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华兰生物这家公司，坐了个大大的过山车！ 一、估值陷阱三年以来，从顶峰下滑了两年，坡道够长的，然后又横盘了一年。 有不少投资者表示很受伤。 其实要换个角度去看，可能会稍微平衡一点。 比如老板安康家族，2020年的时候财富520亿，“数字真好”，排名在81位，算是比较靠前的。 但是2022年他家财富缩水到250亿，“数字真好”，排名也到了212位。 从520到250，当然对于资本家来说，也只是数字游戏。 再比如华兰生物在1300亿市值的时候，风光无限，“高层十分精准的减持”。 这个还真不能怪人家，当时可能很多人想的是，业绩持续增长，未来会有三家上市公司，所以把人家捧成了香饽饽。 可是他们不想想，1300多亿的市值，接近1400亿，这需要多少利润来支撑？  即便是按照4%的无风险收益率来算，也至少要55亿的净利润。 或许有人会说，公司是会增长的啊，你怎么知道华兰生物利润不会大幅度增长。 不好意思，这个还真知道，他每年就只有那么一些血浆原材料，增长利润只有两个方式，要么提价，要么研发出高端产品。 请问华兰生物符合两个方式中的任何一个吗？ 可能还有人不甘心，华兰生物不是还有疫苗业务吗，你怎么知道疫苗不会突然卖得很好？ 华兰疫苗主要是流感疫苗，核心是“四价流感疫苗”，流感疫苗生产线从建设到投产，至少需要3年时间，一般要四五年。 截止到2022年，华兰疫苗的四价流感疫苗产能也才1亿剂。 即便是满产满销，我用计算器大概按了一下，算到华兰生物头上，统一按照35%的净利率来计算，也就三十几个亿的利润。 你总不能说大幅度提价，净利率大幅度上升吧，况且不管是血液制品还是疫苗，毛利率已经不低了。 更不能说华兰生物某天遇到世外高人，传授绝世武功，把上海莱士等生物公司全都灭了吧。 虽说估值是一个半科学半玄学的东西，但是当华兰生物市值破千亿的时候，还往里面撞，这个已经不能用“什么学”来形容。 只能说要么加减乘除都不会，或者懒得按计算器，要么就是想赌一把，万一股价越炒越高，自己又极其聪明的在高点跑了。 我不知道有多少人做到了，又有多少人坐了滑滑梯。 反正高层已经用实际行动投了票，他们无比清楚的知道，提价或者推出高端产品，一个都不符合。 所以说这不能怪人家高位减持。 但是对于普通投资者，可不是一场游戏，更不是一场梦。 说找心理平衡是开玩笑的，当然平衡不了，可是找原因，这是应该的。 华兰生物其实是一家很简单的公司，因为所在行业太特殊了，也太好评估了。  股价可能跌到多低，或者涨到多高，这没人知道，而公司值多少钱，有多大发展空间，这个是每个人都可以尝试去解答的。 下面我们具体看看华兰生物业务的具体表现。 二、业务原本华兰生物旗下三大业务板块，分别是“血液制品、疫苗、基因工程”。 2022年华兰疫苗分拆上市后，公司主体就只剩血液制品和基因工程了。 不过毕竟华兰生物直接持有华兰疫苗67.5%的股权，就顺便也说一下疫苗的情况。 1、疫苗 2022年华兰疫苗表现不怎么样。  营收18亿，几乎没有变化，但是扣非净利润只有4.5亿，同比下降22.84%。 主要产品是“流感疫苗”，从2018年四价流感疫苗上市以来，在国内表现是最好的。 2018年至2020年期间，公司流感疫苗年批签发数量分别为852.3万剂、1,293.4万剂和 2,315.3万剂。 其中四价流感疫苗是大头，签发数量分别为512.2万剂、836.1万剂和 2,062.4万剂。 这个量一直都是全国第一。 然后2021年的签发100批次，2022年签发103批次，也都是保持全国第一。 从产销情况来看。  2022年疫苗生产量2686万份，同比增长6.08%，销量1454万份，同比下降6.4%。 可以看出销量和利润去年表现都不好。 不过今年一季度有大逆转。  营收1.45亿，同比增长892.96%，归母净利润0.94亿，同比增长11156%。 原因大家都知道，新冠时期，当然不打流感疫苗。 未来会逐渐步入正轨。 半年报应该不久就会发布，到时候大家可以验证。 至于其他疫苗产品，进展不错，但是市场表现还有待观察。  如上图所示，狂犬疫苗和破伤风疫苗已经获批，脑膜炎疫苗今年申报。 这三款产品市场需求都非常大，但是竞争也很激烈，华兰疫苗作为“后来者”，能否成为过江龙，有一定风险。 在我看来，要想复制四价流感疫苗的成功，难度是很大的。 还有肺炎疫苗，这个前两年责备声音很多，因为华兰疫苗捣鼓了半天，都没弄出来。 让不少人失望了！ 2、血液制品 顾名思义，血液制品就是用健康人的血液作为原材料，研制出不同功效的药物。 从这一点就能看出，原材料需要采集人体血浆，这个门槛就非常高了，属于天然壁垒。 截止目前，国内正常生产的血液制品的公司总共只有28 家。 而且市场主要被“华兰生物、天坛生物、上海莱士、泰邦生物”这四大巨头霸占。 行业的特殊性注定很难有“新入局者”，而且随着规模效应的放大，市场集中度还会慢慢进一步提升。 因为这个业务取决于“血浆采集站数量和技术”这两点，巨头的血浆站数量会越来越多，规模效应就越有优势。 华兰生物目前共有单采血浆站32家，其中广西4家、贵州1家、重庆15家、河南12家，2022年采浆量为1100多吨。 而且新批的7家血浆站也正在建设中。 可别看总共也就39家，好像数量也不多。 其实很多了，虽然很多小公司的数据并不清楚，但是根据行业数据，可以大概推算一下平均值。 2022年那四大巨头总共采集血浆6000多吨，占了总量的60%。 也就是剩余的24家具备生产血液制品资格的公司，一起总共采集只有4000吨。 平均下来每家只有167吨，当然肯定有的多一些，有的少一些。 少的那一部分，最后的命运大概率是会被吞并。 然后从技术角度来看，主要取决于从血液中提取出多少有效成分，并且生产出多少针对性功效的药物。 这个我们中国还比较落后，远远比不过发达国家的水平。 华兰生物作为行业龙头，目前也只有“人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、 人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白”等11个品种。  就是上图这些产品。 其中又以“人血白蛋白和静丙”为主，尤其是人血白蛋白，最简单，将近占了一半。 但是人血白蛋白由于技术含量低，属于低端产品。 国外不一样，主要以“免疫球蛋白与凝血因子”为主，尤其是凝血因子，这是高档货。 正是由于人血白蛋白是最主要的原材料，需求太大，所以也是我国唯一允许进口的产品。 从提取数量上来比较，国外早就已经可以研制20多个品种，是我国的两倍。 所以我国血液制品公司，未来的道路“难且长”。 不过这也代表着增长潜力和发展空间。 我之前把华兰生物的血液制品做了个功效统计表，感兴趣的也可以看一看。  华兰生物在年报里面，多次强调“11个品种”这个关键词。 这是他家的骄傲，即便离国外还有不小的差距，我们也需要认可这个骄傲，在国内确实已经是顶尖水平。 希望华兰生物加大研发力度，早日突破。 从2022年的研发情况来看，进展还是不错的。  我统计了一下，研发项目有上图10个新增品种，其中四个已经取得《药品注册证书》。 2022年的研发投入也有3个多亿，相比2021年增长了23.29%。 研发投入算是比较舍得的。 由于我国的血液制品不管是低端产品还是终端产品，一直都是供不应求。 所以华兰生物的血液制品业务正常情况下一直都比较稳定，产品也不愁卖。  如上图所示，产量和销量波动不会太大。 想要多生产，也产不出来，社会医疗资源只要不被特殊情况大量占据，需求也不会少。 所以从这个角度来看，血液制品等于是一台稳定的印钞机。 至于基因工程业务，用官方说法是这样的：“在目前行业发展，国内政策支持的情况下，蓄势待发、未来前景可观。” 行业前景肯定是无限的，至于华兰生物蓄势如何，就看大千金“安文琪”未来的手段了。 三、业绩2020年，因为新冠疫情，大家对靠疫苗二次曲线发展的华兰生物寄予了厚望，毕竟华兰疫苗在流感疫苗领域几乎是一家独大。 按理说，华兰生物是最有可能在新冠疫苗里面分到一大碗羹的，因为流感和新冠是相对比较接近的病毒。 其结果大家现在都已经知道了，直到新冠完全放开的时候，华兰生物也没有把这玩意搞出来。 大失所望，因此股价冲高之后，也跌得稀里哗啦的，最大跌幅超过80%。  在这过程中，经历了华兰生物的子公司华兰疫苗分拆上市。 实际上，抛开因为新冠疫苗没有赶上车导致的情绪性杀跌之外，华兰生物的大本营血液制品和流感疫苗还是比较稳定的。 流感疫苗受到了新冠病毒的影响减少了签发量，但是血液制品一直很稳定。 说到底，预期有多高，跌得就有多惨，这个现象在这两年的华兰生物的股价走势上，体现得淋漓尽致。 当然，大家可能更关心的是，华兰生物跌到了当前的价格，还值得投资吗？ 下面，分开来说。 从上面这张图片我们可以很直观地看到，华兰生物除了2020年对于新冠疫苗极大的预期导致股价疯狂上涨之外，其余时间的估值，都处于正常的30倍市盈率上下。 这才是华兰生物的常态，血液制品业绩稳定，流感疫苗作为第二增长曲线，在新冠病毒出现之前，同样业绩比较稳定。 下面这个营收和净利润增长的柱状图，也显示了华兰生物的稳定性。 可以说，2020年的新冠疫情，打乱了公司的业绩增长，不但没有分到一杯羹，反而因为疫情的影响，导致了公司的业绩出现滑坡。 比如过去的2022年： 实现营业收入45.17亿元，同比增长1.82%，归母净利润10.76亿元，同比下降17.14%，扣非归母净利润8.94亿元，同比下降25.61%。 整体业绩不尽如意，但是还是有不少亮点，比如： 公司大批浆站获批，奠定血制品业务增长基础。 2022年采浆量为1100多吨，从今年发布的公告来看，获得了三张许可证。 2022年公司先后获准在信阳市潢川县、洛阳市伊川县、商丘市夏邑县、周口市商水县、许昌市襄城县、开封市杞县和南阳市邓州市共7地设置单采血浆站。 办下来三个，还有四个。 同时完成了封丘、滑县、浚县、鲁山、贺州、博白、武隆及潼南共8家浆站单采血浆许可证的换发工作，新建浆站获批为公司血液制品业务保持增长奠定了坚实基础。 此外，公司征地350亩新建华兰生物生物医药研发及智能化生产基地，进一步加码生物药业务。 新冠疫情消退叠加甲流严重，公司流感疫苗业务有可能快速复苏。 2022年公司流感疫苗销售18.18亿元，同比下降0.39%。尽管2022年流感疫苗销售受新冠疫情不利影响。 华兰疫苗的流感疫苗于2022年5月份取得批签发率先上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，将不利影响降到了最小。 防疫常态化后，新冠疫苗对其他疫苗的挤出效应将消退，随着2023年春季甲流严重爆发，公司流感疫苗业务大概率会快速复苏。 再看今年一季度的业绩： 第一季度流感疫苗发货开始重新贡献业绩。 2023第一季度华兰疫苗实现收入1.4亿元，同比大幅增长了893%。 主要是今年一季度甲流疫情爆发后的疫苗补种需求推动。 常规年份流感疫苗一般于每年H2完成接种，2022年受疫情影响我国流感疫苗接种量有所减少。 剔除疫苗业务影响后，预计血制品业务收入增速超过15%。 血液制品相对来说是比较稳定的，重点还是在于子公司华兰疫苗未来的弹性。 冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）和吸附破伤风疫苗分别于2023年初获批，预计相关新品在通过GMP认证后，实现批签发及产品销售应该不会很久了。 四、总结老规矩，分几个点来讲。 ① 流感疫苗开始恢复增长。 2021-2022年，新冠疫苗接种和疫情管控的影响，导致流感疫苗行业接种大幅不及预期。 2022年2月，首家取得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，可用于6-36个月龄儿童接种，填补了国内市场空白，进一步巩固其在流感疫苗行业中的优势地位。 流感意外爆发，疫苗带动公司业绩高增长。 正常年份一季度流感疫苗基本没有销售，由于今年一季度流感大爆发，以及2022第四季度新冠疫情打乱流感疫苗接种窗口。 让子公司华兰疫苗2023年一季度流感疫苗销售爆发，同比扭亏为盈。 ② 血液制品表现稳定。 扣除掉子公司华兰疫苗贡献部分，公司2023Q1剩余业务实现收入约7.36亿元，同比增长约17.6%；扣非归母净利润约2.30亿元，同比增长约5.2%。 公司血制品业务平稳增长，一季度采浆或受新冠患者及其恢复期影响略有困难，但随着新获批浆站逐步投产，公司血制品业务仍有较大增量空间。 ③ 靶向药和华兰基因开始提速。 2023年7月6日，华兰发布公告，公司参股公司华兰基因工程有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的贝伐珠单抗注射液境内生产药品注册上市许可《受理通知书》。 此外由华兰基因申报的“重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液”临床试验申请获得批准，同意开展复发或难治性多发性骨髓瘤的临床试验。 贝伐珠单抗注册申请获受理，这倒是可以说是“故事的开始”。 贝伐珠单抗最早于2004年获FDA批准上市（商品名AVASTIN），并于2010年于国内获批上市。 全球峰值销售额约71亿美元（2019年）。 贝伐珠单抗原研药物专利已陆续过期（欧洲专利2019年，美国专利2017年），这个东西如果顺利获批上市，有可能成为华兰生物新的利润增长点。 总体来讲，公司业务由血制品+疫苗双轮驱动，其疫情后复苏前景还是非常不错的。 关键是，公司在经历了股价从高位大幅回撤之后，当前的估值已经回到了历史均值的位置。 尽管按照当期业绩来讲不算低，但是考虑到公司在血液制品行业的稀缺性和研发能力，还是值得关注的。 我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法，可以私信我。 所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，每周的周末，会把本周分析过的公司做一个汇总，也会和表格放在一起。 点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。 一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。 |
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