 重要的事说三遍。 从2022年初开始，黄金价格一直处于暴风眼之中。一个字概括主题就是：涨。  截至5月25日，沪金主力期货在450元附近，相比2022年初370元左右来说，区间上涨幅度超过20%。但最近两周来，如上图所示，黄金期货价格出现了一定的停滞。 海外市场走势也一样，FactSet的数据显示，自5月中旬以来，最活跃黄金合约的收盘价不曾收在2000美元上方。特别是截至本周二，国际黄金期货价格在上周创下2月份以来的最大跌幅后，在6个交易日中出现了第五次下跌。 那么，造成黄金价格近期走势趋稳并有所回调的主要原因是什么？  一幅黄金价格图，半部世界史 要搞清楚为何近期黄金价格趋势向下，我们首先得搞清楚近年来黄金价格上涨的逻辑。 简单来讲，市场对世界经济局势的担忧是导致本轮黄金暴涨的最大驱动逻辑。而央行们的购买力度也同样是重要的催化剂。 黄金自古和宏观经济有极强的联系，人们乐于在经济形势较差的时候购入黄金以避险。 去年世界经济有三大问题印证了这个逻辑。 首先是俄乌局势所引发的地缘政治动荡。从黄金价格折线图可以清楚地看到，2022年2月中下旬开始，价格出现了一轮猛增。这其实体现出俄罗斯和乌克兰冲突所带来的直接影响。 不仅是黄金，几乎所有的大宗商品都受到这个地缘危机的影响。这和俄罗斯与乌克兰两国的基本国情息息相关。冲突前，俄罗斯是几乎所有大宗商品的头部净出口国，如有色金属、原油和天然气；而乌克兰又是欧洲大粮仓，是世界主要农产品出口国。 两国冲突以及西方世界随后对俄罗斯的制裁明显加大了黄金价格向上的趋势性。特别明显的是，当美国利用美元完成对俄罗斯的制裁后，世界一些国家对美元的安全性顾虑明显上升。 很多国家的央行采取了行动，卖出美元并且购入黄金。整个2022年，各个中央银行购买了总计约1079吨黄金，是自1950年开始有记录以来最多的一年。直接推动黄金供需偏向卖方，价格飙升。 其次是西方世界的通胀大幅攀升，是数十年来罕见的狂飙。 主要源头既是俄乌冲突所带来的能源价格上涨等输入性通胀压力，也是这些西方国家在2020~2021年疫情期间持续货币大放水所导致的后遗症影响。 可以说，伴随2022年一整年的一个经济主旋律就是西方各国的通胀和加息来抵御通胀。 即便去年各央行持续激进加息，但主要G7国家如美、英、欧元区等地的通胀直到目前都尚未明显好转。 英国国家统计局刚刚发布的数据显示，该国4月CPI同比上涨8.7%，虽然低于前值的10.1%，但明显高于此前英国央行和机构的预测值（8.2%~8.4%）。 此前，英国已经连续十余次加息，将其核心利率大幅提高到4.5%这个历史罕见的水平。本次通胀数据显示，其激进加息对通胀的打压效果依然需要时间来产生，也直接将外界对其6月继续加息的预期拉高到接近100%。 2023年4月美国CPI同比增长4.9%，虽然低于市场预期的5%，环比也略低于上个月的5%，但依然处于历史的高位。 从上世纪60年代开始，美国历史上通胀率高于5%的时期比较少见，而且当前美国劳动力市场的热度并没有显著降温，根据美国劳工统计局五月初公布的数据，4月份美国新增了25.3万个就业岗位，失业率从上个月的3.5%降至3.4%，与1月份创下的53年低点持平。劳动力参与率稳定在62.6%。 美联储前主席伯南克认为，当前美国通胀具备粘着性的原因是由就业市场的偏紧所推动的，偏紧的就业市场、不断上涨的工资可能反向带动物价再次向上波动（物价的上涨某种程度上导致了工资和就业的过热）——这就是很多专家所说的螺旋上升。 近期，德意志银行发出警告，欧元区的通胀依然太过于激烈，该行30%的客户都已感到高通胀的压力，他们的收入不足以支付日常开支，不得不动用储蓄。德银呼吁欧洲央行继续加息。 西方经济大国的这种黏着的通胀压力和持续的加息政策，导致这些国家的各类资产定价受到严重打击，债券、股市等持续下跌，黄金作为天然避险天堂就吸收了很多这类金融市场的资金，价格也就趁势上涨。 除了以上两个大因素以外，一些偶发的剧烈事件——也就是我们俗称的黑天鹅，也是重大变量。目前影响最大的两个事件：美国中小银行危机和美债上限谈判。 美国中小银行危机指的是短期内多家美国地区性银行发生挤兑导致银行业出现了一定的系统性风险苗头、金融股票暴跌。其根本原因则来自美联储“暴力加息”导致这些银行的投资收益出现问题，使得储户瞬间失去信心。 当银行出现问题时候，黄金很容易成为人们第一个想到的替换标的。我们可以预计当时有一部分银行储户和银行股投资者将资产配置目标替换成了黄金。 美债上限谈判则是5月份开始萦绕在全世界财经媒体中的一个热点。随着美国两党政要关于是否提高债务上限的谈判以及相关政府支出等筹码议题的各种进展，黄金价格也会出现起伏。一般来说，谈判进展出现转机意味着美国出现灾难性国债违约的概率下降，黄金价格就会出现下行，反之亦然。  尾声 从以上这些影响黄金价格走势的论据，我们可以推测出这两周黄金价格企稳甚至下行的理由。 1.美国中小银行危机持续以及欧洲银行业发生系统性风险的概率正在显著降低，此前两个月让市场最担忧的银行业风险似乎已经进入尾声。这部分避险情绪正在降低。 2.美债上限谈判依然胶着，但最近的各方言论似乎正为美国能够在财政枯竭前提高债务上限做铺垫。世界很难想象美国国债违约会带来怎样的地震，我相信美国政客们不会把事情做绝，黄金市场可能也是这么思考的。 另据外媒最新消息，美国东部时间周四，在新一轮的紧急谈判后，民主和共和两党已经“接近”达成一项削减开支和提高政府31.4万亿美元债务上限的协议。 3.黄金走势还是和经济是否发生危机、尤其是各国加息和通胀前景息息相关。如果未来世界经济发生滞胀，则远期黄金的价格还依然还有上涨的空间。但近期来看，对美联储下一个议息会议加息的预期将提振美元汇率，从而打击短期黄金的价格。（因为黄金主要以美元计价） 当然，最后要提醒各位一句，决定黄金价格的因素很多，有时不同的经济环境和市场因素叠加很可能造成不同的结果，在对黄金价格的评估上，我们绝对不能有“A能推导出B”或者“因为A是，所以B”这些思维定式。 |
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