中证红利质量指数代码：$红利质量(CSI931468)$ （全收益921468.CSI） 基期：2004年12月31日 历史业绩：截至2023年3月10日，2005年以来18年间，（全收益）指数复合年化收益23.4%，对沪深300年度胜率89%，对中证全指年度胜率83%，仅2012年、2014年跑输，长期收益远超所有宽基及大部分行业指数。如果剔除2006-2007年大牛市，指数长期回报会回落至15%，但仍远超同期另外两个。
（注：表中均使用全收益指数） 市值风格：当前看，成分股加权平均市值1087亿，剔除“茅五泸汾洋”和迈瑞六家市值超2000亿的成分股后（合计占比15%），加权平均市值为375亿，整体偏中盘。 调仓频率：每半年调一次（每年6月、12月），每次会换掉超40%的成份股，属于“高频策略”。 编制规则 第一步：对中证全指内的证券，按照过去一年日均总市值和过去一年日均成交金额分别由高到低排名，剔除任一排名后 20%的证券。 （翻译：市值太小、流动性太差的股票不要） 第二步：1）过去一年现金分红总额小于净利润；2）过去四年现金分红总额大于再融资总额；3）过去三年连续现金分红；4）最近两年平均股利支付率以及最近一年股利支付率都大于 20%。 （翻译：看重分红的真实性、稳定性、可持续性，区别于$中证红利(SH000922)$ 以股息率——“高派息+低估值”——为核心分配成分股权重） 第三步：在上述待选样本中，计算以下六个财务指标由低到高的百分比排名，并将各指标百分比排名的简单加权平均值作为证券的综合得分。六个财务指标的计算公式如下：1）每股净利润=过去一年净利润/最新财报总股本；2）每股未分配利润=最新财报未分配利润/最新财报总股本；3）盈利质量=（过去一年经营活动现金流-过去一年营业利润）/最新财报总资产；4）毛利率=（过去一年营业收入-过去一年营业成本）/过去一年营业收入；5）ROE 均值-标准差=过去三年 ROE 均值-过去三年 ROE 标准差； 6）ROE 变化=最新财报 ROE 的同比变化。 （翻译：指标1、指标2主要是排雷，区分度和择优意义都不大；指标3很重要，现金流与账面利润的差值反映盈利质量，除以总资产则反映ROA；指标4是毛利率，多少能反映一点公司的竞争优势；指标5很重要，意在选出ROE高且稳定的公司；指标6有一定价值，反映公司经营状况的短期变化） 第四步：选取综合得分最高的 50 只证券作为指数样本。 总结：指数有一个不错的“负面清单”，过滤掉了一部分市值过小、流动性较差、“只伸手要钱、不回报股东”的资本黑洞，在“择优”方面突出有相对稳定的现金分红能力、盈利质量较高、产品竞争力较强，以及很重要的一点——业绩环比有一定提升。 简言之，红利质量指数的编制规则，一定程度上契合了价值投资的基本原理，成分股整体上有比较扎实的基本面，同时从6M-1Y的期限上看，业绩呈上升态势（迎合了A股看重成长性的特性，可能是超额收益的重要来源）。值得关注的是，指数对估值没有偏好，且每次成分股调整可能引发指数估值的跳升/跳降。 投资策略： 1）工具：目前市面上仅华夏基金一家有$红利50ETF(SZ159758)$ 及其联接基金。 2）估值假设：按当前成分股测算，指数2019-2021年三年平均年度派息率46%，再结合行业分布上，医药、食品饮料、传统能源合计占比超70%，拍一个自由现金流转化比率70%，未来年化增速高于GDP拍一个12%（从历史上对同期GDP的超越程度看，这个估计很保守）。
3）投资策略：市盈率20倍以下低估、25倍左右合理、30倍以上高估（以上均使用中证指数公司发布的，考虑成分股权重后的市盈率）。 当前，修正后指数市盈率16。 |
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