一家估值不贵，成长性很强的企业

我的新书：

泸州老窖系列文章

系列一：一家估值不贵，成长性很强的企业

系列二：老窖三起三落的经营历史

系列三：老窖2022年报解读

系列四：老窖未来展望

说起沪州老窖，过去两年多，妥妥的十倍股，股价从2018年10月31日开始上涨，当时股份仅为35元，到2021年2月19日股价329元。

如果要从公司上市起，来计算投资回报率的话，那么为投资者创造了投资回报率高达682倍，可谓非常巨大，让投资者真正享受到了股权保值，增值。

1994年公司正式登陆资本市场，总股本为0.87亿股，发行价格5.83元，总市值5亿左右，截止2023年6月7日，股价207元，总市值3060亿，期间累计分红353亿。

公司近几年的业绩也是妥妥的高成长股，营收保持20%以上的增长，净利润保持30%以上的增长，而公司目前的估值不到30PE，PEG小于1，估值属于不算贵的。

仔细研究下，公司持续增长的底气还是十分足的，因为公司的历史底蕴非常深厚：其酿造工艺始于秦汉，兴于唐宋，元明清时期逐步成熟，酒文化历经千年传承和积淀，开创了浓香白酒酿造历史。此外，泸州老窖拥有行业内宝贵的年份窖池群资源，其国宝窖池群始建于明代 1573年，是我国建造时间最早、连续使用时间最长、保护最完整的老窖池，深厚底蕴让泸州老窖获得“浓香鼻祖”的美誉。1952年全国第一届名酒评选大会中，泸州老窖被评为首届“四大名酒”之一，目前也是唯一蝉联五届中国名酒的浓香型品牌。

2013年，泸州老窖1,619 口百年以上酿酒窖池、16处酿酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全国重点文物保护单位”，是行业独一无二，不可复制的资源。

“泸州老窖大曲窖池群”于2006年、2012年相继入选《中国世界文化遗产预备名单》。

现在大概来简单看下公司几大指标：

1、盈利能力：

公司的净资产收益率ROE从2014年的7.99%，逐年增长到2022年的33.3%，过去八年公司的盈利能力一直在提升，非常强悍；公司盈利能力一直提升的关键是毛利率不断的提升，从2014年公司毛利率47.61%一直提升至2022年的86.59%，毛利率提升了38.98%；毛利率不断提升带动了净利率不断的提升，2014年公司净利率18.23%一直提升至41.44%，净利率提升了23.31%。

公司毛利率的不断提升代表着公司高端白酒的崛起！

2、成长能力

2014年公司营收53.5亿逐年增长到2022年251亿，8年时间营收增长3.7倍，年化复合收益21%；2014年公司净利润8.8亿逐年增长到2022年103.7亿，8年时间净利润增长10.8倍，年化复合收益36%，妥妥的成长股啊！

3、运营能力

从营业周期来看，公司那么多年，营业周期从200多天逐年增长到目前的900多天，资产周转越来越慢，对于高端白酒，资产周转越慢，代表着高端酒产能越来越多。

应收账款周转天数基本上为0，表明公司对下游客户拥有非常强的话语权，产业链地位很突出。

4、偿债能力指标

公司的资产负债率常年保持在30%左右，打开公司的资产负债表，公司没有任何的短期借款，不过近几年却有30多亿的债券，2022年有31.8亿的长期借款。无息借款近几年基本保持在50亿左右，也就是说公司实际的有息负债率是很低的，关键是有息负债是以债券为主，利率很低，公司的经营还是属于十分稳健的。

小结：

从上面的分析中，我们知道从2014年之后公司就开始了新一轮的征程，营收，净利润都保持着较高的增长，但在2013年-2014年期间公司连续两年业绩下滑，特别是在2014年期间，营收既然下降50%，利润下降74%，这是为什么？大家都知道2012-2014年，那三年时间是整个白酒行业最低迷时期，主要事件是：“三公消费”禁令，塑化剂。

2014年公司做出了这样的一个决定：在国窖一批价持续下滑时，公司却采取刚性价格，逆势将产品出厂价提升至 999 元，导致批价与出厂价出现严重倒挂，渠道信心受损严重，导致国窖销量大幅下滑；另一方面柒泉模式下公司对渠道掌控力较弱，行业下行时终端需求下降导致渠道库存积压，经销商因高库存和低利润问题大量低价抛货，导致国窖销售体系崩盘。

下面还有一个问题，那就是作为现金奶牛型的企业，公司根本不缺钱，为什么过去几年公司还要不断的发行债券，大多数投资不理解管理层的这种行为，其实我也不是很理解，但从公司本身来讲，并不影响公司的经营，只不过到时评分的时候作为减分项来处理就行，因为这个世界上根本没有完美的公司，或多或少都会有些瑕疵。

但不管怎么说，从上面分析中，公司是属于盈利能力非常高，成长能力也是非常强的，也为投资者带来了非常丰厚的回报，公司属于非常优秀的一家公司，那么目前这家估值贵吗？是否还存在较高的投资价值，是我们接下来继续分析的重点。

未完待续：