长安汽车研究笔记20230706

Golden_light 2023-07-15 发布于辽宁

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长安汽车研究笔记20230706

懒狗偷懒一天没更新，罚自己少吃一顿饭

核心逻辑：

1.华为不造车，相比智选更加看好HI模式（Huawei Inside），目前只有一家合作伙伴——长安汽车，为啥华为不造车？看看问界销量就知道，华为汽车并没有成功，但华为的智能驾驶和软硬件能力赋能能力还是很强大的，对于国内车企打造高端品牌，替代Nvidia和高通，Android仍然有很大的意义，因此华为自己不造车，而更多藏在背后，这时候还是看车厂自身的能力。

2.长安本身就是一个转型造血能力最强的国内车企，18年以前都靠长安福特、长安马自达这些合资厂赚钱，19年之后快速转型自主品牌成为盈利点，从V标，到UNI，到深蓝、阿维塔，再到今年后续推出的启源，自主品牌做一个成一个，品牌定位和价格带越来越高，是国内车企中少数不是进二退一，而是持续进步的车企。

3.股权结构中兵器集团的国企身份，也让长安不折腾，少减持，筹码结构良好（相比比亚迪的巴老大额减持，长城的奇葩车型方案等）

4.深蓝定价超预期，性价比高，销售渠道完善，领先长城、吉利等同行两三年

5.全部按照PE估值，现价不贵还有空间，一旦深蓝、阿维塔参考小鹏（近期快速上涨）、比亚迪、蔚来给分部PS估值，市值空间立刻打开

6.智能驾驶短期没炒完，长安汽车性价比高

一、看好华为汽车的HI方案，长安汽车目前是唯一合作伙伴

在华为发布2022年财报的同时，华为创始人任正非署名发出《关于华为不造车的决议》，再次强调“华为不造车、有效期5年”，强调不能使用华为/HUAWEI出现在整车宣传和外观上。

从华为造车合作的三种方案来看，1.供应商，2.华为智选，3.Huawei inside，此前一直市场比较看好华为智选，但看H厂的后续表态和人事变动，Huawei Inside反而可能是后续重点方案。

为什么？看看问界系列的销量就知道了，再对比一下阿维塔。

最后还是要看车企自身能力。Huawei Inside原本三家合作伙伴，长安汽车、北汽集团、广汽集团，目前北汽集团转变为智选模式，广汽放弃华为合作（2023年3月27日，广汽集团公告称，广汽埃安AH8项目由与华为联合开发变更为自主开发。），目前HI仅剩长安汽车一家。

长安阿维塔是华为智能驾驶最重要的合作伙伴

阿维塔科技开创了全新的行业合作模式，聚合了长安汽车、华为、宁德时代在整车研发智造、智能汽车解决方案和智慧能源生态领域的独特优势，携手共创全球领先的智能电动汽车技术平台CHN，共创阿维塔品牌，利用三方渠道合作营销，致力于在高端情感智能电动轿跑（SEV）领域打造世界级的中国品牌。

2023年阿维塔品牌第二款车型阿维塔12预计将于23年四季度交付，2023年公司提出的交付量目标为10万台。此外根据公司规划，阿维塔的产品节奏可能进一步提速，计划2024年发布两款全新车型，有望提前完成2025年“4年4车”的战略规划目标。到2025年，阿维塔的销量目标为30-40万台。阿维塔一定程度上代表了长安冲击高端品牌的愿景。

华为汽车业务重要性不断提升。2019年起华为正式成立智能汽车解决方案BU（车BU）并隶属于ICT业务组织，部门定位零部件供应商，初始总负责人为徐直军，部门总裁为王军。经过两轮变动车BU（包含Hi模式）已与ICT基础设施业务、终端BG（包含智选模式）业务并列，且车业务相关负责人也进行相应调整，余承东为车BU与终端BG总负责人，取消车BU总裁岗位设置。2023/3/31华为重申华为不造车而是坚持零部件供应商的定位，并在华为系列汽车相关的宣传口径方面进行调整，不得以“华为问界”的模式进行宣传。

根据国家知识产权局商标局信息，基于对AITO与问界的商标注册进行分析，2021/3与华为存在业务往来的正德电子、以及永安世达分别申请了AITO、问界的商标权限，其中AITO商标于2021/8转让给赛力斯，问界商标于2023/6转让至华为。基于商标注册权所属人的分析，我们判断赛力斯已拥有AITO商标，问界商标最终归属至华为。在不违背“不造车”理念的基础上，预计以“问界”命名的华为汽车生态模式有打通的可能性。

2023年4月16日，华为发布HUAWEIADS2.0（AdvancedDrivingSystem，华为高阶智能驾驶系统）及智能座舱、智能车载光、智能汽车数字平台等一系列智能汽车解决方案。ADS2.0首创GOD网络，增强异形障碍物识别能力，同时可结合红绿灯等实现类似人类司机的无高精地图区域驾驶，系统将在问界M5华为高阶智能驾驶版首发，后续阿维塔11、极狐阿尔法S･HI版也将升级，未来还有10+车型搭载；智能座舱方案实现车机操作系统、车载音响和车载智慧屏全面升级，应用操作响应速度提升39%；智能车载光方案包括业界量产最大画幅的HUAWEIxHUD的AR-HUD增强现实抬头，提供车道级AR导航+倒车影像等卓越体验，40英寸全新车载娱乐屏品类HUAWEIxScene光场屏带来车内私人影院体验，另有百万级像素HUAWEIxPixel智能车灯解决方案，提供高精ADB、智能光毯等多种交互功能

问界M9实现华为全栈智慧汽车解决方案上车，配备鸿蒙智能座舱、ADS2.0的智能驾驶、HUAWEIxPixel、HUAWEIAR-HUD等最新产品，搭载全铝合金底盘，全系标配空气弹簧及CDC减震系统，配备全球最大一体压铸铝车身，预计售价区间为50-60万元，增程版及纯电版于2023年4月17日开启预订，今年第四季度正式发布。

二、长安汽车自身能力硬，快速完成自主品牌盈利转型

在2018年之前，长安汽车的盈利主要来自长安福特和长安马自达两大合资车企的投资收益，长安福特自2018年销量出现下滑，公司合资板块盈利能力大幅下降导致长安汽车近年来净利润波动较大。2022年公司自主业务（不含新能源）净利润达到73.6亿元，同比大幅度改善，目前公司的自主燃油车业务已经成长为公司的盈利支柱。2023年一季度公司实现扣非归母净利润14.8亿元（-34.75%），其中自主业务净利润15.7亿元（2月份深蓝纳入合并报表），

2022年公司销量达到10万台左右的纯燃油车达到5款，分别为CS55 Plus、CS75 Plus、UNI-V、欧尚X5、逸动，作为对比，长城汽车2022年销量在10万台左右的车型为3款，为哈弗H6、坦克300和长城炮），吉利汽车为4款，为帝豪、星锐、星越L和缤越。

三、深蓝新车型定价优秀，销量有望超预期，渠道竞争力远超国内竞争对手

深蓝S7定价超预期，车型空间感与豪华性强。深蓝旗下第二款车型深蓝S7正式上市，新车为长安EPA1平台首款量产SUV，定位中型SUV。1）售价：车型增程版指导价为14.99-16.99万元，纯电版指导价为18.99-20.29万元。其中增程版入门款车型较预售价低2万元，较宋PLUSDM-i冠军版低近1万元，定价超预期。2）尺寸：深蓝S7长/宽/高分别为4750/1930/1625mm，轴距2900mm，与10-20万元价格带其他自主插混车型相比，车型宽度与轴距领先，空间感强。3）动力性能：纯电版CLTC工况下提供520km、620km两种续航里程，零百加速分别为6.7s、7.5s；增程版CLTC工况下综合续航最高达1120km，馈电油耗4.95L/100km。4）其他配置：车型全系搭载高通骁龙8155芯片，配备AR-HUD全息式增强现实系统，具备53英寸成像尺寸；配备前排双零重力按摩座椅，可编程智能交互灯组。整体来看，车型空间感足、配置豪华属性强、售价具备强竞争力。10-20万插混赛道处于快速增长期，深蓝S7有望成就爆款车型。

深蓝S7有望月销过万，渠道领先优势突出。目前深蓝SL03的月销量稳定在7000~8000台。第二款车型S7预订价格仅比SL03高2万元，性价比优势突出，S7具备月销过万台的潜力。

深蓝的渠道优势领先于其他车企，截至23年5月底，深蓝用户触达的门店数量超过1000家，作为对比，哈弗的龙网、吉利的银河渠道变革始均始于2023年初，且目前进度稍慢，在门店数量、覆盖城市数量等方面均落后于深蓝。

深蓝SL03上市首月订单破3万台，并在2022年12月单月零售销量达到8,939辆（批发：11,650辆），其中增程版本交付突破6,500辆(批发：8,900辆)，成为继理想、问界之后，第三款增程爆款产品，并且也是当前20万元以下唯一大规模交付的增程产品。在2023年长安全球伙伴大会上，公司表示长安深蓝将聚焦15万元-30万元区间的电动车市场，每年保持1-2款新产品的推出速度，在2025年前将推出7款新产品。

长安的“改变”可以追溯到2020年的UNI系列：它通过新的产品系列（Uni-T/K/V车型）+部分独立的渠道+新的目标用户人群（更年轻、更有消费能力）的方式，给长安的燃油车带来了增量。如果说UNI是一场改良，那么长安深蓝就是一场全面的“改革”：长安新能源是独立的运营主体，人员方面与长安汽车进行了分离管理，具备独立的产品规划、研发、营销人员团队；而且从Logo、设计语言、全新且独立的销售渠道、营销策略，全方位对标特斯拉/蔚小理，可以说是“以全新的方式卖车”。目前深蓝已经建立独立的体验中心超过570家，覆盖218个城市。

四、下半年还有新品牌发布，定位和价格带更高，新一轮升级

长安启源即将发布，首款车型A07对标比亚迪汉。长安启源定位家庭用户市场，与深蓝形成互补。首款车型A07与SL03轴距一致，搭载相同的动力系统，对标比亚迪汉，我们认为A07是一款极具竞争力的车型，启源单车销量或不低于深蓝。此前长安UNI系列的成功经验可被启源借鉴。

长安启源与深蓝品牌定位形成互补。公司预计会在23年下半年发布长安启源（即此前发布的OX序列）以及首款车型A07，与深蓝、阿维塔不同，启源为隶属于长安主品牌的全新电动序列，类似于吉利银河，哈弗龙网，与长安V标、UNI、欧尚并列。公司对于长安启源的定位为“布局主流EV”、“提升主品牌价值”和“全力抢占新赛道”。长安启源聚焦12~25万元家庭用户市场，深蓝品牌定位则是年轻、时尚、科技。长安启源发布后，公司在12-25万元价格带内将会有两个新能源品牌，面向不同的用户群体。根据长安汽车规划，长安启源到2025年将推出5款车型，销量目标为80万台。

公司25年的销量目标显示长安汽车对启源的单车销量预期显然更高（长安启源25年前5款车型，销量目标80万台，而深蓝25年前7-8款车，销量目标同样为80万台）。

五、国内自主品牌出口的先驱者，出口具备竞争力

长安汽车是中国自主品牌走出国门的先驱者。早在1991年便开始布局海外业务，也是国内第一家在海外设立研发分支机构的汽车集团，2022年公司出口近25万台，出口总量位居国内汽车行业第四，连续7年保持快速增长，其中长安品牌15万台，公司在沙特、巴基斯坦、秘鲁等多个市场均取得较好的成绩，累计海外用户达到70万，目前公司已累计进入全球63个市场，海外已经建成450家销售渠道。