港股Biotech年度最大惨案

在默默无闻中，港股18A板块本年度最大惨案出炉：在基本面没有任何明确消息传出的情况下，2022年底上市的Biotech公司思路迪医药（股票简称：3D Medicines），股价在2天内悄悄蒸发约50%。

其中，仅2023年7月20日的跌幅就高达-38.27%，是本年度港股Biotech单日跌幅之最，堪称“年内最大惨案”。

相比此前因管线进展不利而股价猝然暴跌的康宁杰瑞、加科思等港股Biotech，思路迪医药的基本面，并没有任何风吹草动。

但是暴跌的原因，早已经写在了其上市以来的股价走势里。

2022年12月15日，在连续三次递表之后，思路迪医药终于成功在香港联合交易所主板上市。

当天，思路迪医药发行1635万股，发行价格24.98港元，开盘首日收盘价31.45港元，大涨25.9%。

在当时破发成为常态的港股18A板块，这个首日表现让人眼前一亮。

但是随后的走势，就让人完全看不懂了。

从2022年12月到2023年7月，在半年多的时间内，在港股Biotech板块一片凄风苦雨的大背景下，思路迪医药的股价开启了波澜壮阔的上涨之旅：在2023年7月13日直接触达131.5港元的高价，市值超过330亿港元。

这个市值，可以超越同期港股90%的Biotech同行们。

但是问题在于，思路迪医药并不拥有和这个市值相匹配的基本面。

从核心管线的角度来讲，思路迪医药只有一款恩沃利单抗。

2021年11月，国家药监局通过优先审评审批程序，附条件批准恩沃利单抗注射液上市，恩沃利单抗成为我国首个获批的国产PD-L1抑制剂，同时也是全球首个皮下注射PD-L1抑制剂。

从上市时间来讲，在PD-1/PD-L1类药物已经杀成血海的中国市场，恩沃利单抗的上市进度，甚至已经无法进入前10名。

同时，恩沃利单抗也不是思路迪医药的原研产品，这款药物甚至都不完全属于思路迪医药。

在开发过程中，经过一系列复杂的合作协议，恩沃利单抗的权益归属，最终是一个罕见的“三方共治”的局面：康宁杰瑞负责研发和生产，思路迪医药负责临床开发，先声药业负责商业化销售。

也就是说，在销售竞争白热化的PD-1/PD-L1药物市场，恩沃利单抗最终的商业化成果，还要由三家公司进行分成。

所以，这件事情就非常的突兀：仅仅拥有一款PD-L1部分权益的思路迪医药，其市值是港股很多同行的8~10倍，而这些同行，很多甚至拥有一款PD-1药物的全部权益。

虽然作为全球第一款皮下注射PD-L1抑制剂，恩沃利单抗确实具备一定的差异性，但是这种差异性也无法支持如此巨大的估值差异。

从销售角度来看，在2022年度，恩沃利单抗的销售金额大约5~6亿，并不是很出彩，产品的差异性尚未实质转化为临床竞争力。

至于思路迪医药的其他在研管线，大部分也都是从外部引进，且主要处于临床研发早期，对于支撑估值的作用不大。

所以，思路迪医药曾经的300多亿港币的市值，是一个“奇迹”，是在疏于监管、制度奇葩的港交所环境下的特殊产物。

类似的“奇迹”，在港交所已经不止一次地上演。

2021年12月底，主营心血管医疗器械的百心安在港股上市，此后股价也脱离港股18A的大行情而开启独立暴涨模式，短短半年多上涨3-4倍，也缔造了一个“奇迹”。

但是很快，维持“奇迹”的时间窗口和资源都所剩无几，百心安迅速进入暴跌模式，在随后的半年多时间内，股价从高点直接蒸发95%。

太阳底下无新事，思路迪医药今日的行情，只不过是此前无数港股新股的故事重演。

短短半年多时间，思路迪医药不仅成功纳入港股通，而且在股价高点完成配股，已经完全不亏。

受伤的可能只有投资者，尤其是港股通开启之后，于懵懂中高位接盘的投资者。

投资港股，务必小心再小心。