专精特新“小巨人”系列 | 京运通：光伏设备龙头

2021年7月19日，京运通获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第三批获得此称号的公司之一。

成立于2002年8月8日，于2011年9月8日在上海证券交易所成功上市。

公司主营业务包括高端装备制造业务，主要产品包括光伏设备和半导体设备；新能源发电业务，主要为光伏发电和风力发电；新材料业务，主要为硅棒、硅片的生产和销售；节能环保业务，主要为脱硝催化剂业务。公司重点围绕太阳能光伏领域开展业务，在产业链上下游均有布局，是国内光伏设备的龙头。产品结构上，靠“新材料业务分部”打开销售规模，靠“新能源发电业务分部”获取盈利，产品“内部抵销”亏损。

通过盘点京运通2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、京运通经营业务出现下滑。产品结构上，靠“新材料业务分部”打开销售规模，靠“新能源发电业务分部”获取盈利，产品“内部抵销”亏损。

2、毛利率降低叠加费用支出增加导致经营活动盈利能力降低，但是经营资产周转率有所提升，最终经营资产报酬率保持了稳定。

3、自身造血能力未能支撑战略性投资，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

4、经营活动虽无资金缺口，但带给企业的真金白银却大幅缩水。

5、公司主要通过其他方式进行融资，且现阶段以偿还债务为主。

6、总资产报酬率和权益乘数的双重下滑导致ROE下滑。

7、企业资金缺口迅速缩小，但金融负债水平较高，长期偿债压力较高。

8、资产规模稳定，资产配置聚焦业务。资金结构表现出“造血”支撑度增加的趋势。

下面是对京运通2022半年报关键特征的解读。

京运通经营业务出现下滑。毛利润的减少和费用的增长的共同作用下导致净利润减少。2022半年报京运通营业总收入49.95亿元，同比增速112%，毛利润9.64亿元，同比降低6%，核心利润4.33亿元，同比降低19%，净利润4.06亿元，同比降低16%。 

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。京运通2022半年报净利润4.83亿元，经营活动为利润的核心支柱。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加0.77亿元，净利润的增长全部源于经营活动的增长。

京运通产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动的盈利下滑。京运通毛利润2022年上半年较2021年同期减少0.56亿元，费用却增加0.46亿元。京运通产品盈利降低叠加费用支出增长，导致经营活动的盈利下滑，企业除了要考虑改善产品盈利的问题，还需注意控费，提高费用效率。

经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

从京运通2022半年报的现金流结构来看，期初现金30.92亿元，经营活动净流入0.71亿元，投资活动净流出3.47亿元，筹资活动净流入1.03亿元，累计净流出1.71亿元，期末现金29.21亿元。

从京运通2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金8.28亿元，经营活动净流入11.36亿元，投资活动净流出18.53亿元，筹资活动净流入28.11亿元，其他现金净流出127.81万元，三年累计净流入20.93亿元，期末现金29.21亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动虽无资金缺口，但带给企业的真金白银却大幅缩水。京运通2022半年报经营活动现金净流入0.71亿元，较2022半年报减少1.33亿元，经营活动虽然账面盈利，但带给企业的真金白银却大幅缩水。

自身造血能力未能支撑战略性投资。京运通2022半年报经营与投资活动合计资金缺口2.75亿元，较2021半年报减少5.83亿元，增速-67.90%，资金缺口快速减少。京运通2020年报到本期战略投资资金流出15.98亿元，经营活动产生现金净流入11.36亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

公司主要通过其他方式进行融资，且现阶段以偿还债务为主。京运通2022半年报筹资活动现金流入18.82亿元，主要来源于其他流入（70.13%）。京运通2022半年报债务净流入-3.77亿元，公司现阶段以偿还历史债务为主。

资产规模稳定。2022年06月30日京运通总资产221.68亿元，与2022年03月31日相比，京运通资产减少0.14亿元，资产规模基本稳定，资产增速-0.06%。

资产配置聚焦业务。从2022年06月30日合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

资产较重。从2022年6月30日的经营资产结构来看，国定资产占比55%，商业债权占比22%，商业债权占比16%。

总资产报酬率和权益乘数的双重下滑导致ROE下滑。2022半年报京运通ROE3.53%，较2021半年报减少1.49个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率1.84%，较2021半年报减少0.66个百分点，总资产回报水平基本稳定。权益乘数1.97倍，较2021半年报降低0.07倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

资金来源上表现出“造血”支撑度增加的趋势。从2022年06月30日京运通的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用金融负债、股东入资的并重驱动型。其中，经营性负债规模快速增长，留存资本规模快速增长。

经营活动盈利能力降低，但经营资产的周转率有所改善，最终经营资产的报酬率表现稳定。2022半年报京运通经营资产报酬率2.53%。较2021半年报，经营资产报酬率基本稳定。核心利润率8.67%。与2021半年报相比，核心利润率下滑14.12个百分点，降幅达61.95%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.29次，较2021半年报增加0.14次，增幅为91.68%，经营资产周转效率有所改善。

京运通2022半年报毛利率19.29%，与2021半年报相比，毛利率下滑24.11个百分点，毛利率降低。分产品看，是因为“内部抵消”导致了整体毛利率的下降。

投资流出快速减少，主要流向了理财。2022半年报京运通投资活动资金流出13.74亿元，较2021半年报减少11.44亿元，投资现金流出快速减少，降幅45.45%。2020年报到本期投资活动累计资金流出60.77亿元。京运通2022半年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比82.16%。2020年报到本期的投资活动资金流出，同样集中在理财，占比73.71%。

产能稳定。2022半年报京运通产能投入2.45亿元，处置0.11亿元，折旧摊销损耗3.06亿元，新增净投入-0.71亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例-0.64%。

资金链方面，企业资金缺口迅速缩小，但金融负债水平较高，长期偿债压力较高。

经营活动与投资活动资金缺口迅速缩小。2022半年报京运通经营活动与投资活动资金缺口2.75亿元较2021半年报减少5.83亿元，缺口迅速缩小。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口7.17亿元。

公司融资方式仅为债权融资。2022半年报京运通筹资活动现金流入18.82亿元，其中股权流入0.00元，债权流入5.62亿元，债权净流出3.77亿元。

金融负债水平较高，长期偿债压力较高。2022年06月30日京运通金融负债率33.80%，较2021年06月30日提高2.85个百分点。京运通金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q2，京运通在A股的整体排名上升至第1340位，在电力行业中的排名上升至第35位。截止2022年9月7日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，京运通估值曲线处在偏低区间。