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自从陷入“海克斯科技”事件后，“酱油茅”海天味业便一直被推在风口浪尖，叠加业绩不景气影响，公司股价再次创出一年以来新低，周五收于48.75元。那么，深跌至此的海天味业真的足够便宜吗？值得建仓买入吗？ 在回答这个问题之前，我们不妨先从以下三个方面对海天味业进行简要的了解。 一、海天味业的当下估值 海天味业的股价从年初开始便一路阴跌，至今跌幅已接近30%，当下海天味业的市盈率TTM为44.55，市净率PB为9.64。但笔者认为，当下的海天味业仍谈不上便宜。首先参考A股中业绩确定性最强、同为食品饮料龙头的贵州茅台，其当下PE为31.58、PB为9.59，海天味业的估值比贵州茅台还略高。 从行业分类看，当下调味发酵品行业共14家上市公司，行业PE中值为53.88，海天当下估值44.55低于行业均值。但从PB上看，海天的市净率仍为全行业最高，远超行业PB均值3.76。
由上述分析不难看出，即便已经暴跌，当下的海天味业股价仍谈不上“便宜”，只能勉强称得上“合理”，现价买入，仍不具有充足的安全边际。 二、海天味业的竞争优势 2022年，海天实现营收256.1亿，同比增长2.42%；归母净利润61.98亿，同比下降7.09%，出现增收不增利的现象；2023年一季度，营收69.81亿，同比下降3.17%，归母净利润17.16亿，同比下滑6.20%。 营收及利润双双下滑，失去高成长性的海天未来还能拥有高估值吗？我们不妨先分析一下当下的海天所具有的两大竞争优势。 ①大规模带来成本节约 调味品行业历来技术壁垒低，竞争门槛低，导致中小品牌多且行业集中不高。但借助高度工业化智能化生产，海天得以建立了一定的成本优势，对新进玩家构筑进入壁垒。 2022年，海天酱油的产量为247万吨，制造费用为7.2亿元，对应的吨成本为293.32元；而行业老二中距高新2022年酱油产量为50.57万吨，制造费用为1.87亿元，对应的吨成本为370.15元，成本优势明显。 然而，随着工业智能化的快速发展，制造成本上的壁垒很难长久维持，产能优势也很难持续。据报道，千禾已准备定增再建50万的酱油产能，未来竞争会只会更加激烈。 这一点，从海天的毛利率也可看出，公司毛利率从2018年的46.47%下降到2022年的35.68%，已连续下滑5年。从侧面说明公司产品定价权逐渐被削弱，关于产品毛利率的重要性，欢迎大家阅读我的这篇文章 选股必读财务指标之（一）：毛利率为何如此重要。
②显著B端的渠道优势 根据调味品协会2020年的数据，海天酱油的市占率为17.7%，中炬高新市占率为3.74%、李锦记是2.29%、加加是1.82%、千禾味业是1.5%。 CR5的市占率还不到30%，作为头部公司的海天未来市场份额还较大提升空间，这也海天未来业绩成长的核心逻辑，而渠道建设正是海天未来业绩高速增长的根本保障。 在渠道建设上，由于调味品的渠道主要走B端（餐饮）以及商超，而商超又有着一定的门槛，中小企业很难实现全国化的商超覆盖，因此超市的货架上更多放置的都是海天之类的头部品牌，限制了中小企业的发展空间。 面对消费需求疲软、原材物料价格上涨、社区团购恶性竞争、限电限产导致供应趋紧等不利因素影响，海天味业要想在未来继续站稳脚跟，除了进一步加强商超和餐饮（B端）渠道建设外，还应当更加注重食品安全，维护好在消费者（C端）的品牌形象。 三、海天味业的未来展望 按照公司2022 年给出的业绩指引，公司计划营业收入目标为 281.7 亿元，归母净利目标为 68.2 亿元。笔者认为这个业绩对于海天味业的压力并不算大。
海天味业当下最大的问题仍是估值过高，酱油已经过了高速增长阶段，难以给出向半导体一样的高估值，海天未来所面临的行业竞争更加激烈，按照68.2亿元预计利润和40倍PE计算，对应的市值为2728亿，但若按照30倍的PE计算，那么对应的市值是2046亿元。 对比当下公司市值2710.8亿元，足见海天味业现在的股价仍不便宜，投资者此时不应当盲目抄底买入，避免掉入“价值陷阱”。 辛苦阅读至此的看官们，动动你们的小手指，点点下方的“赞”，您的支持将是我持续创作的动力，不胜感激！ 免责声明：作者发文仅供其表达个人看法，仅供您参考、交流，不构成投资建议。 |
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