养老FOF投资（2）：找寻基业长青的管理人

优先考虑头部地位，水大鱼大的基金管理公司

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养老FOF投资，具有投资时间超长，强制性锁定基金持仓的特点。在选择养老FOF投资时，既要有举重若轻、目光长远的豁达态度，也要有对具体FOF品种优选的细心审慎。我们将从自上而下和自下而上两个视角，来探讨具体养老FOF产品的选择。

从自下而上的视角看，养老FOF产品优选涉及到FOF投资的定量、定性分析，涉及到诸多FOF产品的横向比较。同时，养老FOF投资还涉及到目标日期与目标风险型FOF的选择与运用，涉及到自然年内的市场机遇、风险与具体FOF产品的匹配等。

在开始自下而上选养老FOF产品，分析市场之前，我们先从自上而下的视角出发，看看143只（截至2023年一季度末）Y类养老FOF如何快速筛选。

一、放下买到最优基金的执念

有竞争的地方就有会排名，基金投资者总想买到投资期限内表现最好的基金。但概率告诉我们，投资者对基金业绩表现的预期越是极致，实现的概率就渺茫。

现实中，没有哪一种方法论能保证投资者都买到单个年度或多个年度业绩排名前10%的基金。我们只能努力追求排名中上游的相对优良结果，并希冀在更长期的基金投资中，持续积累超额收益，这样取得较好的投资回报结果，就会从妄念变成自然而然的事实了。

投资单只基金，总会面临非常多的不确定性。即便投资数个基金，当前也没有统一的方法论能保证这些基金在特定的区间时段里，一定整体排名领先。我们所见的基金业绩表现具有后视镜效应，基金过去的表现不等于未来的预期成绩。即使是投资晨星奖基金，也很难期望未来重现获奖之前的表现。如果说晨星奖基金的样本不够大，那么中证金牛混合基金指数的表现则更能说明问题。

图1：过去5年间，金牛混合基金未见显著优势

来源：中证指数公司网站

从中证金牛混合基金指数近5年的表现看，相比较主动股基指数，在结果上、在过程中，它都不占有显著的优势。影响单只基金未来投资回报的因素太多了，在部分的自然年中，榜首基金与榜尾基金的收益率差异可以超过100%。FOF作为绝大部分资产都投资公募基金的基金，它们之间的业绩分化则小得多。

图2：与单只基金相比，FOF的业绩差异小很多

来源：Wind，统计区间：2020.6.9-2023.6.9

我们选择了几只成立较早，偏向权益投资的FOF进行三年期业绩比较。我们不难发现，无论是目标风险型FOF还是当前配置处于进取状态的目标日期型FOF，大家整体的业绩分化并不大。从近6个月、1年和两年的表现看，它们的相对表现仍有起伏。这意味着随着时间的推移，上述FOF的相对业绩排名还会有所变化。没有哪个FOF能一路遥遥领先，但同样也没有哪个FOF会业绩一直落后。

二、铁打的营盘流水的兵

既然基金的过去表现不能完全预示未来，那么有没有整体更优的基金投资方法呢？我们认为，养老FOF投资时间跨度极大，在鱼多的地方坚持钓鱼，才能做时间的朋友，才能让超额收益的胜率天秤向我们倾斜。

从投资单只主动权益基金的视角看，基金经理的人事变动是一项重大风险。很多投资者耳熟能详的牛基，都有一位知名基金经理长时间管理，仅有少数牛基由数位优秀的基金经理进行接力式管理。从单只基金的视角看，基金经理的平均管理年限并不长。

根据2022年三季度的统计数据，有956位基金经理平均管理年限在1年以下，占基金经理总数的31%；平均管理年限在1-5年的基金经理约占64%，即全市场 95%的基金经理的平均管理年限在5年以下。而单只产品平均管理年限为5-10年的基金经理仅有171位，平均管理年限大于10年的基金经理更为稀有，全市场仅有12位，占比不足1%。

图3：基金公司的整体研究框架

来源：东亚前海证券研究所

做好养老FOF投资，不可能寄希望于选好牛人基金经理并一劳永逸。基金公司的人事变动频繁，即便现在有了很多留住投资人才的举措，但未来10年势必还会有很多的基金，不断地更换基金经理。用选几条大鱼的方法，无助于超长期的养老FOF投资，找寻水大鱼大的池塘才是长远之策。

三、关注基业长青型的基金公司

在金牛基金经理之上，我们也都知道金牛基金公司的概念。养老FOF在选择底层资产时，会更加偏好本公司的基金，以避免双重收费的损耗。以自家的基金为基本盘，还可以便利FOF投资经理的调研，深化对相关配置基金的认知。从2006年大牛市到来之前成立的基金公司看，的确有部分基金公司基业长青、人才辈出。相关公司旗下的权益类基金，整体上比市场平均数要更为优秀。

从基金公司的长期竞争格局看，当前行业内的头部效应、马太效应初现。有管理规模优势的基金公司在人才吸引、投研力量储备方面同样具备优势。从自上而下的养老FOF筛选视角看，投资者选择非货币基金资产管理规模领先的基金公司产品，大概率是不容易犯错的。非货币资产管理规模领先再结合公司治理方面的荣誉，我们可优先考虑斩获“金牛基金管理公司”奖次数显著领先的头部基金公司。

图4：基金产品丰富度高，获奖次数多的基金公司

来源：东亚前海证券研究所