后沃尔克时代，消散的三大“劝诫”

美联储的加息周期已经持续了一年多，联邦基金利率水平从0~0.25%，迅速拉高到现在的5.25~5.5%，加息幅度仅次于上世纪八十年代沃尔克时期的政策主张，到现在很多人依旧不敢相信美联储会如此强硬的加息，但现实就是美联储加了息，现在的关注点转移到高利率下的市场走向，也就自然部分借鉴后沃尔克时代的经济表现。而沃尔克真正贡献还有给各个经济体的三条建议：稳定的货币购买力、稳健的金融体系、纪律严明且高效的政府。现在的经济金融危机几乎都可以从里面找到原型，各国央行越来越像是政府和政客做政绩的工具，代价则要所有人来承担，三条建议明确但又几乎不被重视，最终不可避免的陷入周期性的经济金融危机和痛苦的出清周期中。文章较长，约4000字，望读者见谅和耐心。

1. 棘手的滞胀

上期文章我们提到，凯恩斯主义在上世纪八十年代受到严重的冲击-滞胀，错误的货币政策，即长期宽松的货币供应，给美国经济蒙上了一层阴影。同时陷入了一个和现在类似的怪圈，毕竟欧美的劳动者思维模式和我们有很大的差异，当遇到高通胀的时候，不是削减非必要开支，而是要求企业涨工资，叠加供给冲击，货币追着市场的商品跑，直至通胀站上10%以上，物价指数在几年内都以13%的速度增长。政策过度的迷信凯恩斯主义，失业和经济衰退压力下，不断的维持宽松的货币政策，进一步加剧了通胀压力，放水越多，市场的通胀越难以被抑制。

包括美联储在内的专家学者以及政客均束手无策，当时的总统吉米卡特发表著名的“萎靡演讲”，为抵抗通胀的失败而苦恼，短短几天多位内阁部长引咎辞职，当然也包括以控制通胀为核心目标的美联储主席。沃尔克以强硬的做派被临危受命来抗击通胀，或者说极高的痛苦指数时必然要求一次沃尔克时刻，所谓的时势造英雄。有意思的是，沃尔克上任的当时大致分为两派，经济学者们支持货币供给收缩模型来支持抑制通胀，而政治家们则主张宽松的货币政策，对新上任的强调美联储独立性的主席充满担忧。现在其实很多经济体都有类似的问题，经济学模型即便很多时候是具有参考的，但政客主导的决策中很难推动，其代表的利益并非大众，导致即便经济陷入艰难的困局，也不忘为特殊群体牟利，代价则往往是苦一苦百姓，很有可能还是打着民生的旗号做着极致利己主义的事。

2. 加息政策推行的阻力

宽松的货币政策带来货币幻觉，不断上涨的资产价格，不断推高的物价水平，市场的财富不是货币，而是以货币衡量的商品和生产力，很多人总是喜欢本末倒置，就和所谓的金融创新来解决发展问题，无非是把风险转移到其他人身上消化。但并非所与人都会这么理解，滞胀形成以后，高失业率，高通胀叠加20%的利率水平，必然导致短期的经济更加困难，企业停止扩张，资产泡沫破裂，大量的投资品投机品显出原形，货币幻觉消失了，类似于沃尔克用大巴掌抽醒了在货币幻觉下做着美梦的市场，当然阻力极大。

重要的是，美联储自己内部对于加息可以抑制通胀和对衰退的担忧，让加息决议的投票出现了较为明显的分歧，当美联储把贴现率提升到10.5%时，市场的通胀依旧上涨来到15%，这让继续加息产生了动摇，美联储自己都对继续加息的效果和可能付出的衰退风险持怀疑态度，虽然沃尔克在提议继续加息的投票中通过，但比例只有4:3，并不是什么大的优势，这种比例反而加剧了市场对美联储抑制通胀信心的猜忌，不少声音和去年笃定美联储不敢加息的群体如出一辙。

这里也有一个对现在美联储不敢轻易退出收紧政策的案例，或者说沃尔克加息周期的小插曲，1980年初，美国经济在快速加息下呈现出衰退的迹象，并且在3月之后呈现通胀下降的趋势，货币政策顶不住压力开始松动，利率从3月的高点的20%下调到年中的10%左右，进入了短暂的降息周期，市场的响应迅速，不管是金融市场还是实体市场，都表现出了回暖的迹象。但是随之而来的是政策信用的冲击，79年到80年初的加息努力和建立起来的信心受到冲击，通胀依旧居高不下，维持在10%以上，且更加肆无忌惮，因为不相信美联储能顶住衰退的压力继续收紧货币政策。

事实上市场低估了沃尔克时期美联储的决心，表现出更强的决心，但错误的小插曲也要付出更严重的代价，让该轮的收紧周期继续持续了一年才敢停止。这个历史教训是非常具有代表意义的，通胀呈现向下的趋势并不意味着不会反弹，半途而非打破自己的信用，朝令夕改，再想延续控制通胀的决心，就要付出更高的成本。这也是很多人误判美联储决心的一个原因，通胀和失业率才是美联储的最核心指标，只要通胀还没到2%左右，失业率也不是非常高，美联储不会轻易退出收紧政策。这里的收紧不是继续加息，只要不降息，市场的抽水就还在继续。

3. 双底衰退与复苏

沃尔克时期加息停止于1981年7月，但市场并没有很快恢复，相反市场的衰退加速在加息停止后才刚刚开始，衰退持续到82年中下旬，到了接近83年才开始逐渐恢复，相当于1979年到1983年短短四年时间，经济体发生了两次衰退，这也是必须付出的代价。

如果说宽松货币是市场热度上浇的汽油，极大的推动了资产泡沫，那么加息就是对于资产泡沫的沉重打击，美国如此，日本也是如此，谁不喜欢债务支撑的繁荣？只是越往后，宽松货币政策的刺激效果越弱，副作用反而越大，资产泡沫一旦形成，无论如何都不可能完全无伤的消化这个问题，无非是及时止损还是把经济体的未来透支掉继续维持几年资产泡沫。

沃尔克的加息导致社会怨声载道，即便在美联储加息前失业率已经非常高了，事实上美联储加息周期内，失业率变化相对缓慢，直至双底衰退以后，失业率才开始缓慢下降，市场出清于否，凯恩斯主义拿通胀换就业率的工具都已经失效了，如果没有沃尔克的崩溃疗法，这种滞胀要持续的时间更长，失业高企的同时还伴随着极高的通胀，把经济衰退归结到加息也是缺乏逻辑的，天天嗑药身体遭坏了，还能怪医生戒毒时的强硬吗？当然沃尔克也被绑上桅杆，虽然他不是滞胀的始作俑者，但要为治疗市场的顽疾而成为众矢之的。

短短三年时间，经济虽然经历了残酷的出清，但在82年中旬，约停止加息一年后，衰退触底，经济开始复苏，具体表现在个位数的通胀，一度下降到4%，失业率开始下降，金融市场投资热情回升 ，到了1983年中期，大多数经济指标都在向着更好的方向发展，沃尔克也是位数不多尝试驯服滞胀的人。在其离任之时，美联储从政府部门和政客干预市场和创造政绩的工具，变成了备受尊重的机构，同时协助恢复了世界各央行的独立性和公信力。

但沃尔克本人也对这种短暂的公信力担忧，正如沃尔克本人所震惊的事情那样 ，在1984年的一个非正式场合，被告知：“总统命令你在选举前不要提高利率。”历史的车轮又回到了起点。

4. 消散的三大预防风险的“真理”

沃尔克一生都在探索和追求的三个避免经济危机的真理：

稳定的价格：各国央行应该以价格的稳定为核心的调控指标，现代金融体系下，信贷派生货币，失信消灭货币，政府部门过度干预央行的决策，很可能再度制造滞胀等经济问题，央行应该保持一定的货币政策独立性，央行要为自己所有的“负债”负责，也就是为所有手握存款的大众购买力负责。

稳健的金融：这点在次贷危机时已经被验证，金融体系为了追求更高的收益，必然会自发的放大和创造金融风险，不稳定性才是现代金融的最基本特征，所以要不断的给金融体系加上约束，维持稳健的金融体系运转。

高效运转的政府：凯恩斯主义干预经济中，过于理想于政府增加财政赤字可以有效的刺激经济各方面的热度，然而每个经济体的政府花钱效率差异极高，有的经济体会增加直接的民生支出，有的经济体则习惯用间接方式来以工代赈，救市资金被层层盘剥，效率低下，还有的贫穷国家利益集团则会挪用国际救助资金，给自己建造辉煌的宫殿。只有高效运转的政府才能真正驾驭有形的手，乱用有形的手反而可能带来更严重的经济问题，比如贫富分化，富人有跟高的话语权和干预政策的倾斜方向，有形的手玩的反过来是劫贫济富且路径依赖，直至创造更严重的社会经济问题。

虽然沃尔克的努力，成功的击退过通胀，但权力与利益分配的车轮必然不会因为几个人的努力而停止转动，政治周期对于货币周期的影响在美国历史几乎无不应验，美联储也不可能完全独立而不受干预，宽松货币政策在不适宜的时候长期维持，加息则困难重重，直至再一次创造高通胀，增加居民的痛苦指数。自从08年金融危机以后，美联储长期维持几乎0利率的宽松货币政策，包含了几乎全部的奥巴马执政时期，而短暂的加息早早被干预打断，成为特朗普政府获取选票和刺激经济的筹码，并且在疫情冲击中再次开启无上限量化宽松，重复着上世纪70年代的事情，叠加供给冲击带来了更高的通胀。

高痛苦指数下，不可避免的再来一次沃尔克时刻的加息，这也是美联储过去学到的东西，且在高基数得到的3%的通胀水平下，很可能出现通胀的反弹，所以不会很快退出紧缩的货币政策，代价则是其自己的预期：要承担轻微的衰退，这个轻微有多轻微还要看未来一年的表现。这几天美联储又降低了衰退的风险预期，认为今年加息不会带来经济衰退，似乎本次加息美国经济的抗冲击能力更强一些，但高利率之后才是真正的挑战，正如沃尔克时刻最艰难的是停止加息后的一年内。

经济周期容易判断，但政治周期充满不确定性，不是每个人都能坚守住底线，历史可能会再次重演，明年就是美国关键的大选，现任美联储主席会不会也收到一句：“总统命令你在选举前下调利率和执行宽松的货币政策”，鲍威尔像沃尔克那样直接转身离开呢？或者说现阶段全球哪家央行行长可以做到这点？

现实则是各国央行逐渐都失去了独立性，不再以居民的货币购买力稳定，监管和建立稳健的金融体系，反而在效率并不高的政府部门干预下，成为财政的钱包，与沃尔克坚定不移的追求稳健货币政策和好的政府的方向相反，成为政治和既得利益者分利的工具。结果是最终不可避免的陷入到传统经济危机、现代金融危机中，贫富分化更严重的时候可能带来社会问题。很难理解的是，现在流行且大肆宣传的比烂理论，成本到底是谁的呢？还有人以此为荣呢，各个经济体不约而同的周期性陷入更长期且更痛苦的出清中去。

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