来源：南阁固收、债市研究
过券简单来说就是如果机构开立了两个不同的账户，出于各种原因希望将一个账户里的债转移到另一个账户，那么两个账户直接在市场上交易是不太合适的，于是需要一个交易对手一边买入一边卖出，完成债券在账户之间的转移，这个过程就是过券，通常在一天之内完成。
代持顾名思义就是代为持有债券，产生这种需求的原因很多，比如月底机构需要减少债券的存量，或者债券已经确定要投资但新产品还没有开户之类的，那么机构就会希望有一个交易对手可以帮他代为持有这些债券一段时间，短则两三天，长则一两周甚至一个月，通常机构会出具回购协议，确定到期回购，同时和交易对手商定回购利率。
代投则是代为投标，是指机构出于某种原因在一级市场上不便直接申购，希望有一个交易对手为他投标。代缴则是代为缴款，一般和代投联系在一起，交易对手在为机构在一级市场上代投后，通常会被要求继续代缴，等债券上市之后再二级市场上交易给机构。这项业务在交易所上市的债券中发生较多，因为该类债券在簿记之后到上市需要经历一段时间，短则十几天，长的半年也有，看主承销商的速度了，在这段时间，债券不能交易和质押，对机构来说收益就只有票息，对一些机构而言无法满足对收益的需求，于是希望有交易对手可以帮他代投代缴。
转托管则是由于现在的债券市场主要由银行间市场和交易所市场组成，银行间市场中所有的债券都托管在中债登和上清所中，交易所市场中所有的债券都托管在中证登中，而一些债券是可以同时在银行间市场和交易所市场中流通的，有时可能出现跨市套利的机会或者是其他的原因，使得机构希望将债券在两个市场中转换，这时债券就需要转托管了。
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过券一般是乙类账户和丙类账户之间有交易达成，但是乙类账户只能和甲类账户直接交易。所以他们之间要找桥，也就是做市商。两边都给做市商发交易，一般发请求报价（因为请求报价可以为做市商冲交易量）。做市商两边点了达成成交。做市商做的事情就叫做过券。
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上面小帆船说到的过券并不完整，过券本质就是两个机构done了一笔交易，涉及的两个账户是bad name，没有授信，或存在关联方交易，（小帆船提到的两个账户一般是这种情况），还有交割速度等原因，就需要过券，或称为过桥，需找一个中间机构，简单说就是A卖给B的券，找了C过桥，A把券先出给C，C讲券出给B，间接实现A和B的交易。一般桥都为券商和银行。
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关于为什么要代投,哪些券需要代投:
结论：代投对于买方来说方便省事,也可以维护买卖方之间的关系;代投模式对于承销方来说是以加盟店的形式来增加销售能力的一种方式;几乎所有券都可以代投
解释：理论上对于买方来说,所有的债券都有可以有代投的需求,只是银行间和交易所需求的原因略有不同.在实际中,买银行间的债券大多数都是代投的, 尤其短融中票. 因为短融中票在发行流程上很多时候是前一天公告,当天发行,第三天缴款.你想想这样的发行速度,如果你作为一个买方交易员,早上来一看,昨天公告了5只SCP,5只CP,5只中票,都是今天发行, 领导让我都去问问主承投标区间,你得联系多少个主承? 每个券的截标时间不同,每个主承的做事特点不同, 你确定你一个能把握我有信息不犯错?所以短融中票就采取了承销团的模式来组团销售,那么我作为买方,理论上我就只用找一家或者两家参团比较多的卖方券商或者银行(俗称黄牛),所有信息我都问代投方.
另外现在还有一个很重要的原因使得短融中票几乎都是代投.之前短融中票是纯粹的簿记建档,主承拿个小本本记录张三李四各投了多少,然后汇总一算公布结果.而且现在为了规范和各方利益博弈等种种原因,搞了一个北金所投标系统,短融中票PPN,还是主承按照原来簿记的方式来统计,但是最后的最后,所有的标位都要在北金所投标系统里面进行'投标',也就说跟主承之前的沟通现在只能算口头协议,最终只认北金所系统里面的标位.我相信现在大的分销商都有专门的人来投北金所系统, 因为你需要一直盯着,一会儿跳出来一个参团提示, 一会儿某某券的投标截止时间又变了,是一个很繁琐的工作.买方专门安排一个人来做这个事情不划算.
交易所券的代投需求主要源于代缴,而单纯的代投需求不大,原因在于以下几点:
1.每天银行间的券更多,交易所的相对少一点;分销商信息优势在交易所体现没银行间明显
2.发行节奏没这么快,交易所公司债是提前一天公布,企业债提前一周,非公开主承会很早就开始销售;
3.银行间主承银行为主, 交易所主承都是券商, 券商销售能力普遍比银行好,不需要分销商来瓜分自己的利润
4.银行间投北金所系统,分销商的客户主承看不到,交易所是投资人直接传申购单到主承,分销商的客户分分钟被主承挖走.
5.银行间交款上市日基本相差1-2天,而交易所短则1周,长达1-2个月.所以在钱没准备好,账户没准备好,行情却来了的时候,需要先投, 找人代缴,上市再接回.说到这里就要讲讲代投和代缴的关系:
二.代投一定要代缴吗？
结论：不是。
对于分销商,代投需要在团,代缴需要有钱(PPN也需要在团).在有分销费的情况下,代投赚分销费,代缴赚票息和资金成本的差,理论上是两块业务.只是一般情况下,找一家机构两个业务一起做了,方便.
下面列举一个代投代缴分离的情况,顺便说一下在这种情况下返费的操作:某券商帮主承卖某PPN 1亿给某投资人,主承给券商1毛返费,投资人要求返费7分并代缴.可是对于券商来说,PPN不能质押,代缴很占资金或者信用拆借额度,此时券商找到某也在团的银行代缴,因为银行直接信用拆借借钱来代缴同时吃票息.
交割流程是,主承(对分销商一般是配售单反)100元分销给银行,并在7天内将10万返费打入银行账户,银行按票面DC,上市或者客户有钱后99.93元卖给客户(对客户一般是折价反)。发现问题没,这个案例厘,券商辛辛苦苦的销售可是交易流程没有券商参与无法拿到返费,解决方案是上市的时候券商帮银行和投资人过券,银行100元卖给券商,券商99.93元卖给投资人.
三.买方卖方互利互惠
为什么银行间都说小伙伴,不像广告公司都说甲方乙方呢, 因为这个市场需要互利互惠,互相帮助的地方太多了.前面说了这么多对于买方来说代投的好处,说点不足, 那就是分销商的议价能力显然还是不如实际投资人.我作为一个大买方亲自去跟主承谈,和分销商去帮我谈还是不一样的.尤其在今年市场不好情况下,很多时候主承都会多反,只要在合理范围券能发出来.这种情况下投资人直接找主承而不是代投显然是更合理的方案.但是但是,前面说了,代投就是黄牛哇,买方怎么就这么愿意让黄牛赚钱呢.因为买方也有很多需要帮助的地方,比如中间业务,过券,DC,BS.简单说,卖方中间业务上多多帮助买方,买方多投券给卖方.所以才会代投模式'生生不息'。
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