的主要收入和利润的来源。美的家电产品品类非常丰富，除了空调、冰箱、洗衣机等大家电外，还覆盖厨房家电、清洁家电、小家电等全品类。

②工业技术事业群：以科技为核心驱动力，聚合智慧交通、工业自动化、绿色能源和消费电器四大领域的核心科技力量，拥有美芝、威灵、合康、日业、高创、东菱、美仁、美垦、东芝等多个品牌，产品覆盖压缩机、电机、芯片、汽车部件、电子膨胀阀、变频器、伺服及运动控制系统、减速机和散热部件等高精密核心部件，为全球泛工业客户提供绿色、高效、智慧的产品和技术解决方案。

③楼宇科技事业部：前身是“美的中央空调事业部”，业务包括中央空调、电梯、智慧楼控在内的一揽子解决方案。暖通的主要品牌有美的以及意大利的Clivet（水机品牌），电梯业务的品牌是菱王和LINVOL，智慧楼宇是KONG。目前B端的中央空调业务（暖通业务）是楼宇科技的基石，也是整个美的集团的业务基石，2022年上半年，暖通空调占比整个营业收入的46%，超过消费电器的36%。

④机器人与自动化事业部：主要围绕未来工厂相关领域，提供包括工业机器人、物流自动化系统及传输系统解决方案，以及面向医疗、娱乐、新消费领域的相关解决方案等。

⑤数字化创新业务：包括以智能供应链、工业互联网等在美的集团商业模式变革中孵化出的新型业务，可为企业数字化转型提供软件服务、无人零售解决方案和生产性服务等，还包括从事影像类医疗器械产品和相关服务的万东医疗。

3.白电行业：

1）核心技术稳定，产品迭代式进步：空调、洗衣机、冰箱的核心技术稳定，多年未变。

2）刚需：家家必备。

3）低频：家电是耐用消费品，使用周期长，消费者消费频率低。

4）成熟期：家电行业进入成熟期，产能过剩，家电行业产品同质化程度高，行业竞争者容易引发价格战。

5）市场饱和：一方面表现为头部厂商市占率很高，很难再有提升，另一方面则是白电普及率很高，很难再有提升。

6）材料成本占比高：家电行业转移大宗商品涨价风险能力弱，易受大宗商品价格上涨影响，受制于通胀。

二、美的集团SWOT分析

1、优势S：

1）品牌优势：家电巨头。

2）产品优势：对于耐用消费品企业而言，产品质量、品牌口碑是公司核心竞争力的关键。美的集团将产品领先放在首要位置，在研发创新、质量管理方面着重投入，通过建立合资公司、精简SKU、完善研发体系等方式实现创新，由此提升产品品质、性能以及口碑。

3）产能优势：柔性供应链模式，绕开各层代理经销商，直接汇总终端零售商的订单，使得工厂可以多批次、小批量柔性生产，快速响应原材料的价格变化，在同行们还是“原材料后周期”时，公司基本能做到“原材料同周期”。过去美的集团对于成本费用的把控更多依靠规模效应，当达到一定的天花板后边际效益开始递减。而效率驱动模式致力于从价值链的全环节出发，提高周转速度，减少采购、生产、销售不必要的损耗，例如T+3模式即是提升全价值链效率的成功案例。

4）渠道优势：全球布局，海外家电市场空间巨大，美的集团极具前瞻性地进行全球经营，通过收购东芝、KUKA、自建海外研发中心与生产基地打通和扩大海外业务，业务逐渐由OEM、ODM过渡到向OBM转变，打开第二增长曲线。美的集团的国际化之路走得很好，42%的营收来自于海外。

5）并购能力：格力在多元化之路上总是亲力亲为，结果并不尽如人意；苏泊尔则是极其专注于主业，这意味着，苏泊尔的多元化就是在自己的几个产品之间打转；而美的集团则不同，美的拥有一整套并购系统模式，在这样完善的并购模式体系下，美的谈成了十余起并购项目，涉及数十亿元的投资，但收购一个成功一个，从东芝白电、Clevit商用空调，到库卡机器人、高创自动化解决方案等。

6）股权优势：何享健的治理模式和企业文化，何享健先生用十多年的时间完成的美的去家族化的探索和实施，让美的迎来了更加健康的发展模式。何享健的目标是其家族只成为一个控股股东，CEO都是职业经理人，甚至到一定时候，大股东都可以不参加董事会，董事会都职业化，完全实现股东、董事会和经营者三权分立。

7）轻资产：总资产4170亿，固定资产280亿。

8）营收净利稳步增长：

9）盈利能力一般：毛利率23%，净利率9%，ROE是24%。

10）现金流一般：类现金667亿，短期借款87亿，一年内到期非流动借款17亿，长期借款555亿，应付债券32亿。

11）分红优秀且稳定：股利支付率40%。

2、劣势W：

1）资产负债结构很差：资产负债率65%，应收账款375亿，应付账款899亿，合同负债242亿。

2）商誉惊人：270亿，多是收购库卡机器人而来。

3、机会O：

1）库卡机器人：德国公司，公司是世界一流的机器人公司，与发那科、安川、ABB并列为全球四大工业机器人企业，是具备正儿八经核心技术的高科技公司。库卡在汽车制造领域一直处于行业龙头地位，占据汽车行业机器人本体30%的市场份额，在高端汽车中，市场份额更是达70%以上库卡有望保持在汽车领域的优势。目前，库卡正在积极拓展其他工业、电子、医疗及物流、服务等新业务，以此为基础，美的今后可能会发展成一个机器人软件集成商，攫取机器人时代最大的利润。毕竟，白色家电行业真心是个利润率低、吃力不讨好、竞争还激烈的领域，如果在美的的帮助下，库卡搭上国家新基建、中国制造以及工业4.0等多趟快车，那么美的实现再次腾飞就是一件很容易的事。

2）产品迭代式进步引领产品更新换代需求：

3）海外发展中国家市场：冰箱和洗衣机，欧美国家的普及率基本都在95%以上，未来机会在发展中国家。

4、威胁T：

三、美的集团的投资逻辑

1）美的集团是家电巨头，拥有强大的品牌优势、产品优势、产能优势、渠道优势，是与海尔、格力并列的白电三巨头，与苏泊尔、九阳并列的厨电三巨头，在小家电上比龙头企业小熊电器的底蕴更为深厚。然而，电器制造商仅仅是公司最没有想象力的身份之一。

2）美的集团的业务远远不止于服务于C端的家电，还有服务于B端的产品，包括：面向制造业和新能源行业的工业技术事业群，面向房地产管理的楼宇科技事业部，以及面向工业、物流甚至医疗领域的机器人与自动化事业部。

3）然而，那些都是美的集团的过去和现在，远远不是美的集团的未来。美的集团的未来包括：机器人软件集成商、智能家居、万物互联、工业4.0、各行各业的卖水人。因而，美的的逻辑是，从纯粹的家电企业向泛家电转型、从C端为主向B+C端协同发展转型、从制造型企业向科技型转型、从本土型企业向国际型转型。未来的美的，正向着“智能家居”、“物联网”以及“工业自动化”的方向狂奔，远比那些一心研究多快好省造家电的厂商更富想象力。

4）支撑公司取得如此惊人成就的，部分原因在于其强大的并购能力。而强大的并购能力背后，则是公司独特的治理模式和企业文化，公司创始人何享健先生只是一个控股股东，CEO都是职业经理人，完全实现了股东、董事会和经营者三权分立，让专业的人去做专业的事。

四、估值

1）估值：50.93元/股

2）安全边际：70%

3）建仓价格：35.65元/股

4）建议仓位：20%

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