赛锐钴业

事件评论                                                                                                          铜产品放量，2020年营收大幅增长。2020年公司主要产品价格小幅抬升，SHFE铜、金属钴、钴粉价格分别同比+2.4%、+2.1%、+1.1%。铜方面，公司年产20000吨电解铜募投项目5月份正式投产，同时刚果迈特电解铜生产线技改产能扩大，2020年公司铜产品销量27321吨，同比+152%。钴方面，受疫情影响全球钴粉需求有所下滑，公司2020年钴产品销量5969吨，同比-19%，但内贸销量实现15%逆势增长。在建项目投产，钴产品盈利能力大幅提升。

2020年铜、钴产品毛利率分别为32.56%、15.30%，铜产品毛利率较去年基本持平，钴产品毛利率同比提升10.2pct。一方面，随公司年产3000吨钴粉募投项目投产，钴盐自给率提高，委外加工成本降低；另一方面，2020年随价格回暖、高价库存消化成本端改善及去年同期低基数的效应下，钴产品业绩大幅增长。2020年公司对孚能科技投资公允价值变动收益增加，公司共产生非经常性损益1.46亿，进一步助力业绩增长。                                                              

铜钴量价齐升，2021Q1业绩环比大增。2021Q1SHFE铜、钴粉价格分别环比+15.2%、34.9%。一季度铜钴产品销量分别同比+173.08% 、+11.47%。伴随公司科卢韦齐5000吨电积钴项目于2021年9月份投产，公司钴产品产量有望进一步增长。金属价格大涨，盈利能力大幅提升。2021Q1公司实现毛利率33.85%，环比提升6.01pct。同时四大费用率环比大幅下滑7.56pct，其中管理费用率下滑4.59pct。一季度扣非归母净利2.14亿，环比+406%；归母净利环比-42%，主要为非经常性损益-1.14亿拖累，其中交易性金融资产等投资收益-1.53亿 。                                                                                                                  

金属价格趋势上行，看好公司业绩及估值弹性。在供给偏紧，需求边际回暖的背景下，2021年钴价趋势向上，全年价格中枢有望上行至33万/吨区间。伴随未来两年随着产能释放，钴产量有望快速增长；刚果金电解铜逐步放量，有望进一步增厚公司业绩；加之钴价 上行，量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。公司作为较纯的钴行业龙头在价格向上时往往能享受较高估值溢价。预计2021-2023年， 公司归母净利分别为6.85、7.49、8.48亿元，对应PE31X、29X、25X，建议重点关注。