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卷螺差策略： 一、卷螺差有确定性机会吗？ 二、卷螺差交易的秘密 三、卷螺差的影响因子及交易策略 作者：美尔雅期货 黑色分析师 罗丹 核心内容 1. 卷螺价差也即螺纹钢和热卷这两个钢材主要品种的价差，对应的是两者的相对强弱程度。 2. 冬季是卷螺差的季节性需求差异明显的时节。年末卷螺差往往会经历一波价差扩大的路径，可以考虑季节性做多卷螺差。 3. 非季节性时期，考虑热卷相对螺纹钢需求较强的时期，若螺卷社会库存差也呈现相应趋势，则可以考虑做多卷螺差；若螺纹钢相对热卷更强，卷螺社会库存差也呈现递减的趋势，则可以考虑空卷多螺策略。 一 卷螺差策略逻辑 由于热卷和螺纹钢都是通过以铁矿石，焦炭和废钢为原料生产出铁水，然后铁水流向热卷或者螺纹钢轧线，所以螺纹钢和热卷在原料上存在竞争关系。 螺纹钢、热卷的相同点在于两者均属于黑色产品，从原材料锻造成钢坯的过程均相同，只是从钢坯轧制成了不同形状特性的钢材。两者的原材料完全相同，加工过程基本相同，影响因素相似。 两者的差异在于，下游需求不尽相同，除了二者都会应用于基建之外，螺纹钢更侧重于建筑施工所用，热卷则更侧重于汽车、船舶、机械等行业应用。受下游需求影响，产量、库存、价格等也会显现差异性。 两种成材的竞争关系，往往可以对冲掉原料价格的不确定性，留下两个品种的差异性。而卷螺价差也即螺纹钢和热卷这两个钢材主要品种的价差，对应的是两者的相对强弱关系。所以研究卷螺差的主要矛盾，主要研究的是下游需求端的差异，同时产量也有可能影响两者的相对强弱程度，为此，我们分析研究了不同因素影响下，卷螺差的走向趋势。 二 卷螺差的影响因素分析 螺纹钢和热卷的相似性和差异性造就了产量、需求、库存、价格走势的相关性。这一点从价格走势图可以得到印证。 图1：螺卷活跃合约价格
数据来源：WIND 美尔雅期货 具体来看，螺纹钢主要应用于建筑施工，由于我国螺纹钢出口极少，因此主要受国内需求影响。在国内消费场景中，螺纹钢消费表现出明显的季节性特征，冬季的低温天气以及梅雨季节的雨水都会影响施工情况，使得当季的螺纹钢消费表现清淡；而在适宜施工的春秋季节，集中赶工需求往往凸显，旺淡季交替，呈现出明显的季节性特征。 热卷的下游范围较广，主要会应用到基建以及船舶、汽车、家电等制造业行业方面。这些行业具有明显的周期，同时制造业受宏观经济和外贸的影响较大。一般情况下，当宏观经济较好时，制造业需求也较好，对热卷的消费也较强。此外，由于中国是制造业出口大国，外贸条件较好时期利好热卷消费。这一阶段，终端需求的强势可以带动热卷价格上涨。在季节性方面，热卷的季节性特征没有螺纹钢明显，但每年年末往往会有一段时间热卷消费热潮。 1、卷螺差特点以及历史走势分析 图2：上海现货卷螺差
数据来源：WIND 美尔雅期货 从生产成本上考虑，螺卷的天然价差取决于两者的冶炼成本差，由于两者的上游均为钢水或钢坯，主要的冶炼成本差在于轧制费用，由于轧制费用约为150元，也就是说卷螺差价150元左右为正常水平。 从近6年的热卷和螺纹钢的上海价差走势图可以看出，2014-2017年卷螺差趋向于在0至600的正向区间波动，近3年的波动多出现在-800至200的区间，与之前呈现倒挂趋势。也就是说近3年来，螺纹钢强于热卷的趋势更明显。我们分析认为，2017年以前，制造业宏观市场较好，2017年之后，中美贸易摩擦打击制造业出口，国内小汽车市场增速放缓对国内消费的刺激减弱，等等原因导致近3年来热卷下游需求相对走弱；同期地产行业发展较好，使得卷螺差趋向于倒挂。 二、卷螺差交易的秘密 原创 努力的大雅 美尔雅期货研究院 2020-09-15 核心内容 继《卷螺差策略（上）：卷螺差有确定性机会吗？》一文解读，本文继续分析卷螺差确定性机会在哪里。
研究螺纹钢与热卷的社会库存差和卷螺价差曲线的关系，2014年下半年，卷螺差和螺卷社会库存差几乎同步走出一个深V走势；2015年同步走出下行趋势，在2015年三季度开始同步回升，并且这个向上趋势贯穿整个2016年度；2017-2019年两条曲线基本也是同步在波动，统计往年规律，我们得出结论，螺纹钢热卷社会库存差和卷螺价差两条曲线之间存在高度相关性。 2020年上半年，由于疫情打乱了螺卷的价格走势节奏，上半年两条曲线走势没有往年明显，但变动依然是同步的。6月份以来，两条曲线共振上行，螺卷社会库存差曲线上行，代表螺纹钢的累库速度相对热卷更快。同时期的卷螺价差也上行。 对比分析过去6年的螺卷社会库存差和现货卷螺差，可以发现在大部分时候，两者存在高度一致性，也就是说，估算螺卷社会库存差可以有效的预测同期卷螺价差。 四 供给对卷螺差的影响 黑色系供给端常会受到限产等事件驱动，对卷螺价差产生一定影响。限产等事件使得供应端产生偏紧预期，尤其是限产对于单一品种限制更大时，例如限产主要影响热卷产地，使得热卷表现强于螺纹钢，可多卷空螺，反之则可多螺空卷。 从生产端来看，螺、卷是国内产能最大的两个钢铁品种，2019年螺纹钢和热卷的年产量分比为1.8亿吨和1.7亿吨。同时，国内钢厂拥有螺纹钢、热卷转换生产线的产能为3.4万吨左右，也就是说生产线转换空间较小，产量相对变化主要还是依靠螺卷产线的利用率改变来调节。此外，由钢铁行业的产量调节是一个相对滞后的反应过程，主要根据利润情况进行调配。当螺纹钢利润比较高，而热卷利润比较低时，钢厂倾向于生产更多的螺纹钢，减少热卷的产量，从而导致螺纹钢的供应逐步增加，螺纹钢利润下降，热卷供应减少利润回升，卷螺差走强。反之则卷螺差走弱。
分析产量变化与卷螺价差的关系，我们将卷螺产量差除以产量和指标与现货卷螺差指标进行对比分析，发现卷螺产量差比和指标与价差相比，前置约2个月之间。调整两个指标，可以发现卷螺产量差/和指标和调整2个月的卷螺差走势方向是相同的，但涨跌幅度不一致。2016年7月1日至今，其中2017.03.31-2017.06.30,2017.12.31-2017.01.31,2018.09.30-2018.12.31以及2020.03.31-2020.06.30四个时间段卷螺差与卷螺产量差变化幅度不一致，其他时间段涨跌幅度较为一致。
对比2016年6月30日至2020年6月30日的卷螺差与社会库存差图以及与卷螺产量差图，我们发现四个卷螺产量差与卷螺差涨跌不一致的时间段，社会库存差对卷螺差的影响较大，导致卷螺差偏离卷螺产量差的变化幅度，也就是说由于产量指标是影响卷螺差的次要因素，所以这一指标只有在需求指标没有明显指向性时，作为参考指标。 五 需求对卷螺差的影响 （1）非季节性需求差异
非季节性需求往往会促使长时间的价差趋势，因为房地产周期、制造业宏观周期相对偏长。以近年数据为例，从制造业固定资产投资完成额累计同比数据可以看出，从2019年开始，制造业增速迅速下滑，从18年年末的9.5%下滑至19年的3.1%。房屋施工面积累计同比增速从18年的5.2%上升为19年的9%，2020年遭遇新冠疫情，房屋施工面积累计同比仍然持续增长，且下半年有增速回暖的趋势。 为了印证制造业和房地产周期错位与卷螺差的关系，我们取制造业和房地产投资增速的3个月移动同比增速差值与卷螺差数据对比分析，可以发现制造业与地产投资的增速差领先卷螺差9个月左右的时间。以制造业和地产投资增速差为领先指标来看，接下来卷螺差会下降后再反弹。
那么，季节性需求带来的卷螺差异又是怎么样的呢？通过这些趋势我们又能够做怎么样的策略呢？请关注卷螺差系列专题（下）。 三、卷螺差的影响因子及交易策略 原创 努力的大雅 美尔雅期货研究院 2020-09-18 08:45 核心内容 前两篇卷螺差系列文章《卷螺差策略（上）：卷螺差有确定性机会吗？》《卷螺差策略（中）：卷螺差交易的秘密》中，我们深度剖析了卷螺价差形成的原因，发现螺卷社会库存差与卷螺差存在高度的相关性。在分析卷螺差的影响因素时，我们认为影响卷螺差的需求因素分为非季节性因素和季节性因素两种情况。上篇文章，我们聊到了非季节性需求对卷螺差的影响，本文则重点分析了季节性需求对于卷螺差的影响。最后，我们依据前面的分析，得出了不同情况下，适合做的卷螺差策略。 五 需求对卷螺差的影响 （2）季节性需求差异 进入四季度后，北方温度骤降至零下，导致建筑工程及室外施工难度加大，钢材需求下降，但是钢厂产能利用率下降幅度要低于淡季需求下降速度，这时容易供过于求，建筑钢材价格呈现季节性弱势。 从热卷价格季节图看，每年年末热卷价格会走强，因为热卷下游是制造业，制造业多在工厂内开工，比室外施工对天气敏感性要低，同时年末居民汽车等大件消费季节性提振也会刺激热卷消费，使得热卷需求会有一定的季节性提振。 四季度是卷螺差的季节性需求差异明显的时节。为了印证季节性需求对卷螺差的周期性影响，我们分析了2016年至今的上海现货卷螺差以及主力合约卷螺差图，可以发现，每年年末卷螺差都会经历一波价差扩大的路径，价格走势与四季度需求情况互相印证。
根据我们的统计，过去4年的四季度卷螺差上行空间在420-680之间，基本发生在11-12月，持续时间在22天至37天的范围。 我们具体对比了近6年的现货卷螺差和螺卷社会库存差图，从图中我们可以发现，每年10月至 次年2月之间，现货卷螺差和螺卷社会库存差都存在一段时期的同步走势。
通过统计图，可以发现，2014.10.30-2015.01.01,2015.10.31-2016.01.05,2016.11.15-2017.03.05,2017.10.30-2018.02.28,2018.09.01-2019.02.28,2019.09.01-2020.02.15这6个时间段，现货卷螺差和螺卷库存差走势同步，前3个时间段均同步走强，后3个时间段均同步下行后再回升，证明现货卷螺差在这个时间段有季节性规律。 现货卷螺差的季节性规律在对应的01合约卷螺差上是否能够成立呢，我们对比分析了01合约卷螺差和螺卷社会库存差分析每年9-12月的数据。
从2016-2019年的9-12月01合约卷螺差和螺卷社会库存差数据图可以发现，每年9月-12月01合约卷螺差和螺卷社会库存差的走势基本一致。以此结论推算今年四季度01合约卷螺差走势，由于螺卷社会库存差有明显的下行趋势，我们认为01合约卷螺差大概率会继续缩小。 六 卷螺差策略 （1） 季节性策略 对比分析现货卷螺差和01合约卷螺差与螺卷社会库存差的走势，可以发现，每年四季度卷螺差与螺卷社会库存差走势一致，因此可以参考做出季节性策略。近3年的9-11月份，卷螺差有走缩的趋势，对比今年，我们推测9月份卷螺差将会继续缩小。 待11月份前后，卷螺差可能启动反弹，因为过去几年卷螺差四季度的反弹，都是发生在冬储前夕。过去4年的四季度卷螺差上行空间在420-680之间，基本发生在11-12月，持续时间在22天至37天的范围。如果11月中旬至12月，如果卷螺差在低位，热卷去库速度大于螺纹，应考虑走正常季节性逻辑，即考虑做多卷螺差。 以螺卷社会库存差作为卷螺差策略出入场的指标，社会库存差在低位时是考虑做多卷螺差，在高位时考虑做空卷螺差。 （2） 非季节性策略 针对于非季节性时期，可以关注卷螺的中长期需求情况，在热卷相对螺纹钢需求较强的时期，若螺卷社会库存差也呈现相应趋势，则可以考虑做多卷螺差；若螺纹钢相对热卷更强，卷螺社会库存差也呈现递减的趋势，则可以考虑空卷多螺策略。 |
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