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7月28日，闯关上交所主板的北自所（北京）科技发展股份有限公司（简称“北自科技”）成功过会，距离上市已经不远。 北自科技主要从事以自动化立体仓库为核心的智能物流系统的研发、设计、制造与集成业务，是中国机械总院智能制造板块下唯一定位于智能物流与仓储板块的专业化公司。 北自科技业务前身北自所物流事业部是我国较早研究仓储物流技术的科研机构，自上世纪70年代起致力于自动化仓储物流技术的开发和应用，参与建设了我国第一座自动化立体仓库，深耕物流领域40多年。 北自科技的客户包括中国巨石、蒙牛乳业、伊利股份、五粮液、正大集团、双汇集团、方太厨具、桐昆股份、恒逸石化、恒力化纤、新凤鸣等国内外行业头部企业。虽然客户都“高大上”，但此次IPO，备受关注的是北自科技近年来毛利率较低、负债率较高、存货高企。 这也引出了智能物流系统行业的几大特点：项目金额较大且建设周期相对较长，前期采购需要垫资，项目达到客户要求后才能取得最终验收单据，验收时间由客户主导决定，预收项目款和存货规模均相对较高；智能物流系统提供商需要掌握大量前沿技术并不断投入研发，来满足客户不断提高的物流系统需求，研发投入较大。以上这些特点使得智能物流系统供应商非常需要通过上市进行股权融资来获取资金，进而实现业务规模增长。目前A股已经聚集了不少物流系统集成商，比如机器人、诺力股份、东杰智能、今天国际、兰剑智能、井松智能、科捷智能、昆船智能。北自科技与上述八家企业相比，营收、毛利率、负债率等在行业内处于什么地位？为什么北自科技毛利率较低、负债率较高？公司的业务优势和主要客户是怎样的？此次我们就来分析一下。北自科技是智能物流系统解决方案供应商，从使用场景区分，智能物流系统可分为智能仓储物流系统和智能生产物流系统；从系统构成区分，智能物流系统可分为智能物流装备与智能物流软件。北自科技的智能仓储物流系统主要产品形态为企业的原材料库、成品库和物流配送中心等。凭借40多年的技术发展与积淀，北自科技的智能仓储物流系统已广泛应用于化纤、玻纤、食品饮料、家居家电、机械电子、医药等行业，成功实施了方太厨具100亩智能物流中心、正大集团Saraburi冷链智能仓储物流系统等多个知名仓储物流项目。 （北自科技典型的智能仓储物流系统，图源：北自科技招股书）北自科技的智能生产物流系统以包含线边库、周转库和复杂输送单元为主要特征，应用于生产过程中存在多品种小批量物料周转、仓储需求的行业。针对不同行业的特点，北自科技将生产工艺、物流装备和软件信息系统紧密结合，自主开发了一系列掌握核心技术的细分行业智能生产物流系统解决方案，目前在以化纤、玻纤为代表的纤维制造领域得到广泛应用，成功实施了恒力化纤生产全流程智能物流系统、中国巨石电子级玻璃纤维智能生产物流系统等众多知名智能生产物流项目。 （北自科技典型的化纤长丝智能生产物流系统，图源：北自科技招股书）化纤领域：北自科技的化纤长丝卷装作业智能物流系统全球市场占有率排名第一：玻纤领域：2004年至今，为中国巨石相继建设的当时全球最大、技术最先进的玻纤生产线提供配套智能物流系统，通过近20年长期合作，助力中国巨石成为全球玻纤行业龙头企业；食品饮料领域：与乳制品行业龙头蒙牛乳业和伊利股份、食品行业龙头正大集团、五得利等长期合作，成功中标白酒行业头部企业五粮液价值4.73亿元的立体库项目。家居家电领域：针对家电、厨电、床品、涂料、定制家居和板式家具等细分行业特点，形成定制化解决方案，与欧派家居、方太厨具、格力电器等行业头部企业长期合作，实施的方太厨具100亩智能物流中心项目获得全国智能制造创新大赛系统集成解决方案创新赛道一等奖；机械电子领域：形成了应用于复杂生产装配工艺的定制化解决方案，为中联重科、三一重工、铁建重工和中铁工业等行业头部企业提供服务；医药领域：客户包括九州通、上海医药、华润医药、仁和药业、力生制药、石药集团、红日药业和山东药玻等。 财务数据及行业地位2020年、2021年和2022年，北自科技营业收入分别为11.09亿元、13.36亿元和15.87亿元，2020年至2022年年均复合增长率为19.66%；同期实现归母净利润分别为7919.96万元、1.16亿元、1.31亿元。 （注：业务范围广的企业在此只选取智慧物流集成系统等相关的数据，图源：北自科技招股书）北自科技2023年1～6月业绩预计：营业收入增长32.46%～51.19%，归母净利润增长30.07%～54.71%，增幅可观。招股书显示，根据高工机器人产业研究所《中国物流仓储系统集成商竞争力排行》，北自科技位于2020年中国物流仓储系统集成商竞争力排行第三名；在国内智能物流系统解决方案供应商中，以2022年及2021年相关业务收入计算，北自科技营业收入均排名行业第三，竞争力水平和业务规模位于同行业前列。截至2022年末，北自科技已取得159项专利、85项软件著作权。毛利率较低，正在逐年提高2020年、2021年和2022年，北自科技主营业务毛利率分别为12.87%、16.69%和17.01%，明显低于同行业可比公司同期平均毛利率（同期分别为26.07%、21.14%、21.62%）。与八家同行业可比公司相比，2022年北自科技主营业务毛利率排名第八。 （北自科技主营业务毛利率与同行业可比公司比较，注：业务范围广的企业在此只选取智慧物流集成系统等相关的数据，图源：北自科技招股书）毛利率较低主要是因为北自科技业务相对聚焦于细分行业解决方案、核心物流装备、控制和软件系统的开发，物流设备以外采为主，自产部分占比较低拉低了项目整体毛利率；公司业务以大型智能物流系统项目为主，单个项目规模较大，大型项目毛利率相对较低但毛利额相对较高。同行业可比公司中，诺力股份、东杰智能、兰剑智能直接材料占比较低，间接表明其设备外购比例较低，项目毛利率较高；昆船智能直接材料占比与北自科技较为接近，毛利率也较为接近。难得的是，在毛利率普遍下滑的行业现状中，北自科技主营业务毛利率逐年提高：2020年、2021年和2022年，北自科技智能仓储物流系统毛利率分别为12.58%、16.24%和16.83%；智能生产物流系统毛利率分别为12.15%、15.68%和15.66%。毛利率在2021年都有明显提高，主要是因为北自科技在2021年1月收购了物流设备供应商湖州德奥，实现部分托盘输送设备的自产，自产比例的提升使得公司整体毛利率上升。 （北自科技主营业务毛利率，图源：北自科技招股书）北自科技做了个假设：如果公司设备类材料100%自产的情况下，2020年、2021年和2022年公司单体层面毛利率将分别提升15.72个百分点、15.94个百分点和16.03个百分点，提升明显。招股书也显示了先进技术对于毛利率的影响：2022年，北自科技向北自所销售的青岛中车四方构架智能料库，项目金额为442.5万元，毛利率高达51.83%，这主要是因为该项目是首台套采用无动力辊道的推拉式高铁转向架构架存储系统，技术难度较高，报价较高。根据IPO计划，北自科技拟募集资金6.50亿元，募投项目包括“湖州智能化物流装备产业化项目”（由湖州德奥作为实施主体）、研发中心建设项目等，届时，毛利率有望进一步提升。存货高企、负债率较高招股书显示，2020年、2021年和2022年，北自科技存货账面价值分别为11.87亿元、14.47亿元和17.39亿元，占流动资产比例分别为52.31%、49.65%和53.91%，金额较大。存货主要包括原材料、项目成本、委托加工物资、低值易耗品等。2020年、2021年和2022年，北自科技资产负债率分别为86.78%、85.05%和84.42%，虽然逐年下降，还是高于同期同行业可比公司均值59.10%、62.50%、55.33%。与八家同行业可比公司相比，2022年北自科技资产负债率排名第九。资产负债结构以应收票据、应收账款、应收款项融资和合同资产，存货，应付票据和应付账款，合同负债等相关项目为主。 （北自科技与同行业可比公司资产负债率对比，图源：北自科技招股书）北自科技资产负债率高主要是因为：（1）与同行业可比公司相比，北自科技单个项目规模较大、复杂程度较高使得项目执行周期较长，预收项目款和存货规模均相对较高；（2）北自科技未通过上市进行股权融资，更多通过股东投入和经营积累获取资金实现业务规模的增长。北自科技表示，公司与同行业可比公司偿债能力指标差异主要是业务模式和在手订单规模差异导致，公司借款金额较少，财务结构稳健，不存在重大偿债风险。本次募集资金到位后，北自科技资产总额将大幅增加，资产负债率将有所降低，对优化公司财务结构起到积极作用，有利于增强公司抗风险能力和可持续发展能力。境外业务很少北自科技未在境外设立分公司或办事处，除开展境外业务涉及的项目现场存货等项目相关资产，公司不存在其他境外资产。2020年、2021年和2022年，北自科技存在来源于泰国、越南等境外国家或地区项目的销售收入，均为智能物流系统相关收入，金额分别为12万元、2539.42万元和40.44万元，占主营业务收入的比例分别为0.01%、1.90%和0.03%，占比很小。北自科技还存在为部分境内客户提供在境外实施的智能物流系统项目。境外业务发展方面，北自科技与同行相比有一定差距。由于具有定制化高、性价比高、服务响应及时等优势，在部分行业中，国内物流系统集成商的产品和服务越来越受到国外客户的认可。国际化是企业打开差异化市场增量空间的重要战略举措，海外市场相对国内市场有更高的毛利率，已成为国内智能物流系统供应商的必争之地。
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