毛利率比茅台还高，净利润5年增长9倍，A股未来最好的选择之一！

上证50指数从2021年初最高点3731点到现在，下跌了16%左右，市场在涨涨跌跌中反复。

不仅如此，许多白马股也经历了估值杀，业绩明明很好，股价却一直在下跌。我认为，这种情况是整个市场调整的原因所致，公司基本面并没有恶化。

医美龙头爱美客便是经历估值杀的典型案例。

2020年9月公司上市发行价118元，不到一年时间，股价最高上涨到840元左右，此后进入杀估值阶段，目前股价接近腰斩。

2020-2022年，爱美客的营收、净利润连续三年双增，业绩很好。公司的估值由300多倍一直下降到目前60倍左右，降幅高达82%。

经历了估值杀的爱美客有投资价值吗？接下来我会从产品、财务状况和业绩预测三个方面分析。

医美行业市场规模大，公司产品市占率第一！

中国医美市场规模自2017 年993亿元增至2022年2274亿元，年复合增长率约17.9%，增速远高于全球市场。

国内医美渗透率4.5%，较日本11.3%、美国17.2%和韩国22.0%有较大提升空间。爱美是人的天性，随着医美渗透率提升，预计2025年国内医美市场规模有望达到3519亿元，未来还有1245亿的增量空间。

分析爱美客的产品之前，先了解一下医美产业链和医美项目。

爱美客处于医美产业链中游，是医美产品和器械生产商。

医美项目分为手术类与非手术类。手术类指医疗美容整形手术；非手术类主要包括注射类、能量源类等。两者相比，非手术类项目创伤更小、风险较低、恢复时间更短、更易操作，因此更受欢迎。

按服务收入计，2021 年非手术医美市场份额占中国医美市场份额的 51.7%，首次超越手术类医美收入。

爱美客主要上市产品应用于非手术类医美。

上市产品主要是溶液类注射产品（嗨体、逸美）、凝胶类注射产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱等）、面部埋植线。

2022年，公司溶液类注射产品营收12.93亿元，同增 23.57%；凝胶类注射产品营收6.38亿元，同增 65.61%。

与其他医美企业相比，爱美客已上市产品有市场份额、品牌优势。

2021年公司玻尿酸填充剂，按销售额计算占国内市场份额达到 21.3%，在国产制造商中排名第一；按销量计，市场份额为39.2%，仍为第一。

再生类填充剂，目前上市的只有爱美客的濡白天使、华东医药伊妍仕和长春圣博玛的艾维岚，爱美客具备先发优势。

濡白天使2021年6月获批上市，是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。

2022年凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比增长65.61%，增速大于2021年52.8%。

就是因为，新品“濡白天使”增长迅速，为凝胶类注射类销售带来较大增量（具体销量数据未披露）。

截至2022年底，“濡白天使”已进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生。

其很有可能成为继嗨体之后的，公司第二增长曲线。

毛利率超过90%、净利率超过60%，媲美茅台！

贵州茅台以高毛利率、净利率著称，是A股公认的躺着赚钱的企业。爱美客近几年的毛利率、净利率提升很快，2022年毛利率94.85%、净利率65.38%，已经赶超茅台。这也是我看好爱美客的原因之一。

盈利能力的提升与成本、费用有很大关系。

营业成本中制造费用和人工成本相对稳定，随着产量增加，单位成本分摊的制造费用和人工成本下降，这是营业成本占比下降的原因之一。另一个原因是更换供应商，原材料采购价格下降所致。

以上两个原因使得爱美客营业成本率从2018年10.66%下降至2022年5.15%，毛利率从89.34%提升到94.85%。

相比毛利率，公司的净利率提升更快。2018-2022年，净利率从36.18%提高到65.38%。

毛利率提升是其中一个原因，主要原因是费用率下降，尤其是销售费用率和管理费用率。销售费用率从19.44%下降至8.39%，管理费用率从13.84%下降至6.47%。

公司的销售费用主要为人工费、会议费、销售促进费和广告宣传费。

由于新产品上市需要广泛宣传，2017年公司的嗨体（颈纹针、水光针）上市，广告宣传费和销售促进费占销售费用比重分别为9.5%、9.16%。

2021年广告宣传费、销售促进费占销售费用的比重分别下降到5.13%、2.56%。

也就是说，新品推广成功、获得了市场份额、公司积累了品牌优势、规模优势，销售费用率不断下滑。

管理费用率下降主要是管理费用增速低于营业收入增速所致。

通过上述分析，我认为爱美客未来还能继续保持高水平的盈利能力。

因为医美市场未来3年还有1200多亿的增量空间，爱美客市场份额领先，有增量就会被头部企业瓜分，营收增长是有保证的。

其次，公司规模扩大，单位成本有望进一步降低，各项费用率也会因为规模、品牌、渠道等优势进而下降，公司的成本费用可以把控，利润空间亦有保障。

公司研发投入高速增长，研发管线丰富。

研发能力是医美企业重要的竞争壁垒。公司的研发费用从几千万增加到如今1.73亿，2022研发投入占营业收入的比重达8.9%，同增69.2%，对比其他企业来看，比例并不低。

公司研发管线比较多，其中值得关注的是注射用 A 型肉毒毒素项目、利拉鲁肽注射液项目、司美格鲁肽注射液项目（具体内容如下图）

根据时间判断，在研项目中肉毒素最可能成为爱美客的下一个增长点。公司独家代理韩国 Huons 旗下肉毒素产品，目前已进入三期临床试验，有望于 2023 年底至 2024 年获批上市。

肉毒素市场需求是客观存在的，我认为凭借爱美客的渠道和品牌优势，产品上市后放量并非难事。

根据沙利文数据，按销售额（出厂价）计，中国肉毒素产品市场规模由 2016 年的 15 亿元增长至 2021 年的 46 亿元， CARG 达 25.1%，2030 年有望达到 390 亿元。

此外，减肥药市场需求巨大，但目前国内产品处于空白阶段。根据沙利文数据，国内减肥药市场规模已由2016年2.6亿元增加到2022年44亿元，预计2023年可达到59亿元，增速迅猛。

目前，华东医药的减肥产品已进入上市申请阶段，爱美客利拉鲁肽注射液项目进入Ⅰ期临床实验阶段、司美格鲁肽注射液项目处于临床前在研阶段。其他医美企业没有相关产品布局。

体重管理也是医美的一部分，减肥行业市场空间广阔，爱美客布局时间相对早，未来有望受益。

结合公司目前已上市产品和在研产品进展情况，我认为未来三年嗨体营收有望继续增长，同时濡白天使已开始贡献业绩，肉毒素和减肥相关产品上市后会成为公司新的业绩增长点。

未来几年爱美客的业绩会持续增长，这一点确定新很高。

根据粗略预测，2023-2025年，公司营收增速分别为40%、35%、30%；在营收的基础上给与不同的净利率，算出公司的净利润。

预计2023年公司净利润约16.29亿元，按照现在市值，对应估值57倍左右，这个数值对于爱美客来说并不高。

由于爱美客已经调整了快两年，估值消化了不少，且公司基本面向好，未来随着业绩继续增长，估值有向上修复的空间，也就是我们常说的戴维斯双击。

以上分析仅代表作者个人观点，不构成具体投资建议，股市有风险，入市需谨慎。