|
云里浮生记 2023-06-18 22:28:39 ps. 累了，没写完，下周继续写材料/光器件/其他光模块/设备的一些观点。 光模块，从需求端出发的全景预期！ 今天讨论这件事主要是因为最近光模块的疯狂加速，各种小作文拔估值带来的板块急速上涨。 光模块：简单的说就是一个光电转换器，由发射端把电信号转化成光信号通过光纤传送后，再把光信号转化成电信号。在一个计算集群中光模块承担着重要的信息传递工作，其速度和准确度决定着运算的整体效率和质量。 宽泛的讲，光电子器件（光发射器、光接收器）、功能电路和光接口等部分组成： 其中主要成本环节， 广义上讲，光器件占比73%，电器件占比18%，PCB占比5%。 But这里随着频率的提高，光芯片的占比将会显著升高。 细分来说， 光器件中光发射器和光接收器占光器件成本的80%，而激光器和探测器中的核心光芯片占据了85%的成本。 总体而言光芯片占光模块整体成本的40%以上， 这个数值在400G里是接近50%的，而这个数值在800G中是接近80%的。 对光模块的整体环节：
光芯片：高利润率40%以上。 · 光模块800G的利润率在30%左右，按市场400G/800G/1.6T估计，光芯片在23-25的市场预期在，
· 长光华芯：56G送样，100G生产，22年营收3.86亿，大部分为激光器芯片相关。 5．21 海通证券：100GEML高端光芯片，用于400G和800G，已通过大厂认证，56GEML验证顺利。 6．05 民生证券：考虑到光通信和特殊科研的横向扩张，给予23-25归母预测1.7/3.27/4.73亿。ps.目前的业绩预期大致是在现有场景下估计，光芯片业务高度很难预期，给予50倍pe估值，约为250亿。 6．06 华泰证券：净利润预测2.04/3.43/4.58亿元。
· 源杰科技：2.5G-10G-25G激光器芯片快速放量，56G送样，100G正在研。22年营收2.83亿，纯粹光芯片。 5．14 中信建投：预期归母利润23-25：1.49/1.99/2.62，给予50倍估值，约为130亿，现价240亿。 和长光华芯剪刀差约为1倍，按源杰科技估值，长光华芯目标价460亿，预期差2倍以上，关于源杰小作文给的预期还有翻倍空间。（anyway）。
· 仕佳光子：光芯片/光缆，10GPON用激光器芯片、硅光芯片，主要应用空间100G/200G，主要方向是普通算力，光芯片业务22年4.4亿左右，毛利率36%。 5．09 东北证券：净利润预测1.02/1.45/2.13亿元。
· 永鼎股份：50GPON工业互联网试点，自研50GPON激光器芯片和滤光片，且公司有光模块出货。22年营收42亿，光电缆及通讯占比在14亿左右，毛利率22年约为14%。按照光模块（30%）和光缆生态的毛利估计，光模块占比应该比较低。 5．12 民生证券，估计23-25净利润预测：3.42/4.5/5.74亿元。 考虑到光通信相关业务尤其光模块相关占总有售比较低，给予30倍估值，约为172亿。 · 华西股份等情绪标的。 光模块：高频高利润率30%左右。 光模块800G的预期相较于年初提高到翻倍以上，400G也有大量提高，近期有许多小作文。 · 最新信息，光模块-某光模块公司调研纪要显示来自AI方面的800G需求正在快速增长，到目前800G全行业需求比年初预计的需求至少实现了翻倍（中际旭创、富信科技、罗伯特科、光库科技、腾景科技等）。 · 按23年的初始出货预期800G约为33万只。 · 目前市场主流小作文的预期在23-25，分别为120万只，350万只和800万只，大致对应10/30/60亿美元， · 而400G的市场空间约为，50/100/130亿美元。 · 200G的市场空间约为，30/50/70亿美元。 · 100G的市场20/30/40亿美元。 · 总体400+800G的市场空间约为：400/860/1280亿元人民币。 · 200G+100G的市场空间320/510/720亿元人民币。 考虑到，我国在光模块市场的地位。
· 中际旭创：按照22年市场小作文业绩估计，高速光通信模块（通常指100G及以上，营收占比约为91%），总体400G+800G市占率约为20%。23-25营收80/173 /256亿。考虑到200G和100G部分营收，整体市占率约为18%，则：57.6/91.8/129亿。则给出总体营收估计为，138/265/385亿元，毛利率估计为：31%/33%/35%，对应利润为：43/87.5/135亿元，扣除研发等其他营业支出：18/26/35亿元，利润为25/61.5/100亿元，给予25年15pe合理估值（明牌计算器逻辑缺少预期差，订单都摁麻了），估值为1500亿左右。（这个数值和公募给的预期差不多），需要注意四月公募给出的估值约为1200亿，最近的突破式上涨本质是拔估值。 5.31 群益证劵（香港），23/24净利润预测：15.2/19.6亿元。 5.09中国银河，23-25净利润预测：14.7/19.6/24.1亿元。 · 新易盛：800G全方位量产，布局硅光方案800GLPO正在验证，未公开各型号产品占比，海外营收占比极高。总体而言以22年相比，新易盛的毛利确实显著高于中际旭创，这与其更多样化的高端光芯片技术有关。按小作文估值法同比中际旭创，给予38%/40%/42%毛利，23-25年总体营收为：47.4/91/132亿，对应利润为：18/36.4/55.4亿元，估计研发等其他营业支出：4/6/9亿元，对应利润为：14/30.4/46.4亿元，考虑到LPO和硅光上的优势，相比于中际旭创给予18倍估值预期，对应25年估值预期为：835亿，预期差高于中际旭创。 5.09 民生证券：23-25净利润预测：8.2/12/15亿元。
· 剑桥科技：400G和800G下半年打样和小批量发货，在自主光器件和激光器技术方面布局较早，业绩会上董秘：“不仅是400G/800G光模块产品，电信宽带接入、无线网络与小基站、高速光模块三大业务板块均为业绩增长作出了很大贡献。”公司22年高速光模块营收4.8亿，毛利率约为28%，其他业务约为33亿，毛利率估计为，18%，预期未来高速光模快同比中际旭创为：7.8/16.9/25.1亿元，毛利率为30%/32%/34%，其他业务给予年化30%的增长速度，估计为：42.9/55.8/72.5亿元，对应毛利率估计为19%/20%/20%。则总营收估计为：50.7/72.7/97.6亿元，利润为10.6/16.6/23亿元，考虑到研发支出：6/7/8亿元，对应净利润为：4.6/9.6/15亿元 ，给予同比25年15倍估值，225亿，大约正好对应底部（9元）的10倍。 ———总结一下——— 光模块顶部区间附近，注意整体风险，有一些细分机会值得挖掘！ ———风险提示——— 本文仅为投资逻辑参考， 不构成直接投资意见！ 有兴趣研究提出问题的可以在评论区发问！
作者在2023-06-19 21:36:16修改文章 |
|
|
