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作者：贝吉塔 日前，日本股市连续第8日走高，日经225指数今日收涨0.77%报30808点，突破泡沫经济崩溃后的高点，创1990年7月以来新高，年内累涨18%。看来，日本股民的小日子过得确实不错，人家的第一大庄就是央行。咱们虽有社保、养老金、保险资金入市，但也还是在3000多点徘徊。同时，日经波动率指数（与CBOE VIX一样，基于期权价格）也在飙升，从一周前的15.78攀升至22.48，说明日本股市越来越活跃。而尽管日经指数已经处于历史新高，但从估值来看，日股似乎还是相对便宜。相比于标普500指数和斯托克欧洲600指数4倍和1.8倍的市净率，日经指数的市净率只有1.3倍，估值相对较低。彼时，这个民族遨游在金钱的海洋里，迸发出令世人难忘的光芒。01 彼时，该国98座城市被炸成了废墟，明治维新后近百年建立起的工业体系，奄奄一息。再加上美国“道奇路线”挤压，整个日本需求萎缩、货物积压。到1947年，日本进、出口分别暴跌86%、93%，粮食、油料等物资均不能自给。GNP则相比二战期间下降38%，超过50%企业倒闭，工业生产下降69%，人均收入下降70%，失业率达20%，全国八分之一人面临饿死的绝境。首相吉田茂，几乎要给太上皇麦克阿瑟下跪，才换来美国的粮食援助。朝鲜战争爆发后，因为离战场近，日本成为美军天然的补给基地。美国政府直接拨款，勒令日本生产提供军事物资。突如其来的海量订单，堪比特效伟哥，本已痿掉的日本工业，一下子就支棱了起来。“特需”的出现，不但让积压的约1500亿日元物资被一扫而空，机械、造船、钢铁、水泥、纺织等行业也开始爆发式增长。1950年下半年，日本出口贸易比上半年猛增55%，工业生产值增加56%，并解决了数十万人的就业问题。天赐的机会，让吉田茂欣喜若狂，将朝鲜战争比作“神风”，并渴望这阵风吹得更久一些。 麦克阿瑟速胜的美梦被打破，战争持续了三年，日本则在其中大发横财。全国70%的电力、80%的煤炭、90%的交通运输，以及100多万工人，都为“联合国”军服务。这不但改变了日本的经济状况，也改变了美国原计划将日本打造成农业国的初衷。1951年，日本出口贸易在1950年的基础上又增长了270%，工业以平均每年36%的速度飞速增长，其中电力增长最快，几乎每年增长100%。 在工厂生产枪械的日本妇女从数据上看，日本在这场战争中的收益，相当于同时期美国对欧洲马歇尔计划的五倍。马歇尔计划共支出131亿美元，还是16个国家分配。而日本却独吞了600多亿美元的大单，这确实是天下掉的馅饼。在经济景气的推动下，投资景气和消费景气也伴随而生，技术革新和投资热潮迅速形成。全国600家大企业的投入资金，从1950年6月前的137亿日元，猛增至1951年6月的3149亿日元。东京证券市场的平均股价，则92日元升到196日元。战前，日本年度个人消费总额为2100亿日元，到1953年停战时，已升至7800亿日元。仅到1952年，日本经济就已经恢复到战前的最高水平。而恰好此时，高度工业化的美国本土人力和资源价格暴涨，资本家们只好找一个有工业基础且成本更低的地方，把制造业转移过去。只是，西方人不懂东亚集体文化的恐怖，第一次工业革命中轻柔的布料，也无法与电气时代的钢铁怪兽媲美。日本二次崛起的速度之快、力度之猛，超出了剧本设计者的预期。1955年，日本汽车工业体量几乎为0；1961年，超过意大利，成为世界第五，1966年超过英国，1968年超过西德，1980年产量突破1000万辆，全球占比超过30%，取代美国成为世界第一。彼时，美国汽车基本被赶出日本市场。而在太平洋另一边，日本汽车在美国的市场份额，却超过20%。不过，日本毕竟是个小国，很快就遇到与英、美同样的瓶颈，国内生产成本飙升。同时，第三次工业革命正在爆发，与房地产、金融、信息科技相比，制造业顿时成了鸡肋。日本企业有样学样，开始将制造业向亚洲四小龙和四小虎转移，让出所有代工类产业。从前美国的经历来看，产业转移是一次重要的机会。成了，就能站在更高的维度，继续腾飞。02 1985年，日本取代美国，成为全球最大的债权国，“日货”充斥着世界每一个角落。当年9月，美、日、德、英、法达成协议，规定日元和德国马克大幅升值，各国央行须大量抛售美元，以解决美元升值太快的问题。一上一下，日元相对美元翻了一番。相当于，日本相比海外的生产成本，也翻了一番。资本大量撤出实业，投身金融业和房地产业，对外投资规模也立刻跃居世界第一。短短5年，日本住宅用地涨了近1.5倍，商业用地疯涨了近4倍。货币的释放，通货膨胀，房价的飙升，就像三个勇士爬上了悬崖。人们的钱几乎都被楼市牢牢套住，实体经济近乎被摧毁，国内的总体消费水平大幅降低。为了止损，1989年底，日本央行开始大幅加息，主动戳破经济泡沫，开启了长达30年的熊市，市值一度跌去82%。 直到2012年，安倍政府二度执政，射出超宽松货币政策、吸引民间投资、灵活财政三支箭，尤其2016年后，开启负利率时代，成为全球融资成本最低的国家。日本股市才由熊转牛，日经指数从9000点到目前近31000点。不过，日本股市的长牛，严重依赖流动性。相比美联储的无节操，日本央行其实更无下限，早早就下场买股票了。- 2012年，将购买额度从1.4万亿日元上调至1.6万亿日元；
可以说，几乎是日本央行一手买出来了大牛市。截至3月底，日本央行的ETF保有额达到48万亿日元，成为市场最大的庄家。这也是为什么，日本会被冠以“价值陷阱”的标签，被称为“全球最不受欢迎的资产类别”。继巴菲特宣布加大对日本5大商社的持股后，黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼也跟着拜访了岸田。此外，私募股权基金KKR的亨利·克拉维斯正与日本投资对象企业交流；对冲基金巨头肯·格里芬率领的美国城堡投资将15年来首次在日本开设基地；LVMH集团旗下基金L Catterton也计划扩大在日本投资……热钱纷纷流入日本，如果仅仅用“捡便宜”来解释，未免太简单了。更有可能的是，他们预测，在对抗越来越激烈的世界，日本这个国家正发生巨变，其未来值得看好。也许，就像50年代的那场战争一样，日本凭借得天独厚的地理位置，又能吃到一份天赐红利？据日本建设业联合会调查，2022年日本国内建设订单同比增长8.4%，创20年新高。尤其是以半导体工厂为中心的电气机械领域，订单增加了151.8%，带动了整体的增长。目前，台积电正在日本九州熊本县建厂；全球第二大NAND存储器芯片制造商铠侠在日本修建的Fab 7闪存工厂，也已于去年10月投产。丰田、索尼、NTT、NEC、软银等八大公司成立的半导体合资企业Rapidus，也在4月表示，将在北海道推进2nm晶圆厂建设。日本经济产业省则宣布，力争本国半导体产业到2030年达15万亿日元规模，增至目前的3倍。可以预见，在不断加强半导体产业的进程中，日本其他制造业也会加速回归。实际上，从去年下半年开始，日本投资者就在以创纪录的速度抛售海外资产。据日本财务省数据，2022年包括银行、信托、保险在内的投资者净买入3.6万亿日元，净卖出23万亿日元的外国债券，为2005年追踪该数据以来的最大数额。尤其在今年4月，巴菲特对日本市场的情绪提振效果显著。4月，海外交易者净买入220亿美元的日本股票和期货，外资流入达到了创纪录的水平。相比较于港美股，日本市场比较小众，投资者直接参与日本股市投资难度较大。如果看好日本股市，可以借道ETF参与。比如，日经225ETF易方达（513000）跟踪的是日经225指数，该指数由日本经济新闻社编制，选取东京交易所主板成交量最活跃、流通市值最高的225只股票，是反映日本股市表现的代表性指数之一。日本市场得到全球投资者关注，A股市场日经225ETF易方达（513000）今日涨停，本周涨幅达24.6%，今年以来涨41.39%，领跑市场。
03 尾声 俯瞰历史，日本的经济发展诉求，和所需要的政治力量，永远是最大的矛盾。日本曾用制造业打败美国，最终又被美国用金融业降维打击。从近代日本落败的过程，我们能看到，一个没有政治独立性的国家如何身不由己，惨淡收场。日本列岛，东、南皆是大洋，北面是荒凉的冰原，就连西边隔海相望的朝鲜半岛，也是资源贫乏之地。它是全世界唯一一个，拥有大陆文化根基，却又只能被海洋文明唤醒的国家。从1868年明治维新，到1945年日本投降，时间长度是77年。而从彼时至今，刚好也是77年。本文转载自公众号格隆汇APP，中国领先的全球投资研究平台。全球视野，下注中国。微信号：hkguruclub
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