回复@天外非仙: 旧帖重读：拿稳底仓，备好盆碗
两个月前华水出了一季度发电量公告，“2023年一季度完成发电量156.1亿千瓦时，度同比减少11.44%（20.17亿度)”，当初根据这个公告对年报一季报做了推算，并展望了交易机会。后续一季报出来后和当初的预期有较大偏差，年报及一季报出来的时候忙于出差，同时市场没有给用盆碗的机会，也就没有及时总结。现在得闲，回头旧帖重读，反思一下预期偏差的原因，并对中报业绩与交易机会做一些展望。
首先，原帖对年报的预期基本正确，“如果西电东送十四五价格在年报前确定并公告，那么年报中的该部分电量就按新价格结算（很大概率十四五价格会比十三五有所提高），利润将落在预告的上限74.83亿附件；如果几方还在博弈，在年报公告时仍未能确定并公告十四五价格，那么年报中西电东送电量仍暂按十三五老价格结算，年报业绩将落在预告的下限64.63亿元左右”。年报正式出来的业绩是68.01亿元，接近预告的下限，到现在仍然没有看到西电东送的十四五价格更新，看来东送电价博弈非常复杂，后续需要适当降低这部分的预期，也许本该有的东送涨幅大部分被云南用于补贴火电，华水能喝到一点汤（度电上涨1分）就不错了。
然后，原帖对一季度财报的预期和实际数据差距很大。原帖预期：“营收33.82亿元，同比降低14.18%；净利润5.42亿元，同比降低26.95%。“，而实际数据是'营收37.32亿元，同比降低5.31%；净利润8.03亿元，同比增长8.25%。“
估计一季报这个数据是超出绝大多数华水投资人的预期的。同比少发电2020.17亿度，可是营收仅减少2.09亿，而净利润不减反增0.61亿元。“ 综合年报、一季报以及会议资料，我们尝试梳理下一季报好于预期的原因所在。
原帖的预期是基于发电量并参考去年同期业绩，”主要考虑到同比少发电20.17亿度，按度电价格0.277核算营收减少约5.59亿元；少发电20.17亿度影响净利润减少约4亿元，财务费用减少（到期折旧，利息支出）影响净利润增加2亿元，合计净利润同比减少2亿元。”，
对于营收，原帖预期的时候少算了云南省内电价上涨及光伏增量的影响。一季度云南省内市场电价同比上涨约1分，毛估估正向影响营收约1.3亿元（主要是澜下）;一季度小湾光伏新增1.32亿度电正向影响营收约1.1亿元（2022年报21页显示光伏电价为837.92元/兆瓦时）。两项合计正向影响营收2.4亿元。但即使将这两部分的影响考虑进去，同比营收也应该减少3.19亿元（少发20.17亿度电减少5.59亿营收，光伏及省内市场电价增加2.4亿元营收）至36.22亿元，仍比季报实际营收少1.1亿元。也许少发的20.17亿度电不能简单按市场电价0.27来估算营收值？
对于利润，季报对营收降低，利润增长给了说明“一是小湾、功果桥、糯扎渡部分发电机组、配备电设备及 水工机械 12 年折旧年限陆续到期 影响，本期营业成本同比减少 8.5%；二是本期带息负债规模和融 资成本同比减少，财务费用同比降 低 17.7%，使得归母净利润同比增 加。” 营收减少2.09亿，利润反而增加了0.61亿元。折旧到期及财务费用降低对净利润的贡献估计约2.2亿元，这和原帖估算的财务费用影响基本一致”财务费用减少（到期折旧，利息支出）影响净利润增加2亿元“，所以，原贴对利润估算的误差主要是对营收估算误差导致的。
回顾了一季报，再对中报做个预期，先给结论：营收约102亿元，同比降低7.5%；净利润36.42，同比降低5.2%。
营收预期过程：同比少发电50亿度，减少营收13.5亿元，光伏增加2.6亿度，增加营收2.18亿元，1-5月份省内市场电价上涨1分增加营收约3亿元；合计同比减少营收8.32亿元。
利润预期过程：营收减少8.32亿元影响利润6.66亿元，折旧及财务费用降低正向影响利润约4.66亿元，合计净利润同比减少2亿元。
交易机会
当初看到一季度同比发电减少20亿度（年初蓄能减少61.37亿度）的时候，很期待在年报及一季度财报公布的时候会出现交易机会，也做好了充足的准备：“个人将拿稳底仓，备好大盆小碗，等等年报及一季度财报时候可能出现的机会。”，可惜一季报超出预期，准备好的大盆小碗也没派上用场，只动了动筷子捡了点零散筹码。随着华水中长期投资逻辑的进一步清晰（之前发帖简单总结了，包括4131目标，四川水电资产并购，如美开工及澜上水光一体新能源基地规划），捡便宜筹码的机会越来越少，也许中报（如果真的如本贴预期的那样营收和利润同下降）公布的时候是今年捡便宜筹码的最好机会，年初蓄能减少61.37亿度的影响以及上半年来水偏枯总会在财报上有所体现，这个影响在一季报机会没有体现，但中报还能没有体现？而中报之后，在今年年底之前很大概率四川水电资产会并入华水，将带来4-6亿的收益增长。因此，个人认为中报公布前后可能是有买入或增持的机会。仍然是老策略“拿稳底仓，备好大盆小碗，等待可能出现的机会”。//@天外非仙:华水23年一季度发电量探讨及一季度业绩预期
$华能水电(SH600025)$
1.一季度发电量探讨
华水一季度发电量完成情况公告出来了，2023年一季度完成发电量156.1亿千瓦时，度同比减少11.44%（20.17亿度)。这个减少其实应该在预期之中，正如公告中提到的，一是由于2022年汛期来水不足，导致2023年初水电梯级蓄能同比减少61.37亿千瓦时，二是 2023 年一季度澜沧江流域来水同比偏枯约1成。其中最直接的原因就是去年年底蓄能同比减少。记得去年年底曾在雪球有过蓄能减少的讨论，光明兄弟 @正大光明wz4 曾有很好的分析和分享，从今天的这个公告看到了准确的蓄能同比减少数量，61.37亿千瓦时。刚下午发帖还提到这个影响可能会在今年1，2季度有体现，没想到这才一会就有官方数据出来可以量化蓄能减少的影响了。从各水库发电数据可以看到，一季度同比少发的20.17亿度主要是小湾和糯扎渡两大水库贡献的（其中小湾少发7.86亿度，糯扎渡少发9.84亿度）。值得注意的是去年蓄能同比减少的影响还将持续到2季度（总的蓄能减少61.37亿度，一季度影响了约20亿度），二季度再来个同比减少10%（约30亿度）也不是不可能。
2.一季度业绩预期
简单探讨了一季度发电量，再对一季度的业绩做个预期。直接给数据：
营收33.82亿元，同比降低14.18%；
净利润5.42亿元，同比降低26.95%。
以上这个预期是根据发电量，参考去年一季度业绩毛估估的。主要考虑到同比少发电20.17亿度，按度电价格0.277核算营收减少约5.59亿元；少发电20.17亿度影响净利润减少约4亿元，财务费用减少（到期折旧，利息支出）影响净利润增加2亿元，合计净利润同比减少2亿元。
3.交易机会
也许年报及一季度财报公布的时候（大约4月22日），会出现交易机会，更准确地说是买入机会。虽然发电量数据已经提前公布，但如果业绩正如上面的预期，两位数的营收及利润同比下降，市场还是会出现波动；同时，另一个潜在的机会是年报业绩，年报已经有预告，预计2022年1-12月归属于上市公司股东的净利润为：64.63亿元至74.83亿元，注意到这个预告的利润跨度极大，个人认为对于业务简单的华水来说，这10亿元的跨度合理的解释就是西电东送十四五价格是否能在年报公告前确定（之前曾发帖子做了分析），如果西电东送十四五价格在年报前确定并公告，那么年报中的该部分电量就按新价格结算（很大概率十四五价格会比十三五有所提高），利润将落在预告的上限74.83亿附件；如果几方还在博弈，在年报公告时仍未能确定并公告十四五价格，那么年报中西电东送电量仍暂按十三五老价格结算，年报业绩将落在预告的下限64.63亿元左右，真要这样市场必然会有较大波动，将带来难得的交易（买入）机会，也许6元不是梦。个人将拿稳底仓，备好大盆小碗，等等年报及一季度财报时候可能出现的机会。 |
