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[天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者 Table_Title] [Table_ReportDate] 2023 年 7 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者。公司成立于 2001 年，隶 属于央企中国煤炭科工集团，追求“世界一流的智能化技术、装备、 服务一体化创新型企业”愿景，是煤炭无人化智能开采控制领域的引 领者。公司专业从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生 产、销售和服务，旨在以优质产品及精准服务提高煤矿开采安全水平 及生产效率，为煤炭企业创造更大价值。从初期承销进口电液控制系 统和运维服务，到后来坚持自主研发突破国外技术垄断，公司创造了 国内多项首台套产品，主导建成行业首个综采智能工作面示范项目， 现已形成以 SAC 型液压支架电液控制系统、SAP 型智能集成供液系 统、SAM 型综采工作面自动化控制系统为核心的产品体系。需注意的 是，公司非传统制造业，主营产品不是直接生产采煤机、液压支架、 刮板输送机等煤矿开采设备，也不是直接组织煤矿生产，而是提供应 用于煤矿工作面的智能化控制系统，通过连接相应设备达到设备间联 动、联控，实现综采工作面自动化开采运行。 ◆ 煤矿智能化是煤炭行业高质量发展之路，未来行业发展空间广阔。煤 矿智能化旨在实现无人化采煤，通过“减人、增安、提效”提升我国 煤矿安全生产水平和综合生产效率，是建设煤炭柔性供给体系、实现 煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，同时也是应对当下煤矿工人老 龄化、招工难的重要途径。2020 年，国家发改委、能源局等八部委联 合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》后，我国煤矿智能化 发展迅速，但当前仍处于初级阶段，行业渗透率相对较低，未来仍具 有广阔的发展空间。从行业渗透率看，截至 2022 年底，我国智能化采 煤工作面渗透率仅为 11%（工作面数量口径），我们预计到 2025 年 渗透率将达到 22%，未来三年仍有翻倍的增长空间。从技术发展阶段 看，我国目前正处于综采自动化结合远程可视化干预的智能化无人开 采阶段，我们预计未来或将朝智能自适应开采模式逐步发展演变，以 最终实现真正的工作面智能化无人开采。从煤矿智能化水平看，根据 全国首批 71 对煤矿智能化示范矿井验收结果，多数为开采条件相对较 好的矿井，智能化水平普遍为初级或中级，也主要在于实现“智能化 少人”开采，距离实现“智能化无人”开采和行业全面建成智能化尤 其实现复杂条件矿井智能开采的发展目标仍差距较大。总体上，煤矿 智能化建设不是单一的静态建设成果，而是长期动态发展且不断技术 迭代的过程，未来煤矿智能化发展任重道远，具有广阔的发展空间。 ◆ 煤矿智能化建设具有高壁垒，天玛智控多年深耕煤炭行业，始终聚焦 综采工作面智能化控制领域，核心技术产品市场竞争优势较强。煤矿 开采涉及诸多生产系统，且面临复杂多样的地质条件和安全生产环 境，使得煤矿开采设备及其智能控制系统在安全性、恶劣环境适应 性、可靠性及空间体积等方面有着较多特殊要求。鉴于此，煤矿智能 化与普通制造业的智能车间存在较大差异，并非地面成熟的智能控制 技术简单地移植至煤矿生产场景，而是一个多系统、多层次、多领域 相互匹配融合的复杂系统（通常包含 10 大生产系统），而天玛智控始 终聚焦的综采智能化采煤系统是煤矿智能化建设的核心子系统，具有 高壁垒属性。从市场占有率看，天玛智控与恒达智控（郑煤机子公 司）在 SAM 和 SAC 产品上呈双寡头竞争态势；2022 年 SAM 产品天 玛智控市占率为 30%，恒达智控市占率为 29%；SAC 产品天玛智控和 恒达智控市占率分别为 35%和 34%。在 SAP 产品方面，市场集中度 较低，竞争情况较为激烈，创力集团子公司浙江中煤处于龙头地位， -30% -20% -10% 0% 10% 22/06 22/10 23/02 23/06 天玛智控 沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www. 3 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 市占率 28%，天玛智控凭借高端大流量泵站产品，排名第二，市占率 14%。我们预计，SAM和SAC市场未来将继续保持双寡头竞争态势， 市场份额有望进一步集中。值得注意的是，天玛智控依托中国煤炭科 工集团，长期深耕煤炭行业，对煤矿等矿山应用场景的理解更为深 刻，积累了丰富的行业经验，产品性能在无人化开采模式创新、关键 技术指标、产品的适应性等方面处于行业主导地位，同时也能依托集 团公司的全产业链，利用智能矿山营销和服务一体化优势，增强市场 竞争力。 ◆ 公司的核心竞争力在于强大的科技创新能力与先进的企业制度，构筑 起技术先发优势和制度优势。天玛智控始终坚持自主研发创新作为内 生发展动力，是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国有重 点企业管理标杆创建行动标杆企业、北京市智能制造标杆企业，拥有 国家认定企业技术中心和国家重点领域创新团队，成功入选 2023 年国 务院国资委“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业”名单（煤 炭机械行业唯一企业）。一方面，从科技成果看，先进的科技成果构 筑核心技术先发优势。公司成立以来先后取得核心技术 49 项、授权发 明专利 194 项，牵头起草国家标准 2 项，承担省部级以上重大科研项 目 21 项等。另一方面，从科技人才看，高端科技人才引领先进科技创 新。公司硕士以上学历人员占比 36.2%，拥有中国工程院院士 1 人， 享受国务院政府特殊津贴专家 3 人，国家重点领域创新团队“煤炭智能 化无人开采创新团队”1 个，核心技术人员团队在煤矿智能化开采技术 领域具有多年的从业经历。此外，公司在央企体制背景下，成立之初 便实施混合所有制改革，大力开展股权激励，自然人持股占比 26.6%，既有央企的规范性也有灵活的创造性，人均创收和创利水平 明显高出可比公司，切实将制度优势转化为企业治理效能。 ◆ 依托核心产品技术优势，公司积极向非煤产业领域延伸，逐步提升外 延能力。公司将坚定实施创新驱动和聚焦主业两大战略，坚持“做 专、做强、做优、做大”的发展路线，将规模追求放在最后。在聚焦 做强煤矿无人化智能开采控制系统的基础上，重点研发高压高效柱塞 泵及控制系统和数字液压阀系统、智能制造系统，积极向非煤产业领 域延伸，逐步提升外延能力。如，推动智能化无人采煤系统向非煤矿 山领域延伸；推动高压高效柱塞泵及智能控制系统向油气压裂和工业 用泵行业延伸；推动数字液压阀系统向主机智能化电液控系统产业链 延伸，并向工程机械制造领域拓展。与此同时，依托公司在现有智能 制造和智能工厂建设经验与技术积累，拓展智能制造系统应用领域， 逐步发展成为智能工厂整体解决方案供应商。需注意的是，天玛智控 核心技术产品应用领域不局限于煤矿，在拓展稳固现有煤矿市场的同 时，具备向非煤领域拓展应用的基础，市场空间有望更加广阔，有助 于打造企业新的盈利增长点。 ◆ 投资建议：结合我们研究，伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤 炭产能周期开启，在国家政策导向和煤矿实际生产需求的共同推动 下，到 2035 年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级 智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广 阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核 心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，叠加国家深 入实施创新驱动发展战略，公司科技创新价值创造能力更加凸显，经 营业绩有望持续保持增长。综上，我们看好公司煤炭智能化建设产业 的发展和科技创新型企业的估值修复空间，给予公司“买入”评级。 我们预测公司 2023-2025 年归属于母公司的净利润分别为 4.62、 5.35、6.22 亿元，同比增长 16.6%、15.7%、16.3%；EPS 为 1.07、 1.24、1.44 元/股；对应 PE 为 25.83x、22.32x、19.19x；PB 为 |
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