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国盛证券宏观分析师，刘安林 事件：6月CPI同比持平，预期0.1%，前值0.2%；PPI同比-5.4%，预期-5.0%，前值-4.6%。核心观点：CPI、PPI都可能在年中左右见底，关注7月CPI同比可能转负。1、总体看，6月物价延续超预期走弱，其中：CPI、PPI同比均创2009年以来偏低水平；核心CPI同比涨幅继续收窄。2、往后看，短期物价预计仍将维持偏低水平，尤其7月CPI转负可能性加大；趋势上，CPI、PPI均有望在年中左右见底。3、综合看，6月PMI延续偏弱，地产、物价等高频数据持续走低，指向我国经济仍属弱现实。>CPI食品分项VS非食品项：食品分项降幅收窄、猪肉仍是拖累；非食品项延续偏弱，能源价格是主要拖累；>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI进一步走弱，CPI服务分项有所好转；>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料延续偏弱、环比续创新低；生活资料环比持平前值、仍创有数据以来最低，同比降幅扩大；>PPI重点细分行业：原油-化工、黑色、煤炭产业链等重点产业链价格环比延续下跌、但多数行业跌幅收窄。
1、总体看，6月物价延续超预期走弱，其中：CPI、PPI同比均创2009年以来偏低水平；核心CPI同比涨幅继续收窄。具体看：6月CPI同比持平，低于预期0.1%和前值0.2%，为2009年以来第四低（2020年底、2021年初CPI阶段性转负）；环比-0.2%，创近10年来同期次低，油价下行+肉类、鲜果、水产品等食品价格几乎全线回落+房租偏弱等是主要拖累。核心CPI同比涨幅收窄0.2个百分点至0.4%；环比由持平转为-0.1%，持平有数据以来最低，衣着、家用器具等分项是主要拖累。PPI同比-5.4%，同样低于预期-5.0%和前值-4.6%；环比-0.8%，续创有数据以来最低，国际油价、有色金属，以及国内煤炭、钢铁等价格回落+高基数是主要拖累。   
2、往后看，短期物价预计仍将维持偏低水平，尤其7月CPI转负可能性加大；趋势上，CPI、PPI均有望在年中左右见底。鉴于年初以来物价持续低于预期，全年通胀中枢需进一步下修，按照测算：2023全年CPI中枢可能下修至0.7%左右（此前预期0.9%左右），PPI中枢可能下修至-2.8%左右（此前预期-2.0%左右）。短期看，CPI预计仍将处于底部，尤其是7月转负可能性加大；PPI已处底部区间，后续降幅可能逐步收窄，但美国经济（影响原油需求）、国内陆产恢复情况仍是扰动。此外，继续提示：CPI、PPI全年中枢再度下修，隐含的GDP平减指数同步回落，对应名义GDP增速可能进一步下行。
3、综合看，6月PMI延续偏弱，地产、物价等高频数据持续走低，指向我国经济仍属弱现实。具体看，6月PMI小幅反弹、但仍偏弱，地产、物价等超预期走弱，表明我国经济内生动力不强、需求不足、信心不足仍是核心约束。因此，维持中期报告判断，“信心比黄金重要，形势比人强”，下半年经济下行压力仍大，可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”，“一批政策措施”正在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，具体包括：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、降准降息、加大政策性金融规模、推出一批重大基建项目等。 
>CPI食品分项VS非食品项：食品分项降幅收窄、猪肉仍是拖累；非食品项延续偏弱，能源价格是主要拖累。6月CPI食品分项环比降幅收窄0.2个百分点至-0.5%，为连续5个月环比负增，猪肉价格是最主要拖累；具体看：由于生猪存栏仍高+消费偏弱，猪肉价格环比-1.3%，为连续8个月负增；鲜果、鸡蛋、水产品等价格降幅均有所扩大，降幅在1.2%-2.6%之间；高温+降雨影响，鲜菜价格环比由跌转涨，录得2.3%。CPI非食品项环比-0.1%，持平2001年有数据以来最低，能源价格是主要拖累；其中，值得关注的分项包括：能源价格环比降幅扩大0.5个百分点至-0.7%，交通工具用燃料跌幅扩大1.1个百分点至-1.3%，生活用品及服务环比由持平转为下跌，录得-0.5%。 
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI进一步走弱，CPI服务分项有所好转。6月核心CPI环比由持平转为下跌0.1%，持平有数据以来最低水平；同比涨幅回落0.2个百分点至0.4%，同样也是有数据以来第四低（2020年底、2021年初核心CPI也曾阶段性转负）。CPI服务分项环比由负转正，录得0.1%，持平季节规律（近10年同期均值为0.1%）；同比涨幅收窄0.2个百分点至0.7%。整体看，延续此前判断：年初以来，我国核心CPI、CPI服务分项持续不及预期，也是CPI的重要拖累，背后核心仍是需求不足、信心偏弱。>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料延续偏弱、环比续创新低；生活资料环比持平前值、仍创有数据以来最低，同比降幅扩大。6月PPI生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至-1.1%，续创2011年有数据以来同期最低；同比降幅扩大0.9个百分点至-6.8%，原油、煤炭等大宗商品价格下跌仍是主要拖累。生活资料环比持平前值-0.2%，持平2011年有数据以来最低；同比降幅扩大0.4个百分点至-0.5%。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，6月价格环比-0.1、-0.1、+0.3个百分点至-3.5%、-1.6%、-0.6%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，6月价格环比+0.1、+0.4、0.0、0.0个百分点至-0.2%、0.3%、0.1%、-0.4%。>PPI重点细分行业：原油-化工、黑色、煤炭产业链等重点产业链价格环比延续下跌、但多数行业跌幅收窄。具体看：1）原油：6月布油价格环比下跌1.0%、跌幅较前值明显收窄，PPI油气开采、燃料加工、化纤环比降幅分别收窄0.5、0.7、0.3个百分点至-1.6%、-2.6%、-0.3%，化工环比降幅扩大0.6个百分点至-2.6%，原油-化工链价格延续下跌，是6月PPI继续走弱的重要拖累。2）黑色：6月螺纹钢现货价格环比涨0.8%，带动PPI黑色采矿、黑色冶炼环比降幅收窄2.7、2.0个百分点至-1.2%、2.2%，仍是PPI的重要拖累，背后反应的是地产走弱、钢铁需求不足。3）有色：6月铜、铝等有色金属价格分别环比涨3.4%、1.4%，带动PPI有色采矿环比由跌转涨至0.7%，PPI有色冶炼环比降幅收窄0.3个百分点至-0.8%。4）煤炭：6月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比续跌15.7%，带动PPI煤炭采选环比跌幅扩大1.2个百分点至-6.4%。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2023年7月10日发布的报告《物价延续超预期走弱，见底了吗？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘安林 S0680121020004 liuanlin@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
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