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相信在大宗商品期货市场与外汇市场交易过的人，一定听说过这些说法： 美联储宣布加息了，那么美元汇率肯定上涨，得马上在外汇期货市场上做多美元。或者是做空贵金属的美元价格，还有做空原油等等。 最近某top10大学的经济学教授在对外授课时就是这么说的，并且表现出对这市场不屑一顾的态度，觉得投机就是这么简单。 我当时心里很肯定，这个教授肯定从来没真正进去这市场投机过。如果照他这样的想法去做外汇与大宗商品期货，不爆仓算我输。 不要觉得懂了个凯恩斯IS-LM模型就以为自己了解了外汇与利率市场。是的，课本上凯恩斯的IS-LM模型，还有汇率变动与国际贸易的影响的相关理论，都是对的，但实际操作起来，会发现远没那么简单。 本篇就浅谈下有关基本面研判的重要知识，当美联储宣布加息，在这市场上的正确做法是什么。 我之前写过了一篇 美元霸权到底是什么？不少人被金融民科洗脑，以至于完全误解了美元霸权 里面就简单了讲述了当美联储加息的时候，会对其他资本市场开放的国家带来怎样的影响。 但因为篇幅原因，只是给了整体的逻辑框架，并没有深入去谈。此篇就打算深入的谈谈，该如何利用美联储的决议来盈利。 做过外汇、原油、贵金属的朋友肯定也发现了，当美联储宣布加息的时候，按照凯恩斯的理论美元汇率应该会上升，同时大宗商品的美元价格理应会下跌——但实际上往往是反着来。 其实凯恩斯并没错，只是并没有描述完全而已。 假设现在有两个币种分别是日元与美元，并且两国的资本市场都对外开放。 假设现在日元与美元的市场利率都一样，并且保持不变。为了方便大家理解，在这模型下忽略国际贸易影响。 我们会看到，一般情况下，日元与美元的汇率不管是在即期还是远期市场都会保持着一个稳态，并且即期与远期的汇率都非常接近。 为什么？ 因为假如在这样一种两国利率不变且接近的情况下，如果日元与美元的相互汇率在远期市场上发生了变动，例如日元兑美元的远期汇率提升了。 那么必然会有人在美元市场上借入美元换成日元，再拿着这笔日元以市场利率借出去；同时在远期市场上做多美元，也就是在远期市场上以日元换回美元。 在等交割的期间，虽然需要付出因借入美元而带来的利息成本，但因为两国利率相同，那么借出日元带来的利息收入刚好抵消掉前者，而最后期货到期以日元交割美元，所带来的差价就是利润。 （强调一遍，我说的市场利率，不是居民存贷利率，而主要是国债收益率与银行间同业拆借市场利率，后者的借贷利率可以是一样的。） 这一顿操作下来，会发现最终所持有的美元增加了，并且这是无风险的利润。 而正因为这样操作的人多了，必然压低日·元兑美元的远期汇率，使其重新接近即期汇率。最终维持着一个稳态。 那么假如现在美联储宣布加息，并且假设美联储的利率目标必定能完成。 接下来会发生什么事呢？ 假设日本保持过去货币政策，动用一系列手段保持日元的市场利率不变，维持在原来的低位。会发生什么事呢？ 当然，看过我前面那篇文章的小伙伴很容易想到，必然有人在日元利率市场以较低利率借入日元，拿着这日元去即期汇率市场兑换美元，然后拿着这美元以较高利率借出美元，赚取利差。 因为这样操作的人多了，必然推高美元兑日元的即期汇率，也就是日元贬值，美元升值——这亦是凯恩斯模型所要表达的。 但以上还不完全，我们要回到第一性原则，这么操作的人的最终目的是什么？肯定是为了赚取利润，可是这利润的单位是什么？肯定是以他一开始持有的货币作为单位，来衡量他的利润。 那就意味着，他最终必然会在未来某个时刻要换回日元，才算是一个完整的套利闭环。因为前面提到，这日元是借出来的，他必须用回日元偿还。 那就意味着，在以上操作的基础上，还需要一个操作，就是在远期市场以美元换回日元，也就是做多日元。在等交割期间以美元市场利率借出美元赚取利息收入，最终到交割日换回日元，偿还日元债务。 那么这样做的结果就是，在推高美元兑日元即期汇率的同时，压低了美元兑日元的远期汇率，使得两者拉开差距。 而拉开的幅度会是多少呢？会是远期与即期的汇率差价带来的年化收益率，刚好等于日元与美元的市场利率差价。 为什么呢？ 因为只要远期与即期的汇率差价的年化收益率低于日元与美元的市场利率差价，市场参与者必然会继续以上操作，其获得的利润就是：日元与美元的市场利率差价，减去日元兑美元远期与即期的汇率差价的年化收益率。 也就是你借入日元换取美元借出所赚到的利差收入，大于美元兑日元的远期汇率市场低于即期市场所带来的折损。最终你换回的日元，会大于最初的持有。 正是这么操作的人多了，使得美元兑日元的远期利率会降低，直到其对即期的差价的年化收益率刚好等于日元与美元的市场利率差，这时的套利空间会被压缩到极致。 而当如果美元兑日元的远期汇率过低，使得远期与即期的汇率差价的年化收益率高于日元与美元的市场利率差价。那么必然会有人在美元利率市场借入美元，去到美元兑日元的即期市场换取日元，同时在远期市场以日元换回美元，也就是做多美元远期市场。 并在等交割期间借出手上的日元赚取利息。虽然因为因借入美元的利息成本，大于借出日元的利息收入，但因为这时候美元兑日元的远期与即期的汇率差价足够大，其差价带来的收入，大于因利差带来的亏损，所以最终是盈利的。 正是这么操作的人多了，会重新把美元兑日元的汇率推高，使得远期与即期的汇率差价带来的年化收益率，刚好等于日元与美元的市场利率差价。 并且要注意的是，远期汇率合约有很多个，是按照不同交割月份划分，也就意味着，越是远期的合约，美元兑日元的汇率会越低——因为在年化收益率保持跟日元与美元市场利率差价一样的话，越远的合约对即期合约的差价会越大（因为经历的时间越长，而时间是计算年化收益率的分母） 所以，当美联储开始加息，日本保持市场利率不变的话，那么美元兑日元的远期汇率对即期汇率的幅度，会随着加息幅度的扩大而逐渐扩大。 参与外汇投机者，其实并不在乎现在美元兑日元的即期汇率有多高，也就是并不在乎日元即期贬值了多少，只在乎上述最终套利闭环的利润。 有小伙伴就问了，那美联储这样做的意义是什么？虽然美元即期升值了，但远期贬值，这两者难道不相抵消？ 许多新人都会犯这样的错误，以为远期价格多少，会决定到那时候的即期价格。 实际上，真正未来的即期价格，是不受现在你看到的远期价格影响。也就是说真到那时候，即期价格是多少就是多少，跟你现在看到的远期价格无关。 相反，你现在看到的远期合约价格，会随着时间的推移，越来越接近即期价格。 所以，不管你现在看到的远期合约价格是多少，越临近交割日，会越接近即期价格。 所以，从美联储的角度看，他只需要控盘好即期汇率就好，这个才是有意义的，远期汇率的意义并不大，因为它最终都会回归到即期汇率的水平。 那么我们就会看到，当美联储宣布加息的时候，随着美联储在利率市场上的即时操作，会直接推高美元兑日元即期汇率的同时，压低美元兑日元的远期汇率。而这两者价差拉开的幅度，取决于美联储的公开市场操作有多猛。 于是你会看到，在外汇期货上，美元远期汇率反而会跌。 但跌到一定幅度，随着时间的推移，美元远期汇率会逐步上升，随着离交割日越近就越接近即期汇率。 而以上的前提是日本保持市场利率不变的情况下，现实中会分很多种情况，例如日本可能会放开利率变动，使其跟随美元市场利率，亦或者日元利率提高到一定水平就不提高，保持了跟美元市场利率一定的差距。 而作为对冲基金，其做法就是当美联储宣布加息的时候，会立刻做多美元即期市场，同时做空美元远期市场；同时亦会做多日元市场利率，其方法是做空日元债券。这样的话，在汇率市场跟利率市场中，对冲基金至少有一个市场是赚的，另一个市场不赚不亏，当然，这前提是美联储有着足够强大的控盘能力，它的利率目标必定能完成。 而我们作为小散，是无法参与到利率市场里（因为门槛较高），但我们可以参与到外汇期货市场。 即使因为资金有限无法参与美元即期市场，但也可以做期货里面的近月合约与远月合约的基差套利。 理论上讲，只需要计算出两个合约的价差的年化收益率，再结合美元市场利率与其他货币市场利率的利率差，就可以去做了。如果前者高于后者，就做空美元近月，做多远月；如果后者高于前者，则反过来，做多美元近月，做空远月。 当然，这市场没有绝对的事情，以上做法成功的前提是，两国的市场利率是可预知的。但事实上，大多数情况是不可预知的，例如即使你知道了美联储的利率目标，但是日本的市场利率是跟随还是保持不变，跟随的话跟随多少，而跟随一半会不会又反向变动，这些都不可预估的。 所以，对货币政策的基本面研究是必不可少的，用于研判未来的利率政策。 即使你对市场利率的预测可靠，还要解决近月与远月的合约选择问题。其实上面对市场利率的描述已经简化了，实际上市场利率是个笼统模糊的概念，它只是一个加权值，真实的利率市场里，有各种不同还款期限的借贷品种，并且它们的年化利率也不近相同——于是，光合约月份选择，与不同期限利率的组合计算，都能让你掉一地头发。 了解这些，是为了让你知道这个市场有多高深莫测，让你学会敬畏这个市场，让你知道有太多的知识与理论需要去理解。那些老想着找到一本秘籍，所谓大道至简的方法，盯着一根K线，妄想着自己能跑赢由几十甚至上百人组成的基金团队，这样的人是有多天真。 而如果进入大宗商品市场，虽然逻辑框架跟上述的相似，但会更加复杂，需要掌握的东西越多。其中还要涉及期权市场。我会在未来的文章里详细解释。 你能在这市场里盈利的上限，取决于你对这市场的认知程度。 所以我强烈建议大家，先沉下心来，一步一个脚印老老实实的去理解这个市场。 在此我推荐我的财富篇合集，以小学生的阅读门槛，保姆式手把手的带你理解这个市场。 例如这篇：金融与市场经济的奥秘（5）——你相信期货也能无风险盈利吗？手把手带你理解期权，期货与期权的对冲套利 是带你理解期权市场，这是你理解整个国际金融与资本市场、高频量化交易必不可少的环节。 你可以直接点击文中下面“合集详情”里购买合集，一次付费便可永久订阅，会不断的更新。只需268元，并且我不会搞垂直付费，268元购买的就是全部内容，本人的倾囊相授。 亦可以点击这个链接购买：财富篇集锦—同步更新，股价涨跌基础逻辑系列与金融与市场经济奥秘系列汇总 最后，感谢大家阅读我的文章。 |
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